作者 | 付影

來源 | 獨(dú)角金融

在公募基金行業(yè)，大金主們歷來是座上賓，基金公司即便面對(duì)巨額贖回壓力，也往往選擇優(yōu)先保證大資金的流動(dòng)性。然而，近日卻有公募機(jī)構(gòu)上演了一場“硬剛”戲碼。

3月27日，華泰保興基金發(fā)布公告稱，旗下華泰保興策略精選因在3月25日發(fā)生巨額贖回，且單日贖回比例超過基金總份額的10%，為保護(hù)全體持有人利益，決定對(duì)超出10%的部分采取延期贖回處理。

截至3月31日，該基金成立8年多總回報(bào)率約11%，年化收益低至1.26%，2026年至今還虧了7%。為何這只基金對(duì)超過10%的贖回申請要拒絕“離場”請求？一場想走走不了的流動(dòng)性困局，將這只不足5000萬元的“迷你基”推上了風(fēng)口浪尖。

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因何延期受理贖回？

此次部分份額延期贖回受理的基金為華泰保興策略精選A和C，3月25日，申請贖回這只基金的份額超過了前一天基金總份額的10%（即巨額贖回），并且還有單個(gè)基金份額持有人超過基金總份額20%以上的贖回申請。

根據(jù)產(chǎn)品規(guī)則，基金管理人有權(quán)選擇延期辦理。具體操作上，先受理不低于前一日總份額10%的贖回申請；剩余部分，若持有人選擇“延期贖回”則自動(dòng)順延至下一開放日，若選擇“取消贖回”則直接撤銷。

圖源：公告

而該產(chǎn)品為什么要延期受理贖回？公司解釋為應(yīng)對(duì)巨額贖回、保護(hù)基金份額持有人利益，而延期贖回則可以讓基金有序變現(xiàn)資產(chǎn)，降低對(duì)凈值的沖擊。

從表面看，這是一次合規(guī)的，以持有人利益為出發(fā)點(diǎn)的操作，除了合同約定，監(jiān)管發(fā)布的《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》也明確了巨額贖回情況可以延遲贖回。

為何要拒絕部分資金“離場”請求？北山常成基金投研院常務(wù)院長王兆江分析稱，延期贖回的觸發(fā)，本質(zhì)上是負(fù)債端集中擠兌與資產(chǎn)端流動(dòng)性不足的共振。常見觸發(fā)的條件，如法定巨額贖回或者單一機(jī)構(gòu)超大額贖回大于閾值；再如資產(chǎn)流動(dòng)性嚴(yán)重枯竭也容易觸發(fā)延期贖回；還有連續(xù)巨額贖回等極端情況都會(huì)觸發(fā)延期贖回條款。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮則指出，大額贖回往往與基金經(jīng)理變更有關(guān)——當(dāng)長期跟蹤的基金經(jīng)理離任，機(jī)構(gòu)資金可能“用腳投票”。對(duì)長期跟蹤某一基金經(jīng)理進(jìn)行投資的資金來說，對(duì)基金經(jīng)理依賴度比較強(qiáng)，如果基金經(jīng)理離職或解聘，可能會(huì)引發(fā)資金流出問題，如果基金公司沒有做好新舊基金經(jīng)理的合理銜接，很容易造成資金巨額贖回，從而引發(fā)基金凈值的大幅波動(dòng)。

華泰保興策略精選恰好經(jīng)歷這一變動(dòng)。2024年2月該產(chǎn)品基金經(jīng)理變更為劉斌管理，2026年1月增聘黃佳麗，3月18日劉斌離任，目前由黃佳麗單獨(dú)管理。

圖源：罐頭圖庫

黃佳麗2016年8月加入華泰保興基金，歷任研究部研究員，權(quán)益投資部基金經(jīng)理助理，自2026年1月初剛剛與劉斌共管，目前在管產(chǎn)品只有這一只。

從業(yè)績表現(xiàn)看，機(jī)構(gòu)的贖回訴求也有可理解之處。

該基金2017年12月成立，近5年虧損約26%，2026年以來截至3月31日又虧損約7%，長期在同類基金中排名倒數(shù)，在此情況下，大額資金往往也會(huì)發(fā)生震蕩。

王兆江稱，華泰保興延期受理贖回事件，從合規(guī)層面看，是按合同與監(jiān)管規(guī)則執(zhí)行的，但從行業(yè)層面，比較罕見，它反映了產(chǎn)品機(jī)構(gòu)持有高度集中、資金撤離壓力大、底層流動(dòng)性偏緊的情況。

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“迷你基”的生存困境：

一年內(nèi)4只產(chǎn)品跟機(jī)構(gòu)“硬剛”

華泰保興策略精選的規(guī)模，已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度在5000萬元徘徊。

2017年12月成立之初，A和C類總計(jì)募集了7810萬元的規(guī)模，2020年12月末，規(guī)模一度達(dá)到2.11億元的高點(diǎn)。不過緊接著在2021年一季度末此后的幾年持續(xù)震蕩式下降。2024年末開始，產(chǎn)品持續(xù)在5000萬元的清盤線徘徊，截至2025年末規(guī)模僅剩4617萬元。

圖源：wind

基金資產(chǎn)規(guī)模長期低于5000萬元，屬于“迷你基金”。若規(guī)模持續(xù)萎縮，可能面臨清盤風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，規(guī)模過小會(huì)導(dǎo)致基金在投資運(yùn)作中面臨更高的固定費(fèi)用占比、流動(dòng)性管理難度加大，以及投資組合分散度受限等問題。

該產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)投資者持有比例極高。2023年至2025年末，機(jī)構(gòu)持有份額占比分別為90.69%、85.56%、90.82%，個(gè)人持有份額占比僅為9.31%、14.44%、9.18%。截至2025年末，僅有3家機(jī)構(gòu)持有人，其中2家為2025年第四季度增持，三家機(jī)構(gòu)持有份額分別為25.97%、33.78%、31.06%。

圖源：產(chǎn)品報(bào)告

從定期報(bào)告披露的持有人變動(dòng)來看，2025年1月至10月末，曾有一家機(jī)構(gòu)清倉式退出，但同時(shí)公司引入新機(jī)構(gòu)申購，以維持基金規(guī)模；類似操作也發(fā)生在2024年和2023年——每當(dāng)規(guī)模逼近清盤線，總有新機(jī)構(gòu)進(jìn)場"接力"。有媒體對(duì)此質(zhì)疑為"幫忙資金"。

對(duì)此，華泰保興基金回應(yīng)稱，機(jī)構(gòu)投資者申購贖回該基金的基金份額均為正常投資需求，持有時(shí)間均較長，均不屬于所謂“幫忙資金”，公司根據(jù)監(jiān)管法律法規(guī)已在基金季報(bào)和年報(bào)中進(jìn)行披露。

什么是"幫忙資金"？即機(jī)構(gòu)資金在季度末或年度末快進(jìn)快出，既滿足監(jiān)管對(duì)存續(xù)規(guī)模的要求，又能在定期報(bào)告中呈現(xiàn)穩(wěn)定的持有人結(jié)構(gòu)，待報(bào)告披露后便迅速撤離。這種資金停留時(shí)間極短，通常僅數(shù)周。

圖源：罐頭圖庫

這并非公司首次處理巨額贖回。早在2024年11月初，華泰保興多策略發(fā)生大額贖回，公司決定對(duì)其實(shí)施延期贖回。華泰保興基金稱，作為基金管理人，延期辦理贖回是公司作為常用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，這也是法規(guī)允許的，它可以最大限度維護(hù)剩余持有人的利益。

延期贖回條款非常普遍，幾乎每只基金都有，但公募機(jī)構(gòu)真正啟用的并不多。2025年僅有3只基金發(fā)生巨額贖回使用了延期贖回受理這一手段，包括金元順安行業(yè)精選混合、江信匯福定期開放債券型、金信民安兩年定期開放債券型基金。

其中，金元順安行業(yè)精選混合于2022年二季度成立，截至2022年三季度末，產(chǎn)品資產(chǎn)凈值僅剩下6883.74萬元，并且4家機(jī)構(gòu)持有該基金85.41%份額，而在當(dāng)季有2家機(jī)構(gòu)清倉贖回，這意味著，該基金成立不久就遭遇機(jī)構(gòu)清倉贖回。

更早之前，2023年2月18日，凱石基金旗下的凱石灃混合被媒體質(zhì)疑同樣屬于“幫忙資金”快進(jìn)快出的典型代表。披時(shí)，凱石灃混合已連續(xù)55個(gè)工作日資產(chǎn)凈值低于5000萬元，距離清盤紅線僅差5個(gè)工作日。然而，在關(guān)鍵時(shí)刻，總有“幫忙資金”進(jìn)場。

截圖信息來自《上海證券報(bào)》公眾號(hào)

根據(jù)2022年四季報(bào)，2022年11月18日，兩家機(jī)構(gòu)合計(jì)申購凱石灃混合超過4000萬份，使基金規(guī)模拉回至5000萬以上。但其中一家機(jī)構(gòu)在6天后的11月24日便悉數(shù)贖回，另一家也僅在12月1日離場。

拉長周期看，自2021年4月至2023年2月份，該基金已累計(jì)發(fā)布20余次資產(chǎn)凈值連續(xù)低于5000萬元的提示公告，每次距離清盤一步之遙，總有資金短暫相助，化險(xiǎn)為夷，不過最終未能逃離清盤的命運(yùn)，產(chǎn)品在2023年5月末終止運(yùn)作。

規(guī)模低于5000萬元的東吳鼎泰純債，亦有類似情形。2022年四季報(bào)顯示，2022年10月1日至12月15日、12月18日，分別有兩家機(jī)構(gòu)贖回482.44萬份。但臨近年底，新的“幫忙資金”火速馳援：12月19日至31日，一家機(jī)構(gòu)申購241.78萬份；同年12月30日至31日，又有兩家機(jī)構(gòu)分別申購483.56萬份和240.08萬份。

從“幫忙資金”投資時(shí)間看，這些機(jī)構(gòu)資金停留時(shí)間較短，往往安排在季度末或年度末，既為了滿足監(jiān)管對(duì)存續(xù)規(guī)模的要求，也為了在定期報(bào)告中呈現(xiàn)穩(wěn)定的持有人結(jié)構(gòu)，由新機(jī)構(gòu)接力維持規(guī)模，以避免清盤。待定期報(bào)告披露后便迅速撤離。因此，延期贖回既是對(duì)規(guī)則的運(yùn)用，也是在流動(dòng)性枯竭下的被動(dòng)選擇。

偏股型基金與債券型基金，在巨額贖回時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也有所差異。

王兆江稱，偏股型基金資產(chǎn)流動(dòng)性整體較好，可快速賣出股票以變現(xiàn)；風(fēng)險(xiǎn)以市場下跌、凈值殺跌、多殺多為主。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是次級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，延期贖回概率也相對(duì)低。債券型基金，如信用債、私募債流動(dòng)性極差，變現(xiàn)困難，易出現(xiàn)賣不出，折價(jià)甩賣的情況。因此債券型基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是核心風(fēng)險(xiǎn)，延期贖回概率遠(yuǎn)高于股基。

華泰保興策略精選延期贖回事件發(fā)酵期間，華泰保興旗下2只基金正式清盤，這也是該公司成立以來首次出現(xiàn)產(chǎn)品清盤案例。與華泰保興策略精選命運(yùn)不同的是，2只清盤產(chǎn)品均為單一機(jī)構(gòu)組成，規(guī)模在2025年末均高于5000萬元，但規(guī)模不增反降，相關(guān)機(jī)構(gòu)資金全額贖回后，產(chǎn)品最終被清盤。

圖源：罐頭圖庫

華泰保興首次出現(xiàn)產(chǎn)品清盤案例，后續(xù)是否會(huì)有更多迷你基金步其后塵，取決于機(jī)構(gòu)資金撤退的節(jié)奏，以及公司能否成功扭轉(zhuǎn)產(chǎn)品頹勢。而兩件事其實(shí)也都指向同一個(gè)趨勢，華泰保興機(jī)構(gòu)資金正在出現(xiàn)撤退跡象。

數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，華泰保興基金在管基金規(guī)模660.3億元，相較2025年末增長17.7億元，截至2025年末，機(jī)構(gòu)資金占比并不低，達(dá)69.86%，不過機(jī)構(gòu)占比逐年下滑，2023年、2024年機(jī)構(gòu)持有比例分別為82.31%、71.28%。

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請“幫忙資金”拉規(guī)模是賺是虧？

實(shí)際上，“幫忙資金”成本并不低。據(jù)“財(cái)聯(lián)社”此前報(bào)道，一般而言，股基的“幫忙資金”成本對(duì)價(jià)約在2%到4%不等，債基減半約在1%到2%之間。

如果以維持一只5000萬元級(jí)別規(guī)模的債券型產(chǎn)品粗略計(jì)算，每年將耗費(fèi)50萬-100萬的成本，在機(jī)構(gòu)資金占比高且已決定退出的背景下，花這筆錢無異于打水漂。

更何況，幫忙資金往往只作短期停留，基金經(jīng)理不得不留出閑置資金以應(yīng)對(duì)其隨時(shí)撤出，這不僅不利于產(chǎn)品的正常運(yùn)作，還容易在資金撤出時(shí)沖擊凈值，損害剩余持有人的利益。然而，基金清盤對(duì)公司而言又意味著聲譽(yù)和渠道上的壓力，因此“保殼”續(xù)命的最快捷徑仍然是借助“幫忙資金”。

近年來，監(jiān)管層對(duì)這類行為的態(tài)度日趨嚴(yán)厲。

據(jù)《中國基金報(bào)》2024年4月報(bào)道，基金公司可自主承擔(dān)迷你基金所涉及的信息披露費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等各類固定費(fèi)用；若公司不愿承擔(dān)這些費(fèi)用，則需在2024年6月底前給出解決方案，并在2024年年底前改變產(chǎn)品的迷你狀態(tài)或直接清盤。同時(shí)，監(jiān)管明確嚴(yán)禁借助“幫忙資金”等形式規(guī)避支付迷你基金的固定費(fèi)用。

數(shù)據(jù)顯示，2025年截至12月29日，根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)的統(tǒng)計(jì)，約有280只公募基金進(jìn)入清盤程序，與2024年全年的293只基本持平。

圖源：罐頭圖庫

規(guī)模上的先天短板，使得迷你基金面臨重重生存挑戰(zhàn)，不僅限制了基金自身的發(fā)展，更直接轉(zhuǎn)化為投資者的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。與其冒著違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)去維持一只注定做不大的產(chǎn)品，不如一次性完成清盤，輕裝簡行。

以華泰保興策略精選的延期贖回為例，這一事件揭開了迷你基金生存困境的一角。短期內(nèi)，這只基金能否避免清盤，取決于剩余三家機(jī)構(gòu)是否愿意“接力”；長期來看，隨著監(jiān)管對(duì)幫忙資金的嚴(yán)打以及清盤的常態(tài)化，越來越多的迷你基金將直面清盤這一終局。

對(duì)投資者而言，遠(yuǎn)離那些機(jī)構(gòu)持倉畸高、規(guī)模長期懸在5000萬元以下的產(chǎn)品，或許才是最好的自我保護(hù)。