馬斯克要把太空公司賣(mài)給全世界，但這個(gè)價(jià)簽讓人看了頭暈。

作者｜樺林舞王

編輯｜靖宇

1602 年，荷蘭東印度公司在阿姆斯特丹發(fā)行了人類(lèi)歷史上第一支股票。當(dāng)時(shí)沒(méi)有人知道這意味著什么，只知道有一家公司想用「全世界的錢(qián)」去征服「全世界的貿(mào)易」。

四百年后的今天，一家叫 SpaceX 的公司悄悄向 SEC 遞交了一份文件，試圖用同樣的邏輯，把整個(gè)太空時(shí)代打包賣(mài)給你。

區(qū)別在于，荷蘭東印度公司的估值換算成今天大約是 8 萬(wàn)億美元，而 SpaceX「只要」：

1.75 萬(wàn)億美元。

根據(jù) Bloomberg 的報(bào)道，SpaceX 已于 4 月 1 日秘密向 SEC 提交 IPO 注冊(cè)草案，計(jì)劃最快在今年 6 月完成上市。代號(hào)「Project Apex」，聯(lián)合至少 21 家銀行參與承銷(xiāo)，目標(biāo)融資規(guī)模高達(dá) 750 億美元——是此前美國(guó)歷史上最大 IPO 的三倍多。

750 億美元是什么概念？沙特阿美 2019 年上市時(shí)募集了約 256 億美元，已經(jīng)是那個(gè)時(shí)代無(wú)可撼動(dòng)的紀(jì)錄。SpaceX 直接把這個(gè)數(shù)字乘以三，然后告訴你「這只是個(gè)開(kāi)始」。

1.75 萬(wàn)億美元的估值則更加令人頭皮發(fā)麻。

Motley Fool 的分析師算了一筆賬，這相當(dāng)于 SpaceX 2025 年銷(xiāo)售額的 113 倍市銷(xiāo)率。作為對(duì)比，同樣被熱炒的 AST SpaceMobile 市銷(xiāo)率是 142 倍，Rocket Lab 是 44 倍。SpaceX 的倍數(shù)夾在兩者之間，但它的體量比這兩家之和還要大出幾個(gè)數(shù)量級(jí)。

要支撐這個(gè)數(shù)字，馬斯克需要讓人們相信幾件事同時(shí)成真：

Starlink 繼續(xù)主導(dǎo)全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)；

Starship 徹底重寫(xiě)太空運(yùn)輸成本；

「軌道數(shù)據(jù)中心」從概念變成現(xiàn)實(shí)；

以及，馬斯克本人，不整出任何幺蛾子——這可能比上面三個(gè)更難實(shí)現(xiàn)。

這不是在買(mǎi)一家公司，這是在押注一個(gè)平行宇宙里的未來(lái)。

01

Starlink + xAI，馬斯克的「合并魔法」

不過(guò)在徹底批評(píng)這個(gè)估值之前，先說(shuō)說(shuō) SpaceX 到底擁有什么。

Starlink 是這張估值最堅(jiān)實(shí)的地基。2026 年 2 月，Starlink 用戶(hù)數(shù)正式突破 1000 萬(wàn)，預(yù)計(jì)今年全年收入將達(dá)到 240 億美元。一個(gè)能穩(wěn)定產(chǎn)生現(xiàn)金流的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，本身就值得相當(dāng)高的溢價(jià)。

但更關(guān)鍵的變量發(fā)生在今年 2 月，一場(chǎng)內(nèi)部代號(hào)「K2」的重組完成了。馬斯克旗下的 AI 公司 xAI 與 SpaceX 完成合并，Grok 大語(yǔ)言模型被直接整合進(jìn)了 SpaceX 的運(yùn)營(yíng)架構(gòu)，與 Starlink 衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)，共同構(gòu)成了一套被分析師稱(chēng)為「軌道數(shù)據(jù)中心」的系統(tǒng)。

也就是說(shuō)，SpaceX 現(xiàn)在不只是一家火箭公司或衛(wèi)星公司，它正在把自己包裝成一家：

「太空 AI 基礎(chǔ)設(shè)施公司」。

這個(gè)敘事的價(jià)值是巨大的。2025 年，AI 基礎(chǔ)設(shè)施，是資本市場(chǎng)最愿意為之付出溢價(jià)的賽道。當(dāng) Starlink 的物理節(jié)點(diǎn)與 Grok 的計(jì)算能力結(jié)合，SpaceX 突然有了一個(gè)可以對(duì)標(biāo)所有云計(jì)算巨頭的想象空間。

合并完成時(shí) SpaceX 估值為 1.25 萬(wàn)億美元。短短幾個(gè)月后，IPO 估值跳到 1.75 萬(wàn)億。這 5000 億美元的增量，很大程度上就是 AI 敘事的溢價(jià)。

02

為什么著急 IPO？

SpaceX 一直對(duì)上市保持著奇妙的矜持。馬斯克曾多次公開(kāi)表示，上市會(huì)帶來(lái)短期主義的壓力，不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。這個(gè)邏輯放在燒錢(qián)探索期完全說(shuō)得通。

但現(xiàn)在不一樣了。

3 月中旬，SpaceX 完成了一個(gè)關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點(diǎn)：兩艘 Starship 飛行器在低地球軌道，成功完成了在軌推進(jìn)劑轉(zhuǎn)移演示。一艘加油機(jī)變體，一艘后勤變體，在太空中完成了對(duì)接并轉(zhuǎn)移了數(shù)噸低溫液態(tài)氧。

這個(gè)測(cè)試的意義在于，它是 NASA Artemis III 月球著陸任務(wù)所需的最后一塊關(guān)鍵拼圖。這意味著，SpaceX 正在從「商業(yè)衛(wèi)星發(fā)射公司」向「國(guó)家太空戰(zhàn)略承包商」轉(zhuǎn)型，而這個(gè)身份，在資本市場(chǎng)值得另一套估值邏輯。

技術(shù)突破、AI 業(yè)務(wù)整合、Starlink 現(xiàn)金流成熟，三條主線(xiàn)同時(shí)成型——這是 SpaceX 上市的「最優(yōu)時(shí)間窗口」，馬斯克顯然也看到了這一點(diǎn)。

還有一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的壓力。

AI 獨(dú)角獸的 IPO 窗口正在變窄，OpenAI 和 Anthropic 都在謀劃上市，一旦這兩家先行，市場(chǎng)對(duì) AI 公司的熱情可能被稀釋。SpaceX 的邏輯是，必須在最高點(diǎn)入場(chǎng)，而「最高點(diǎn)」可能就在 2026 年上半年。

3 月 31 日，馬斯克還親自上 X 平臺(tái)辟謠，表示 Robinhood、SoFi 等零售券商不會(huì)被排除在 IPO 之外。30% 的零售投資者分配比例——遠(yuǎn)高于傳統(tǒng) IPO 的 5% 到 10%——表明 SpaceX 想把這次上市做成一場(chǎng)全民參與的「太空夢(mèng)」運(yùn)動(dòng)。

03

1.75 萬(wàn)億，樂(lè)觀(guān)還是陷阱

但懷疑的聲音同樣真實(shí)。

喬治敦大學(xué)金融學(xué)教授 Reena Aggarwal 的觀(guān)察很冷靜：「即使有再大的熱度，公司仍需要一個(gè)接納市場(chǎng)。」當(dāng)前地緣政治摩擦和市場(chǎng)波動(dòng)率都處于高位，如果市場(chǎng)在 6 月之前轉(zhuǎn)向，整個(gè)計(jì)劃可能推倒重來(lái)。

更深層的質(zhì)疑來(lái)自估值結(jié)構(gòu)本身。

Satellite Today 的分析師說(shuō)得直白，「核心 Starlink 業(yè)務(wù)本身無(wú)法支撐 1.5 萬(wàn)億估值，所以你必須相信那些更具投機(jī)性的機(jī)會(huì)，以及對(duì)伊隆·馬斯克的信任。」

月球基地是「完全投機(jī)」，軌道數(shù)據(jù)中心是「高度投機(jī)」，這是 Morningstar 研究部門(mén)給出的定性。

而 xAI 的整合也并非沒(méi)有代價(jià)。馬斯克旗下的 AI 業(yè)務(wù)正在以極快的速度燒錢(qián)，有分析師擔(dān)心 SpaceX 的核心利潤(rùn)可能被用來(lái)「補(bǔ)貼」高風(fēng)險(xiǎn) AI 投入，從而壓縮實(shí)際估值溢價(jià)空間。

還有一個(gè)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)是馬斯克本人。

他同時(shí)掌管 Tesla、SpaceX、xAI、X 和 DOGE，在華盛頓的政治卷入也在不斷加深。這代表，SpaceX 的股價(jià)，某種程度上是「馬斯克風(fēng)險(xiǎn)」的函數(shù)。

Scientific American 的觀(guān)察頗為一針見(jiàn)血——購(gòu)買(mǎi) SpaceX 的股票，意味著你接受了他們的運(yùn)營(yíng)方式，包括爆炸性的失敗，和壯觀(guān)的成功。

SpaceX 的 IPO 是一個(gè)關(guān)于信念的故事，不是一個(gè)關(guān)于財(cái)報(bào)的故事。

你相信 Starship 會(huì)把人類(lèi)送上月球，相信 Starlink 會(huì)成為地球上最重要的互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，相信「軌道數(shù)據(jù)中心」不只是一個(gè) PPT 概念——那么 1.75 萬(wàn)億也許是一個(gè)合理的起點(diǎn)。

但歷史上，每一次「買(mǎi)的不是公司而是未來(lái)」的 IPO，最終都有人為溢價(jià)買(mǎi)單。

荷蘭東印度公司的故事，最后以破產(chǎn)告終。

*頭圖來(lái)源：Theneweconomy

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