4月2日，新希望乳業(yè)正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為摩根大通和中信證券。一旦成功，這將是國(guó)內(nèi)首家"A+H"乳企上市公司。

過(guò)去幾年，新乳業(yè)的賺錢能力提升得很快。2023年到2025年，營(yíng)收從109.87億增至112.33億，三年只漲了2個(gè)點(diǎn)。但凈利潤(rùn)從4.38億一路漲到7.54億，漲了72%。凈利率也從4%拉到6.7%。營(yíng)收基本沒(méi)變，賺的錢卻多了近一倍，這種反差在乳業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代不多見(jiàn)。

利潤(rùn)漲這么快，主要靠?jī)蓸訓(xùn)|西：低溫奶和毛利率。2025年，新乳業(yè)低溫鮮奶和低溫酸奶雙雙實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，特色酸奶收入增幅超過(guò)30%。低溫液態(tài)乳制品收入占液態(tài)乳制品總收入的比例已從2022年的50%提升至60%，新品收入占比連續(xù)5年保持在雙位數(shù)。與此同時(shí)，毛利率從28.36%提升到29.18%。

盈利能力改善的另一面，是費(fèi)用結(jié)構(gòu)在優(yōu)化。銷售費(fèi)用率從2024年的15.8%降至15.2%，管理費(fèi)用率從5.1%降至4.9%，兩項(xiàng)合計(jì)壓縮了近1個(gè)百分點(diǎn)。公司還將經(jīng)銷商從3461家精簡(jiǎn)至3078家，降幅超11%，同時(shí)持續(xù)做強(qiáng)DTC直銷渠道。

低溫奶的護(hù)城河，從來(lái)不是單一技術(shù)或渠道，而是一套"區(qū)域密度×供應(yīng)鏈效率×渠道粘性"的系統(tǒng)能力。新乳業(yè)旗下15個(gè)品牌各自深耕核心市場(chǎng)，西南有華西、雪蘭，華東有唯品、琴牌，西北有夏進(jìn)。集團(tuán)統(tǒng)一賦能奶源、冷鏈和數(shù)字化，但品牌運(yùn)營(yíng)"放權(quán)"給地方團(tuán)隊(duì)。這套打法下，"24小時(shí)"高端鮮奶系列和"活潤(rùn)"功能性酸奶已成為各自細(xì)分賽道的頭部產(chǎn)品。

在行業(yè)層面，按2025年零售銷售價(jià)值計(jì)，新乳業(yè)位列中國(guó)液態(tài)乳制品市場(chǎng)第五、低溫液態(tài)乳制品市場(chǎng)第五，且在前五大乳企中低溫液態(tài)乳制品零售銷售值增速排名第一。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，低溫液態(tài)乳制品市場(chǎng)正處于結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)期，契合健康消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。

資產(chǎn)負(fù)債率從2024年的64.61%降至56.51%，降了8個(gè)百分點(diǎn)，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物3.26億元。募資將用于四大方向：提升品牌定位及擴(kuò)充銷售網(wǎng)絡(luò)、提升產(chǎn)品創(chuàng)新及生物科技與數(shù)字能力、升級(jí)及擴(kuò)充供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施、營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。公司2025年6月曾透露國(guó)際化三步走規(guī)劃：先以國(guó)際貿(mào)易切入，服務(wù)中式茶飲出海需求；隨后推進(jìn)跨國(guó)屬地化經(jīng)營(yíng)；最終實(shí)現(xiàn)全球化運(yùn)營(yíng)，東南亞市場(chǎng)被列為重點(diǎn)考察方向。

國(guó)信證券認(rèn)為，新乳業(yè)低溫奶業(yè)務(wù)卡位差異化競(jìng)爭(zhēng)，憑借高效供應(yīng)鏈和精細(xì)化管理，盈利提升具備持續(xù)性。弗若斯特沙利文的報(bào)告也佐證了公司在低溫賽道上的成長(zhǎng)性。