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“這是價值事務所的第2104篇原創文章”

今年1月，全球首個用于改善面頰部平滑度的重組膠原蛋白和透明質酸鈉復合溶液植入劑產品通過器審與藥審聯合審評正式獲批，這是巨子生物繼2025年10月獲批的重組 I 型α1 亞型膠原蛋白凍干纖維的首張械三證后的又一械三。

也就是說，現如今巨子生物已經有兩張醫美三類醫療器械證了。

至于兩張醫美的三類醫療器械證意味著什么？我們不妨看看錦波生物，錦波生物這些年的業績之所以這么牛叉，短短五年時間利潤翻了十多倍，核心就在于此前國內有且僅有的3張重組膠原蛋白三類械證全都在錦波這里。

重組膠原蛋白應該不需要所長過多介紹了，大家應當有所了解，不過考慮到總有新同學，所長還是耐著性子在簡單講兩句。

膠原蛋白廣泛存在于人體多個器官和組織中，可以說是人體內含量最多的蛋白質，尤其是愛美人群最在意的皮膚，膠原蛋白含量達到了72%，因此是醫美/護膚的核心成分之一。

至于“重組”兩個字，主要是為了和天然（即動物提取）進行區分，天然提取的不論如何都不可能太純，所以容易和人體發生不良反應，而重組是人工合成的，如果技術到位，能做到和人體本身的一模一樣，從而避免產生免疫反應。

錦波生物2025年4月拿到了第三張重組人源化膠原蛋白III類醫療器械證的產品“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”，是國際首個通過自主裝置交聯技術、利用合成生物法生產的可用于矯正中面部容量缺失和中面部輪廓缺陷的產品。

之所以專門把這款產品拎出來講，核心就在于它可以做到成分完全單一，不含任何交聯劑及其他化學成分，有且只有這個膠原蛋白凝膠。按照錦波的說法，這個凝膠具有獨特的164.88° 三螺旋結構，可以簡單理解為同人體類自身的Ⅲ型膠原蛋白一模一樣！換句話說，這是真正意義上的人體自身組成成分，而非外來填充物。

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錦波因為這三張證近些年業績漲瘋了，此前市值也一直漲，最高的時候都超過了500億，很多機構對錦波的預測甚至要看到2000億以上。

你看，錦波尚且如此，那國內公認的重組膠原蛋白技術水平Top1、創始人甚至有“類人膠原蛋白之母”稱號的巨子生物又應當看到多少呢？相比錦波生物，巨子生物的牌可是好得多得多的。

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價值事務所

重組膠原蛋白之王

巨子生物可以說是國內最早研發、全球最早量產重組膠原蛋白的企業，擁有最全面的膠原蛋白分子庫。按照公司半年報的說法，截至2025H1，公司重組膠原蛋白分子庫中的分子數量已經超過了 50 種。2025H1，巨子參與起草的中華人民共和國醫藥行業標準《重組膠原蛋白敷料》正式發布，可以說是國內首個重組膠原蛋白行業標準。

講到這里想必差不多了，大家應當了解了巨子在相關領域的實力。

不過2025年巨子生物的業績可以說是表現不佳的，這里面很大一部分是行業原因，但更多還是因為在Q2碰上了輿情事件，整個下半年幾乎都受到了影響，本來上半年業績還不錯，收入和歸母凈利潤同比分別增長了 22.5%和 20.2%，結果全年收入只能保持基本持平甚至略下降，凈利潤下滑3%-8%左右。

不過輿情也就是一陣子的，大家還記得當初農夫山泉、海天味業的事件么？像這類公說公有理、婆說婆有理、吃瓜群眾壓根鬧不明白到底咋回事、撲風捉影的事情，影響撐死也就持續幾個月，再久可能性不大。正如農夫山泉只用了大半年就能走出陰影，巨子生物這個事撐死也就影響個一年半載。

所以，扒開迷霧看內核，為什么所長講巨子生物的牌比錦波要好得多？

很重要的一點就在于，巨子的美妝業務已經給公司打下一定的知名度了，同時還建立了非常厲害的渠道。

這里我們先感受一下巨子生物在終端的品牌力。現如今，巨子在終端已經擁有了兩大知名品牌——可復美以及可麗金，其中可復美略偏大眾，可麗金會相對高端一些。2024全年可復美單品牌實現銷售收入 45.4 億，2021-2024 年復合增速高達 73.4%，2025H1再次增長22.74%，營收達25.42億。可麗金經過此前的調整也開始重回高增長軌道，2024同比增長36.3%，2025H1又實現了27%的增長，營收達5.03億。

能在大環境疲軟的背景下還高速增長這么些年，充分說明不是靠低價內卷、流量轟炸換來的曇花一現，而是實打實走進了用戶心中。

可復美從誕生之初就錨定了醫療、皮膚科、功能性這一更高端的定位，其械字號敷料產品上市十余年，廣泛應用于公立醫院的痤瘡、皮炎、敏感肌及醫美術后修復場景，在線下 1700 家公立醫院、3000 家私立醫療機構、超過 13 萬家連鎖藥房門店建立了深厚的專業信任壁壘。也正是因為擁有來著醫療端的專業背書，可復美在大眾護膚市場實現了降維打擊，從膠原棒、次拋精華到焦點面霜，一個個爆款單品不斷地給消費者強化 “巨子生物 = 重組膠原蛋白 = 專業修護” 這一理念。

可麗金則深耕更高端的抗衰賽道，聚焦中高端日常護膚，堅持同珀萊雅一樣的大單品驅動策略。核心產品膠原大膜王已持續迭代至 3.0 版本，在 2025 年 618 大促期間位列天貓涂抹面膜熱賣榜第四名；另一主力單品嘭嘭次拋在更換新包裝后登上了抖音 618賦能精華液爆款榜第三名。同時，品牌推出膠卷面霜、膠卷眼霜等新品豐富產品線，并在促銷期獲得了積極的市場反饋。

2025H1，可麗金實現5億的營收，盡管有輿情影響，但全年營收破10億問題不大。所以巨子又擁有一個10億級別的品牌了，重要的是，這個品牌還走的高端路線。

更難得的是，巨子生物不僅把品牌做起來了，還把品牌發展的主動權更多抓在了自己手里。看下圖不難發現，巨子的渠道收入近乎75%都來自于直銷。

直銷渠道真的非常非常重要！甭管什么品牌，只要想走高端，幾乎一定要更多往直銷靠攏，因為只有直銷才能避開中間的一切環節，廠家才能更好地把控終端，畢竟加盟商各有各的小心思、各有各的小算盤，到達到一定程度后加盟商的利益幾乎一定會同品牌利益起沖突。一個典型的例子就是亂價竄貨。所以，為什么這幾年茅臺一直在做直銷？為什么奢侈品牌門店從來不加盟？哪怕是快遞，相對高端的順豐、京東也都全是直營？核心就在這里。

通過直銷，巨子生物不僅能直接觸達終端消費者，更多的把控產品的價格體系、品牌形象和服務體驗，還能拿到第一手的用戶需求數據，為后續迭代打下更堅實的基礎。

巨子生物能較快擺平2025的輿情事件，核心在于通過自播運營以及會員體系維護這類直銷渠道。2026年，巨子生物進一步明確要將提升天貓、抖音等平臺的自播占比作為核心運營目標，進一步強化渠道自主性。

反觀行業內多數企業，依然高度依賴達人直播、經銷商分銷，不僅利潤被中間環節分走，更隨時面臨價盤失控、品牌透支的風險。更重要的是，巨子這套成熟的直銷體系未來完全可以復用在醫美業務上，擺脫對經銷商的依賴，直接觸達醫美機構和終端消費者，這是錦波生物等靠經銷模式起家的企業難以比擬的優勢。

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價值事務所

值得期待的第二曲線

甭管是可復美還是可麗金，巨子生物都還大有可為，畢竟珀萊雅光靠珀萊雅這一個品牌現如今營收也達到了百億體量，對標珀萊雅，巨子的兩大品牌還有很長的路可以走。而在美妝業務之外，巨子接連落地了兩張三類醫療器械證，后續還可以期待更多。

錦波生物靠著國內僅有的三張重組膠原蛋白三類械證短短五年利潤翻了十多倍，市值最高突破 500 億，現如今巨子也擁有了械三，更何況是先有美妝業務，在 C 端打響了品牌、筑牢了渠道、吃透了消費者心智后才新添的械三。

哪個更有殺傷力，哪個更可能走得遠，恐怕不需要所長多講吧？

更關鍵的是，當下的醫美市場可以說已經給巨子生物準備好了絕佳的發力窗口。今年一開年，醫美行業便迎來了開門紅，根據相關專家交流顯示，整個行業一二月客流量同比增長 10%，收入同比增長 6%，行業復蘇的趨勢已經非常明確。而重組膠原蛋白醫美賽道目前還處于競爭極不充分的狀態，除了錦波生物的三張證就只有巨子生物的兩張證。

另外，其實巨子的械三是姍姍來遲的，因為按照公司招股說明書的預測，其械三應當2023年后即2024就能落地，大概率其醫美團隊已經籌備已久了，不出意外，今年醫美業務就能貢獻不俗的業績。

考慮到現如今重組膠原蛋白醫美領域巨大且競爭不充分的市場，疊加比錦波生物知名度更高、更成熟的品牌，對巨子生物是不是更應該多些期待？

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