光連萬卡，算力狂飆。

隨著AI集群持續(xù)擴(kuò)容，訓(xùn)練與推理流量同步增長，數(shù)據(jù)傳輸效率愈發(fā)關(guān)鍵。算力規(guī)模越大，對高帶寬、低時延連接的依賴越強(qiáng)。

光模塊的價值，正體現(xiàn)在這里——它承擔(dān)著AI數(shù)據(jù)中心內(nèi)部高速互聯(lián)的關(guān)鍵任務(wù)，而中際旭創(chuàng)，就是這條高速互聯(lián)鏈路上的核心參與者。

3月31日，中際旭創(chuàng)披露2025年年報。公司全年實(shí)現(xiàn)營收382.4億元，同比增長60.25%；歸母凈利潤107.97億元，同比增長108.78%。

亮眼業(yè)績背后，兩項財務(wù)指標(biāo)的變化尤其值得關(guān)注。

2025年，公司光通信模塊毛利率提升近8個百分點(diǎn)至42.61%，財務(wù)費(fèi)用則由上年-1.44億元轉(zhuǎn)為1.83億元，其中匯兌損失達(dá)3.18億元。

毛利率明顯抬升，意味著中際旭創(chuàng)正享受AI算力帶來的產(chǎn)品升級紅利；匯兌損失走高，則說明全球化布局越深入，匯率波動帶來的擾動越明顯。

產(chǎn)品升級，毛利率大漲

2025年，中際旭創(chuàng)光通信收發(fā)模塊銷量為2109萬只，同比增長44.55%；同期該業(yè)務(wù)收入由228.86億元增至374.57億元，同比增長63.67%，明顯快于銷量增幅。

這意味著，本輪增長并非僅由出貨量拉動，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級對收入增長的貢獻(xiàn)更大。

光模塊產(chǎn)品通常以100G、200G、400G、800G、1.6T等速率劃分，數(shù)值越高，單位時間內(nèi)傳輸?shù)臄?shù)據(jù)量越大，以滿足更大規(guī)模算力集群對帶寬和時延的更高要求。

當(dāng)前，AI數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)持續(xù)升級，市場需求正從較低速率產(chǎn)品加快向800G、1.6T等高速率產(chǎn)品遷移，而這兩類產(chǎn)品也正是當(dāng)前毛利率更高的核心產(chǎn)品。

2025年，中際旭創(chuàng)800G光模塊持續(xù)放量，1.6T產(chǎn)品也于第三季度開始向重點(diǎn)客戶出貨，并在第四季度加快爬坡，高速率產(chǎn)品占比持續(xù)提升。

受此帶動，光模塊產(chǎn)品均價上行，售價增幅高于成本增幅，最終帶動光通信模塊毛利率升至42.61%。

更深層的驅(qū)動力，來自下游云廠商加快推進(jìn)AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2025年第四季度，微軟、亞馬遜、Meta、谷歌四家科技企業(yè)的合計資本開支約1260億美元，較上年同期增長約62%。

這些資金大量涌向GPU集群建設(shè)和數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)升級，而高速光模塊正是這一輪升級中的關(guān)鍵器件。

中際旭創(chuàng)作為高速光模塊核心供應(yīng)商，且客戶以海外市場為主，因此更容易承接這一輪需求擴(kuò)張帶來的增量。

受益于此，2025年，中際旭創(chuàng)的境外收入達(dá)到346.37億元，同比增長67.20%。公司的前五大客戶合計銷售額占年度銷售總額的75.98%，其中第一大客戶就占了24.06%。

客戶高度集中，既是優(yōu)勢也是風(fēng)險，但在行業(yè)景氣度高漲的階段，綁定全球頭部云廠商的訂單本身就是最強(qiáng)的護(hù)城河。

據(jù)預(yù)測，2026年800G和1.6T光模塊將迎來快速放量，合計市場規(guī)模有望達(dá)到146億美元，占到整體光模塊市場規(guī)模的約64%。

作為高速光模塊核心供應(yīng)商，中際旭創(chuàng)有望繼續(xù)受益于這一輪高端產(chǎn)品放量，進(jìn)一步打開業(yè)績增長空間。

兩頭在外，匯兌承壓

產(chǎn)品升級確實(shí)推高了中際旭創(chuàng)的毛利率，不過正如前文所提，2025年，公司的財務(wù)費(fèi)用由上年的-1.44億元轉(zhuǎn)為1.83億元，其中匯兌損失為3.18億元。

按全年107.97億元的凈利潤計算，這部分損失約相當(dāng)于凈利潤的2.9%。匯率波動對利潤的侵蝕已逐步顯現(xiàn)。

這一變化的原因在于，中際旭創(chuàng)的經(jīng)營模式具有鮮明的“兩頭在外”特征。

上游核心物料依賴海外采購，下游客戶又以海外云廠商為主。2025年，公司的境外收入占比達(dá)到90.58%，海外業(yè)務(wù)權(quán)重持續(xù)上升。

表面看，收入端和成本端都以美元計價，似乎具備一定的自然對沖能力。

在實(shí)際經(jīng)營中，采購、生產(chǎn)、交付和回款的節(jié)奏卻很難完全同步，應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、預(yù)付款項和貨幣資金等項目，都會受到匯率波動影響。

這樣一來，只要匯率出現(xiàn)較大波動，外幣資產(chǎn)與負(fù)債在報表重估時就會形成匯兌損益，并通過財務(wù)費(fèi)用傳導(dǎo)到當(dāng)期利潤。

換句話說，海外業(yè)務(wù)規(guī)模越大、結(jié)算周期越長，利潤表對匯率波動的敏感度就越高。

值得注意的是，隨著海外業(yè)務(wù)占比繼續(xù)提升，中際旭創(chuàng)面臨的匯率波動敞口只會越來越大，如何平滑匯率對利潤的沖擊，將成為公司未來經(jīng)營中需要持續(xù)應(yīng)對的問題。

規(guī)模擴(kuò)張，供應(yīng)鏈緊繃

除了匯率波動帶來的擾動，中際旭創(chuàng)的經(jīng)營壓力也在上升。

2025年末，公司存貨規(guī)模達(dá)126.8億元，較年初增長79.83%。其中，原材料占存貨的比重達(dá)到35.3%，而光芯片正是原材料中的關(guān)鍵品類。

中際旭創(chuàng)在年報中提到，隨著客戶需求持續(xù)提升，光芯片等核心物料供給趨緊，這一情況預(yù)計將延續(xù)至2026年上半年。為保障后續(xù)交付，公司已與供應(yīng)商商定今明兩年的整體供給安排，并提前鎖定相應(yīng)產(chǎn)能。

這意味著，中際旭創(chuàng)在承接訂單的同時，也要應(yīng)對更大的保供壓力。

體量優(yōu)勢使公司能夠提前鎖定供應(yīng)、加大備貨，從而增強(qiáng)交付保障能力；但與此同時，備貨規(guī)模上升后，采購、庫存和交付之間的協(xié)同難度也會明顯提高。

光芯片的供給瓶頸并非中際旭創(chuàng)一家的難題，而是整個行業(yè)的共同挑戰(zhàn)。據(jù)預(yù)測，EML和CW激光器芯片的短缺將制約市場增長直至2026年底。

為應(yīng)對這一局面，中際旭創(chuàng)正在同時推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)充和技術(shù)儲備。

“銅陵旭創(chuàng)高端光模塊產(chǎn)業(yè)園三期項目”已在2025年報告期內(nèi)實(shí)施完畢，截至2025年末，在建工程余額由2024年末的0.53億元增至14.22億元，主要用于待安裝設(shè)備和裝修工程。

2025年，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到16.15億元，研發(fā)費(fèi)用率為4.22%，在收入高增長的同時仍保持較高研發(fā)投入強(qiáng)度，并持續(xù)推進(jìn)1.6T、3.2T，以及CPO、LPO、硅光等方向的布局。

由此看來，存貨增加、擴(kuò)產(chǎn)提速和研發(fā)投入上升，實(shí)際上都指向同一件事：公司正在為下一階段更高強(qiáng)度的交付需求和更快的產(chǎn)品迭代提前做準(zhǔn)備。

總結(jié)

如今的中際旭創(chuàng)，正站在光通信產(chǎn)業(yè)最具戲劇性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上。

一邊是AI算力爆發(fā)的滔天巨浪，將800G、1.6T乃至3.2T的產(chǎn)品迭代周期壓縮到前所未有的程度；另一邊是全球化經(jīng)營的暗礁險灘，匯率波動與供應(yīng)鏈緊繃時刻考驗著這家百億利潤企業(yè)的經(jīng)營韌性。

中際旭創(chuàng)能否將毛利率的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為更穩(wěn)固的技術(shù)護(hù)城河，能否將兩頭在外的敞口轉(zhuǎn)化為全球資源的配置能力，將決定它是止步于一個周期性的受益者，還是成為跨越技術(shù)周期的定義者。

以上分析不構(gòu)成具體投資建議。股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。