協鑫系屢遭警示，鑫華科技關聯交易成IPO焦點

提及 “世界硅王” 協鑫集團和朱共山，在半導體行業幾乎無人不曉。而這位 “硅王” 去年出售的江蘇鑫華科技股份有限公司（下稱 “鑫華科技”），其科創板 IPO 進程仍在推進。

2026年3月15日，上交所官網顯示，鑫華科技科創板 IPO 已進入問詢階段。

協鑫系曾屢遭監管警示處罰。盡管問詢函尚未公開，但鑫華科技與協鑫系之間的關聯交易，幾乎可以確定將成為監管問詢的核心焦點。

PART 01

協鑫系屢遭監管警示處罰

目前，協鑫集團旗下已擁有四家上市公司，協鑫系曾多次因隱瞞關聯交易、非經營性資金占用、2016 年年報盈利預測嚴重失實等問題，被證監局出具警示函及行政處罰。

這四家上市公司分別是主營硅料與硅片的協鑫科技（03800.HK）、從事組件及集成業務的協鑫集成（002506.SZ）、負責光伏電站開發運營的協鑫新能源（00451.HK），以及布局電力、熱力與儲能業務的協鑫能科（002015.SZ）。而沖刺科創板的鑫華科技，原本是其規劃中的第五大上市平臺。

協鑫系最為嚴重的一次證監局處罰發生在2025 年 12 月，協鑫能科因非經營性資金占用、規避關聯交易信息披露、募集資金管理違規等問題遭到雙重處罰。簡言之，朱共山、朱鈺峰父子通過關聯方違規挪用上市公司資金，最終二人均被證監會予以警示并通報批評。感興趣的讀者可查閱市值財經此前報道《“穩定幣第一股” 協鑫能科實控人遭警示，資金管理到信息披露全面失守》。

圖源：江蘇監管局官網

PART 02

割不斷的協鑫系

有協鑫系此前因關聯交易被證監會處罰的前車之鑒，正在 IPO 路上的鑫華科技，其關聯交易問題自然成為市場關注的重中之重。

鑫華科技成立于2015年12月11日，由協鑫集團通過旗下江蘇中能硅業與國家集成電路產業投資基金共同出資設立，因此鑫華科技實際脫胎于 “硅王” 協鑫集團。耐人尋味的是，鑫華科技卻在 2025 年 9 月 ——IPO 申報材料準備的關鍵節點，被協鑫系轉手出讓。

然而，即便協鑫出售股權后雙方在股權層面實現分離，業務層面的依賴關系依然存在。在協鑫集團整體面臨較大資金壓力的背景下，未來是否會出現鑫華科技通過預付款、關聯交易等方式向協鑫系 “輸血” 的情形，引發市場質疑。

比如，鑫華科技近年第一大客戶TCL 中環就與協鑫系存在千絲萬縷的聯系。2025 年前三季度，鑫華科技對其銷售額高達 3.15 億元，占總營收的 23.59%。TCL中環及其下屬公司由TCL科技所控制。2022年7月，鑫華科技與TCL科技全資子公司天津硅石簽訂增資協議，同意對內蒙古鑫華進行增資，天津硅石持有內蒙古鑫華40%股權，作為重要子公司的少數股東。

圖源：招股書

而鑫華科技第一大供應商中能硅業在 2025 年 9 月之前，正是鑫華科技第一大股東，歷史關聯采購占比一度高達 64.61%，2025 年前三季度仍為鑫華科技最重要的原材料及能源供應商。

2025 年 9 月，中能硅業將所持鑫華科技全部 24.55% 股權，以 14.72 億元對價轉讓給合肥國材叁號企業管理合伙企業（有限合伙），對應公司整體估值接近 60 億元。此次轉讓完成后，協鑫集團創始人朱共山徹底退出股東序列，公司亦因此變更為無實際控制人狀態。

而接盤方合肥國材叁號背景顯赫，核心出資方包括中建材（安徽）新材料產業投資基金等，隸屬于央企中國建材體系。交易完成后，合肥國材叁號及其一致行動人中建材新材料基金合計持股 25.55%，成為第一大股東。

按本次 IPO 擬募資規模及對應發行股份比例測算，鑫華科技估值約 132 億元，較半年前協鑫系退出時的 60 億元估值已實現翻倍有余。

PART 03

協鑫系為何在上市前“打折”清倉鑫華科技？

這次“打骨折” 的股權轉讓背后是原大股東協鑫科技業績承壓，2025 年上半年凈虧損達 17.76 億元。為緩解財務壓力，協鑫科技通過其全資子公司中能硅業，出售所持鑫華科技股權。

有人將此次股權轉讓稱作 “金蟬脫殼”，也有人稱之為 “壯士斷腕”，兩種說法各有依據。

深陷經營困境的協鑫集團，早在 2025 年 4 月便曝出：協鑫集團及其關聯方協鑫創展控股、上海其辰、太倉港協鑫被北京金融法院列為被執行人，執行標的高達 23.96 億元。

財務危機的背后，是近乎押上全部“籌碼”的高比例股權質押。截至2024年底，協鑫集成、協鑫能科兩家A股公司控股股東的股權質押率已逼近100%。

梳理協鑫系的危機，需先回溯其崛起邏輯。協鑫系善于抓住技術變革窗口期，以超越行業常規的資本杠桿快速放大產能與規模，逐步構建“世界硅王”帝國。行業上行期，大舉擴張尚可支撐；但步入下行周期后，過度擴張加劇了經營風險，對協鑫集團現金流構成巨大考驗。

自2022年下半年光伏行業進入下行階段以來，虧損已成為全產業鏈企業的常態。2025年，協鑫旗下四家上市公司中僅協鑫能科盈利，其余三家業績承壓。

當主業持續承壓、鑫華科技啟動 IPO 并成為朱共山手中最具變現價值的核心資產時，他選擇果斷離場，通過股權轉讓套現以緩解集團流動性壓力。這場精心布局的資本運作背后，折射出頭部企業在產業周期更迭、行業轉型升級與自身風險隔離之間的深層考量。

協鑫系的此番轉身，正是時代浪潮下，無數企業在轉型、退出與重構之間艱難抉擇的真實縮影。