來源丨深藍(lán)財(cái)經(jīng)

撰文丨楊波

乳業(yè)老三，低溫鮮奶龍頭光明乳業(yè)自2008年首次虧損后，時(shí)隔16年再次陷入年度虧損。這家乳業(yè)龍頭怎么了？

3月30日晚，光明乳業(yè)發(fā)布了2025年年度報(bào)告，公司全年?duì)I收238.95億元，同比下降1.58%；歸母凈利潤虧損1.49億元（同比-120%），而2024年公司還實(shí)現(xiàn)了7.22億元的盈利。扣非凈利潤為-5753萬元，同比下降133.83%；2024年扣非凈利潤為1.7億元。對于一向以“穩(wěn)健”著稱的消費(fèi)類白馬股突然虧損，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

更值得關(guān)注的角度是，乳業(yè)老三光明乳業(yè)的營收已連續(xù)四年下滑，且其第三名的位置正面臨后起之秀君樂寶的挑戰(zhàn)。它還能守住自己的行業(yè)地位嗎？

（光明乳業(yè)產(chǎn)品序列）

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時(shí)隔16年再虧，問題出在哪？

對于業(yè)績下滑，光明在年報(bào)中給出了兩個(gè)主要原因，簡單來說，就是外部環(huán)境和內(nèi)部問題的雙重影響。

首先是外部環(huán)境的影響，整個(gè)乳制品行業(yè)的消費(fèi)需求未達(dá)預(yù)期，光明的乳制品營收也隨之下降。

財(cái)報(bào)顯示，按產(chǎn)品種類劃分，2025年，光明乳業(yè)液態(tài)奶實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.23億元，同比減少6.65%；其他乳制品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入84.66億元，同比增加8.67%；牧業(yè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.09億元，同比減少11.15%；其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.66億元，同比減少0.92%。

更關(guān)鍵的是內(nèi)部的拖累因素，尤其是海外資產(chǎn)的影響。

2025年，光明乳業(yè)位于新西蘭的乳業(yè)公司新萊特生產(chǎn)基地出現(xiàn)問題，導(dǎo)致存貨報(bào)廢、生產(chǎn)成本大幅增加，全年虧損4.07億元，這筆虧損直接抵消了母公司的全部盈利。新西蘭的海外基地，光明已經(jīng)布局了十多年，原本想效仿競爭對手布局海外奶源，打造“國內(nèi)基地+海外資源”的發(fā)展模式，沒想到這家子公司后來反而成為了業(yè)績負(fù)擔(dān)。

事實(shí)上，新萊特已連續(xù)多年虧損。為了緩解資金壓力，2025年9月，光明乳業(yè)宣布將以1.7億美元（約合12億元人民幣）的價(jià)格，將新萊特北島資產(chǎn)賣給雅培子公司。此前預(yù)計(jì)的交易時(shí)間就是2026年4月，不過目前還未傳出交割完成的消息。如果能甩掉這塊“出血”的資產(chǎn)，光明就能短暫“止血”了。

此外，光明的牧業(yè)板塊也面臨虧損困境。2021年，光明加大奶源建設(shè)投入，在寧夏、安徽等地投建大型牧場，沒想到從2022年起，國內(nèi)原奶價(jià)格持續(xù)下行，整個(gè)乳業(yè)上游板塊都承受著較大壓力。受此大環(huán)境影響，光明牧業(yè)板塊2025年?duì)I收下降11.15%，毛利率為-9.71%，處于虧損狀態(tài)。

受年度虧損的影響，2025年光明乳業(yè)也決定不進(jìn)行利潤分配了。對支持它的股東而言，整個(gè)2025年公司股價(jià)“不漲反跌”3.46%，走勢遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤；還拿不到分紅收益，確實(shí)有些尷尬。

（光明乳業(yè)股價(jià)走勢）

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多線承壓，營收連跌4年

光明的困境不止于這一次虧損，自2021年?duì)I收峰值后，它已經(jīng)連續(xù)四年出現(xiàn)營收下滑。

具體而言，光明乳業(yè)2022年?duì)I收282.15億元（同比下降約10億元），2023年降至264.85億元，2024年進(jìn)一步下滑至242.78億元，2025年為238.95億元，營收逐年收縮，發(fā)展壓力明顯承壓。這幾年，光明的業(yè)績用“每況愈下”來形容也不為過。

曾經(jīng)，光明乳業(yè)憑借低溫鮮奶業(yè)務(wù)站穩(wěn)了市場，避開了與伊利、蒙牛在常溫奶領(lǐng)域的直接競爭，在華東地區(qū)形成了顯著優(yōu)勢，尤其是“大本營”上海市場，擁有較高的消費(fèi)者認(rèn)可度。但低溫奶受保質(zhì)期和冷鏈配送的限制，市場覆蓋范圍有限，這也導(dǎo)致光明的全國化布局進(jìn)展緩慢，在外埠市場的競爭力較弱。

可如今，隨著冷鏈物流的普及和成本下降，競爭對手紛紛“殺入”上海低溫鮮奶市場。一方面，大型商超的自有品牌鮮奶不斷增多，且價(jià)格更具優(yōu)勢，分流了光明的部分客戶；另一方面，伊利、蒙牛等競爭對手紛紛發(fā)力鮮奶市場，對光明形成沖擊；此外，一些小眾鮮奶品牌借助私域營銷、個(gè)性化包裝等方式，也搶占了部分市場份額。

因此，在一系列外部環(huán)境的沖擊下，即便在上海這個(gè)“大本營”，光明也開始顯露疲態(tài)。財(cái)報(bào)顯示，2024年，光明乳業(yè)上海地區(qū)營收同比下降5.39%，2025年同比下降幅度擴(kuò)大至9.22%。

在常溫乳品領(lǐng)域，必須要提一下曾經(jīng)的“王炸”產(chǎn)品——莫斯利安。作為國內(nèi)第一款無需冷藏、保質(zhì)期長達(dá)120天的常溫酸奶，莫斯利安開創(chuàng)了國內(nèi)常溫酸奶品類。該產(chǎn)品2009年初正式上市，2012年在全國鋪貨，曾創(chuàng)造連續(xù)幾年?duì)I收100%復(fù)合增長率的奇跡，2014年成為年銷售額突破60億元的大單品。可隨著蒙牛純甄、伊利安慕希兩大競品相繼上市，它們憑借強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢和巨額的推廣費(fèi)用開路，莫斯利安的好日子也到頭了。據(jù)東北證券一份研報(bào)顯示，莫斯利安零售額從最高時(shí)的約80億元下降至2019年的50.6億元。此后，光明也不再單獨(dú)披露莫斯利安的銷售額，一代爆款，就此漸漸沉寂。

后來，雖然光明多次嘗試對莫斯利安進(jìn)行年輕化產(chǎn)品革新和營銷升級，但面對實(shí)力強(qiáng)大的對手，這些舉措的效果未能達(dá)到預(yù)期。市場競爭就是這么殘酷，即便你開創(chuàng)了常溫酸奶品類，可面對投入數(shù)倍于你的競爭對手，依然無可奈何。

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乳業(yè)老三快要保不住了？

長期以來，國內(nèi)乳業(yè)市場呈現(xiàn)伊利、蒙牛“雙寡頭”主導(dǎo)的格局，光明一直穩(wěn)定占據(jù)第三名的位置。但近年來，后起之秀君樂寶成長迅速，讓光明的第三名位置面臨不小的挑戰(zhàn)。

從IPO資料可知，君樂寶近三年的營收和利潤均保持雙位數(shù)增長，發(fā)展勢頭迅猛。數(shù)據(jù)顯示，2023年君樂寶營收175.46億元，2024年增至198.32億元，增速達(dá)13%；2025年前三季度營收已達(dá)151.34億元，按照這個(gè)增速，市場普遍預(yù)測其2025年?duì)I收有望突破200億元。200億元對比光明的238億元，兩者之間的差距越來越小。

利潤方面，君樂寶的表現(xiàn)也十分強(qiáng)勁，2023年凈利潤6億元，2024年增至11.6億元。這意味著，2024年君樂寶雖然營收比光明低一截，但凈利潤已經(jīng)超過了光明。而且，君樂寶通過第三方報(bào)告資料，從輿論層面不斷打造自己乳業(yè)第三的市場形象，就問光明乳業(yè)慌不慌？

君樂寶憑什么實(shí)現(xiàn)快速增長？一是推出了“零添加蔗糖”概念的簡醇低溫酸奶產(chǎn)品；二是布局高端鮮奶產(chǎn)品悅鮮活；三是發(fā)力君樂寶奶粉業(yè)務(wù)。在營銷層面，近年來君樂寶更是簽約楊冪、白敬亭、 郭晶晶、劉濤等明星代言，廣告常年霸占央視、衛(wèi)視、機(jī)場、電梯等全媒體渠道，不斷強(qiáng)化消費(fèi)者認(rèn)知。

事實(shí)上，整個(gè)乳業(yè)市場已近乎進(jìn)入存量博弈階段，行業(yè)整體發(fā)展節(jié)奏放緩。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，A股19家乳企中有13家出現(xiàn)營收下滑。伊利2025年前三季度營收僅增長1.71%，凈利潤同比下降4.07%；蒙牛2025年?duì)I收同比下滑了7.2%。因此企業(yè)想要實(shí)現(xiàn)增長，必須搶占競爭對手的市場份額，可謂不進(jìn)則退。對于光明而言，前有伊利、蒙牛兩大巨頭施壓，后有君樂寶這類后起之秀追趕，壓力不可謂不小。

深藍(lán)財(cái)經(jīng)注意到，面對困境，2025年光明乳業(yè)管理層采取了集體降薪的舉措。其中，董事長薪酬從172.87萬元降至130.28萬元，總經(jīng)理薪酬從163.97萬元降至130.28萬元，其他高管也都有類似降薪舉措，至少從態(tài)度上體現(xiàn)出了“共渡難關(guān)”的誠意。

與此同時(shí)，光明乳業(yè)正推進(jìn)對青海小西牛的完全控股。結(jié)合其剝離新萊特北島資產(chǎn)的動作，可以看出公司戰(zhàn)略重心正轉(zhuǎn)向加強(qiáng)國內(nèi)特色奶源特別是西部地區(qū)的掌控，并降低海外市場風(fēng)險(xiǎn)。

展望2026年，光明制定了明確的經(jīng)營目標(biāo)：營業(yè)總收入248.58億元，歸母凈利潤3.13億元。務(wù)實(shí)來看，若能順利出售新萊特的虧損資產(chǎn)，再穩(wěn)住華東市場基本盤，光明實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)就有一定的可能性。此外，光明乳業(yè)還面臨品牌老化，產(chǎn)品創(chuàng)新不足等劣勢。

要想走出下滑態(tài)勢，光明乳業(yè)依然面臨不少挑戰(zhàn)。

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