專訪凱乘資本創始人鄒國文：已是懸崖百丈冰，猶有花枝俏

在融資數量、機構募資規模、FA服務案例量幾乎以每年兩位數比例持續收縮的2025年，凱乘資本卻逆勢完成50余個項目、60多筆交易，金額超百億元，2026年開年披露成功案例已達近20個。這背后，是“結硬寨，打呆仗”的長期主義，更是對“醫療硬科技”與“新質生產力”的精準卡位。

2025年的一級市場，寒風已經吹了很久。

市場化融資數量、機構募資規模、FA服務案例量，融資數量、機構募資規模、FA服務案例量幾乎以每年兩位數的比例持續收縮。相比大科技領域的烈火烹油，醫療賽道相對是一片蕭瑟。

凱乘資本卻逆勢完成50余個項目、60多筆交易，金額超百億元；2026年開年披露成功案例已達近20個。這背后，是“結硬寨，打呆仗”的長期主義，更是對“醫療硬科技”與“新質生產力”的精準卡位。

當資本市場的浪潮從風和日麗轉向驚濤駭浪，凱乘資本如何錨定航向？在寒冬敘事甚囂塵上之時，凱乘資本作為醫療領域頭部的FA，是否也一樣面臨著巨大的壓力？近日，動脈網記者特別訪談到凱乘資本創始人鄒國文。

01

從“速勝論”到“持久戰”，打造穿越周期的定力

“無論遇到多難解決的問題，我都能睡個好覺。”在醫療投資圈普遍陷入悲觀情緒的當下，凱乘資本創始人鄒國文的這句話顯得格外突兀。這不是盲目樂觀，而是一種經過周期驗證后的篤定。

數據最能說明問題。往年醫療項目融資周期普遍在3-6個月，而過去兩年，這一周期動輒被拉長至12個月以上。“這不是某個環節出了問題，而是系統性變化。”鄒國文分析，國資LP比重上升帶來的決策鏈條延長、監管趨嚴下的盡調顆粒度細化、二級市場估值倒掛傳導至一級市場的謹慎情緒——多重因素疊加，讓融資從“短跑”變成了“馬拉松”。

這種環境下，鄒國文常向團隊引用《論持久戰》的典故：“當時中國面臨的形勢比現在難得多，但核心邏輯是相通的——既要看到困難，也要看到優勢；既要反對投降論，也要警惕速勝論。”

鄒國文觀察到兩類典型誤區：

一是FA的“畏難性放棄”。 有些項目估值偏高，或者商業化進度不及預期，團隊評估后覺得挑戰大就放棄了。但回頭看，其中不少項目后來融得很漂亮。這暴露出分析框架的缺陷——過分高估融資挑戰，卻系統性低估了項目的差異化亮點。

二是企業的“速勝論”心態。部分創始人仍沿用前幾年的融資節奏預期，希望在3-6個月內close，遇到態度積極的投資人便認定“穩了”，對其他GP及背后LP的個性化訴求缺乏配合度。“這不是企業不好，也不是投資人不靠譜，而是低估了當下融資的復雜性——國資體系領導變動、行業突發負面輿情、盡調中發現的歷史遺留問題，甚至新老股東某個條款的分歧，都可能成為deal killer。”

面對不確定性，凱乘資本內部強調“拼圖方法論”：將成功融資拆解為可量化的關鍵要素——技術壁壘的敘事清晰度、臨床數據的里程碑節點、監管路徑的可預期性、退出通道的明確性。“如果一時湊不齊拼圖，不要氣餒，再多搜尋一下，說不定就是柳暗花明又一村。”鄒國文談到，“只要項目基本面扎實，融資一定能成。關鍵是理清怎么才能成，并把要素湊齊。”

作為經歷過醫療投資冰點和資管新規沖擊的“老兵”，鄒國文對周期有著清醒認知：“一級市場的波動性不是需要逃避的困境，而是檢驗企業和個人成色的試金石。高潮時喧囂浮躁，低谷時才能看出誰在真正做事——賺錢的人往往是悶聲發財的，浮在表面喧鬧和抱怨的，通常不是成功者。”這種定力也體現在團隊管理上：“抱怨是最廉價的情緒。我們要做的是尋找破局之法，以解決問題為導向深度挖掘。”

02

抓住洗牌的機會，混亂是向上的階梯

“洗牌也是機會。如果你這把牌不夠好，不洗牌就永遠沒機會拿到好牌。”在凱乘資本近期的內部復盤會上，作為摜蛋愛好者的鄒國文用這句話定調。

團隊復盤發現，過去兩年，醫療投資市場呈現典型的“精神分裂”特征，系統性賽道機會稀缺，投資邏輯從“賽道驅動”轉向“項目驅動”，沒有人能清晰篤定地說出“看好什么賽道”，一切回歸到單個項目是否兌現了“當年吹的牛”。

“這幾年行業都在洗牌——企業、投資機構、FA，無一幸免。但洗牌意味著座次重排，也意味著對手的牌可能比你更差。”鄒國文認為，當前市場的混亂本質上是舊秩序瓦解與新規則建立之間的真空期，“好牌可能打輸，差牌也能翻盤，關鍵在策略與配合。混亂是向上的階梯，但前提是你要留在牌桌上。”

當市場談論“風馳電掣”“連戰連捷”的往事時，凱乘資本選擇了一條更笨拙的路——“結硬寨，打呆仗”。

“團隊每個人的能力都比幾年前提升了幾倍，但受限于行情，卻難拿到當年的結果。”鄒國文坦承，這種落差考驗的是團隊心態與穩住的能力——接受“慢變量”的現實，把精力投入到無法被短期量化但長期復利的事情上。

因此，團隊需要有堅定的決心，扎實的準備和充足的耐心。“我們常常和企業家強調，要無比重視人才。這也是凱乘資本人才模型中PHD（Professional，Hungry，Determined）模型中的Determined，每每復盤，我們愈發認為這是制勝之匙。”

市場寒冬中，凱乘資本多次接手其他FA未能推進的案子。鄒國文透露了一個典型交易：

某項目市場空間狹窄，核心板塊因為集采存在爭議，發展周期長，老股東施壓退出，是典型的“融資難”標簽項目。

凱乘團隊沒有按常規股權融資路徑推進，而是重構交易結構：以子公司融資反向收購母公司，說服一家國際化大型機構領投，并在后續協調了非常多難處理的交易細節，同時實現諸多老股東退出，最終達成交易。得到這家知名機構認可后，產生了“燈塔效應”，該機構的背書迅速吸引多家機構跟進，企業融資通道從堵塞變暢通。

03

握緊筆桿子，抓好錢袋子，不出幺蛾子

落實到具體的打法優勢，凱乘資本總結為“握緊筆桿子，抓好錢袋子，不出幺蛾子”。

筆桿子，指團隊有著非常扎實的行業分析及材料制作能力，能節約企業和投資人大量的精力，使各方快速掌握項目亮點和邏輯。尤其是國資和CVC為主導的時代，如何契合投資人的思路和需求，配合相應資金的訴求，疏通堵點，是凱乘不斷內部復盤和提升的課題。

錢袋子一直是凱乘資本的強項。從各類市場化機構，到大型國資，到地方政府，到CVC戰投，凱乘資本擁有龐大的投資人庫。尤其在這樣的行情下，系統和深入的機構覆蓋是凱乘資本適應環境的法寶。“為有源頭活水來”，鄒國文強調，由于市場上的核心資金很多來自大國資和地方政府，必須充分理解資金的性質和訴求，才能更好地撮合交易。過去一年的交易對手方中，大型國資和CVC屢見不鮮，版圖北起吉林通化，南至海南。

例如，紐瑞特醫療在2025年完成約8億元D輪融資，由深創投、人保資本聯合領投，中核基金、阿斯利康中金醫療產業基金等多家知名機構共同出資，凱乘資本擔任牽頭財務顧問。該交易驗證了凱乘資本在“核藥+核素”雙輪驅動模式上的精準判斷，并成功吸引了多家資深投資機構。

同心醫療在2025年完成超億美元戰略融資，本輪融資由北京門頭溝鑄心基金、高榕創投、高科新浚聯合領投，華創資本、北京高精尖基金等知名機構跟投，老股東紅杉中國持續加碼，凱乘資本擔任獨家財務顧問。融資完成后，同心醫療已經順利向科創板提交申請。

商湯醫療在2025年完成數億元Pre-A輪及戰略輪融資，凱乘資本擔任長期財務顧問。該案例成功助力AI醫療龍頭引入產業資本及國資，展現了其在“AI+醫療”交叉領域的資源整合力。

業內聞名的團隊穩定性帶來的不僅是經驗沉淀，更是對地方政府訴求的深度理解。鄒國文強調，“凱乘是業內率先系統性研究返投的FA，由具備國資工作背景的合伙人帶隊覆蓋一、二線幾十個重點城市，并在重點地區建立屬地化團隊，獨創地方國資需求地圖。”

正是因為這樣務實的精神和踏實做事的風格，凱乘資本獲得了眾多企業的長期信任。而圍繞優秀的企業家，把融資做深做透，送企業到上市，也漸漸成了凱乘資本的一大特色：圍繞優秀企業家做深度長期服務，而非單輪交易撮合。

君合盟生物的成長軌跡是這一模式的典型注腳。凱乘資本陪伴該企業完成了連續五次交割，每一輪都精準匹配了企業發展階段的核心訴求，形成了清晰的投資人梯度演進。從最早初出茅廬時當地國資支持，到小有名氣后的醫療與交叉學科的VC基金共同加注，再到后來引入醫藥CVC，還有最近一次的融資引入大型國家隊和消費互聯網CVC，投資人的梯度非常清晰。

04

守正亦可出奇，勇于開辟新大陸

凱乘資本開辟新賽道，不是追逐風口，而是審慎討論后的戰略選擇。鄒國文的判斷標準是：既要“聽黨的話，跟黨走”，又要潛伏在風口之前。

2024年，在腦機接口成為市場熱點之前，凱乘資本已與智冉醫療簽約。2025年上半年，智冉醫療完成6億元以上兩輪重磅融資，投資方包括社保基金中關村自主創新專項基金（君聯資本擔任管理人）、君聯資本、IDG、元生創投、國壽資本、北京市醫藥健康產業投資基金、聯想創投、美團龍珠、BV百度風投、中科創星等。正如智冉醫療CEO宋麒博士的評價：“在寒冬中，可靠、穩定的交付能力比什么都重要。企業家需要的是值得長期托付的資本伙伴。”

這一案例驗證了凱乘的預判邏輯：在趨勢明朗前介入，以專業服務能力建立先發優勢。

與此同時，在醫保控費收緊的大背景下，項目天花板似乎伸手可及。凱乘開始探索生物技術的消費場景延伸。凱乘一直在思考和探索的方向是：除了醫院，還有哪些更適合生物消費的場景？如何讓生物技術的消費變得沒那么有阻力？

威脈醫療是這一邏輯的典型實踐。該項目是嚴肅醫療技術團隊向消費市場跨越的實踐，某種程度上形成降維打擊，獲得頂級機構、地方政府、CVC的聯合投資，且投資人持續追進。另一案例是醫學營養項目瑪士撒拉——凱乘團隊在GLP-1領域服務銀諾醫藥、質肽生物后，發現減肥市場的持續性機會，順勢幫助瑪士撒拉獲得多家知名基金和CVC數億元的多輪注資。

此外，凱乘資本是業內率先系統性布局農業賽道的FA機構。這一選擇的底層邏輯是：在中美博弈、貿易爭端頻發的背景下，國家戰略優先級轉向安全與自主可控，糧食安全的重要性愈發凸顯。作為生物技術的不同應用領域，農業賽道與凱乘的醫療基因存在技術協同性。

近期，凱乘圍繞生物育種、動物保健領域服務了多家明星公司：基因編輯生物育種企業齊禾生科、分子育種與合成生物CRO平臺博瑞迪、噬菌體替抗新星格瑞農、國際領先的豬設計育種技術平臺中農種源、全球領先的異種器官移植生物技術企業中科奧格等。這些項目均代表了中國生物農業科技發展的技術高地。

鄒國文總結，當下更容易獲得融資的項目須具備可持續的成長性，且符合投資人評判偏好。凱乘內部提煉的“四大得分點”包括：有收入利潤、“硬卡替”概念、出海概念、院外市場的泛大健康概念。兩條線索則是：逆流而上摸索產業鏈上游，以及跳出行業局限關注交叉學科。

“這可能不是最好的創投時代，但是，利空出盡，便是利好。”鄒國文篤定地說。

鄒國文在壓力下喜歡跑步，10公里是家常便飯。他的朋友圈記錄寫著：“花向陽開，人往前走，不斷奔跑，這就是前進的力量”。這正如凱乘資本的守正出奇，務實接地氣，不炫耀不夸張。

當行業經歷從“大水漫灌”到“精耕細作”的范式轉換，凱乘選擇做手握羅盤的引航者，陪伴產業穿越周期迷霧，做長期主義踐行者。在每一個資本周期的輪回中，讓產業的創新之火永不熄滅。這既是凱乘的生存哲學，更是對中國產業升級的期待，也是與有榮焉的驕傲。

關于凱乘資本

凱乘資本（WinX Capital）是中國領先的大健康產業投行，總部位于北京及上海，并在深圳及杭州設有辦公室。榮獲企名片“2024—2025年醫療健康領域最佳財務顧問 TOP 1”和“2025中國最佳財務顧問活躍榜TOP 1”，第一新聲“2022—2025年醫療健康領域財務顧問機構 TOP 1”、動脈網“2022-2024未來醫療100強·年度醫療健康財務顧問”等眾多殊榮。

2025年，中國醫療健康一級市場呈現“總量企穩、結構分化”基調，創新藥與醫療器械領域是資本壓艙石，熱點快速輪動，國資與產業資本成市場穩定力量。凱乘資本正是抓住了這一結構性機會，在寒冬中實現了逆勢增長。

在生物醫藥產業鏈等優勢領域，凱乘資本繼續鞏固行業龍頭優勢，助力紐瑞特、先通醫藥、征祥醫藥、通瑞醫藥、紐歐申、天辰生物、瑞宙生物、至善唯新、渤因生物、四星玻璃、妙順生物、利德健康等領軍企業完成巨額融資。

在器械及前沿科技領域，凱乘資本繼續擴大優勢，服務了同心醫療、諾一邁爾、羅森博特、智冉醫療、商湯醫療、宸泰新材、威脈醫療、蘇州美創、迪視醫療、智瞳科技、睿視、益佳達、悅唯醫療、美央科技、伽奈維等數十家賽道龍頭企業的多輪成功融資。

在生物制造&農食科技等新興領域，協助了君合盟、瑪士撒拉、衍微科技、格瑞農、容銳科技、美柏生物、呈源生物、華賽生物、糖能科技、君躋生物、佳沃煥鮮&佳沃貝瑞、佳惟達等行業先鋒企業完成了關鍵融資。

*封面圖片來源：123rf

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