自從開始售賣萬達(dá)廣場開始，王健林的資產(chǎn)就一直在縮水，幾乎沒有停過！

在過去的3年時間里，僅僅萬達(dá)廣場，就已經(jīng)被賣出去80座了今年2 月份，萬達(dá)還成功發(fā)行了一筆3.6億美元的高息境外債券，折合人民幣約25億元，光是每年要支付的利息就高達(dá)3.2億元。

而發(fā)債的用途，是用來償還此前一筆2023年發(fā)行的舊債，以債還債，以高息換取片刻的喘息空間，這是71歲的王健林正在面對的極限處境。

就在這筆債券發(fā)行前后，萬達(dá)又賣出了一座位于上海的顓橋萬達(dá)廣場，作價20.48億元，如今依靠“賣”已經(jīng)回籠資金高達(dá)上千億。

即便是這樣一場堪稱商業(yè)史上最大規(guī)模的資產(chǎn)大甩賣，萬達(dá)集團(tuán)的總負(fù)債仍然牢牢卡在6000億元左右，幾乎紋絲不動。

賣掉了壓箱底的核心資產(chǎn)，錢都去哪兒了？

自2023年起，萬達(dá)開啟了罕見的資產(chǎn)出清模式，2024年出售了26座萬達(dá)廣場，2025年5月更是將48座廣場整體打包，以約500億元的價格賣給了太盟投資、騰訊、京東、陽光人壽等組成的聯(lián)合財團(tuán)，這些項目覆蓋了北京、上海、廣州、成都、杭州等39個核心城市。

2026年開年，萬達(dá)又連續(xù)賣掉了常德、遂寧、常州新北和上海顓橋四座廣場，加起來，三年多時間賣了80多座廣場，按賬面金額算，回籠資金已經(jīng)超過900億。

但真實(shí)落到萬達(dá)集團(tuán)口袋里、可以用來還債的現(xiàn)金，遠(yuǎn)沒有這么樂觀，原因在于，每一座萬達(dá)廣場在被賣出去之前，身上都背著銀行貸款。

當(dāng)年建廣場的時候，土地和在建工程都抵押給了銀行，想要把廣場賣掉，銀行第一個站出來要求先把欠的錢還上。

以顓橋萬達(dá)廣場為例，賣了20.48億元，但扣掉項目貸款之后，萬達(dá)真正能拿走的統(tǒng)籌資金可能只有8到10億元。

48座廣場打包賣了500億元，去掉各種抵押貸款，真正落到萬達(dá)手里的可用現(xiàn)金，大約只有200多億元，這筆錢在6000億總債務(wù)面前，無疑是杯水車薪。

因?yàn)槿f達(dá)面臨的另一個致命困境，是高息負(fù)債的滾雪球效應(yīng)，2026年2月那筆12.75%利率的美元債，并非萬達(dá)第一次以如此高息融資。

早前發(fā)行的多筆境外美元債，票面利率都在10%以上，以萬達(dá)商管板塊約1412億元的有息負(fù)債來估算，每年需要支付的利息總額在70億到100億元之間。

這意味著，萬達(dá)每天睜開眼睛，還沒開始做生意，就要先給債主們支付兩三千萬元的利息。

賣資產(chǎn)回來的錢，很多還沒焐熱，就轉(zhuǎn)手填進(jìn)了利息這個無底洞，這就是萬達(dá)陷入的死循環(huán)，借新債還舊債，而且借的是高息新債，還的卻是舊債的利息，本金根本紋絲不動。

2026年2月這筆高息發(fā)債，認(rèn)購金額達(dá)到6.5億美元，超額認(rèn)購1.8倍，看起來市場并不抗拒。

但參加認(rèn)購的主要是偏好高風(fēng)險投資的“禿鷲基金”，而非傳統(tǒng)長期投資者，他們賭的是萬達(dá)短期內(nèi)不會崩盤，而不是相信萬達(dá)能夠真正走出困境。

萬達(dá)的現(xiàn)金短債比一度僅為0.2，這意味著賬面每一元短期債務(wù)，手頭只有兩毛錢現(xiàn)金對應(yīng)。

截至2025年三季度，萬達(dá)商管賬上貨幣資金僅約116億元，而一年內(nèi)到期的有息債務(wù)超過300億元，短期償債缺口在284億至529億之間。手里這點(diǎn)現(xiàn)金，連短期到期債務(wù)的零頭都難以覆蓋。

除了明面上的債務(wù)，萬達(dá)還埋著一顆隨時可能引爆的隱形巨雷，那就是對賭協(xié)議。

2021年，萬達(dá)為了推動珠海萬達(dá)商管上市，從太盟、騰訊、碧桂園、中信資本等22家機(jī)構(gòu)投資人手里融資了380億元。

雙方簽下協(xié)議必須在2023年底前完成上市，否則萬達(dá)需要按照8%的年化收益率，把這380億元連本帶利回購回來。

但珠海萬達(dá)商管四次沖擊港交所，四次都鎩羽而歸，對賭失敗觸發(fā)了回購條款，380億元瞬間從投資款變成了剛性債務(wù)。

曾經(jīng)坐在同一張酒桌上的盟友，轉(zhuǎn)眼都變成了上門討債的債主，蘇寧、融創(chuàng)、永輝超市紛紛啟動法律追償程序。

融創(chuàng)要求萬達(dá)支付95億元回購款，永輝超市追討36億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓尾款，ST易購提起50.4億元的仲裁。

萬達(dá)的股權(quán)由此遭遇多輪司法凍結(jié)，從2024年到2025年，大連萬達(dá)和王健林本人的股權(quán)被凍結(jié)了多次，這位曾經(jīng)的中國首富一度連乘坐頭等艙的權(quán)利都被法院暫時剝奪。

不過萬達(dá)并非沒有嘗試化解這顆地雷，2025年初，王健林與太盟達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議，以讓出大連新達(dá)盟約60%股權(quán)為代價，成功化解了380億元的對賭危機(jī)，并獲得近300億元的新投資。

萬達(dá)商管在新平臺中的持股比例從70%降至40%，萬達(dá)集團(tuán)及萬達(dá)商管的債務(wù)仍需自行化解，但控制權(quán)已經(jīng)不再完全掌握在王健林手中。

如今看來，2026年對萬達(dá)來說，是決定命運(yùn)的岔路口，如果資產(chǎn)處置順利推進(jìn)，債務(wù)規(guī)模有望逐步壓降，如果去化不及預(yù)期，不排除更多司法凍結(jié)和執(zhí)行措施落地。

在融資端，萬達(dá)正在盡力爭取喘息空間，2026年初成功發(fā)行美元債，加上此前將一筆4億美元舊債展期到2027年，都是在“以時間換空間”。但12.75%的融資成本意味著，每借一筆錢都在加重長期負(fù)擔(dān)。

2025年12月，萬達(dá)做出了一個意味深長的動作，花費(fèi)約7億元，從買家手中贖回了此前出售的煙臺芝罘萬達(dá)廣場。

這是三年資產(chǎn)出售潮中的首次逆向操作，但沒過多久，這座廣場又被轉(zhuǎn)讓給了另一家商業(yè)管理公司，這種閃電般的騰挪術(shù)，折射出萬達(dá)資金鏈的極端緊繃，連贖回來再轉(zhuǎn)手的時間都等不及。

更深層的問題在于，萬達(dá)曾經(jīng)引以為傲的“自持+運(yùn)營”重資產(chǎn)模式，正在被債務(wù)壓力擊穿，賣掉廣場之后，萬達(dá)雖然保留了部分運(yùn)營管理權(quán)，但每年收取的物業(yè)管理費(fèi)和品牌授權(quán)費(fèi)，與過去持有資產(chǎn)時的租金收入和資產(chǎn)增值完全不在一個量級。

當(dāng)最核心的現(xiàn)金奶牛被一批批賣出，萬達(dá)未來的持續(xù)造血能力，也在同步萎縮。

6000億的債務(wù)大山，80多座廣場的變賣，上千億的回籠資金，依舊沒有讓這座大山出現(xiàn)明顯裂痕。

原因很簡單，每一筆賣資產(chǎn)的錢，大部分被銀行先拿走還貸，剩下的一點(diǎn)，轉(zhuǎn)手又填進(jìn)了利息的黑洞，借新還舊的操作讓債務(wù)結(jié)構(gòu)越來越脆弱。

而對賭協(xié)議引發(fā)的法律追償，則讓萬達(dá)的資金鏈雪上加霜，賣資產(chǎn)只是解決了眼前的流動性危機(jī)，卻始終沒有真正觸及債務(wù)的根源。

當(dāng)“斷臂求生”變成了一種常態(tài)化操作，而斷掉的臂又無法真正換來喘息的空間時，萬達(dá)的未來便只剩下一個殘酷的追問，廣場總會有賣完的那一天，到那一天，萬達(dá)還能拿什么來還債？