2026年3月30日，A股“功能飲料第一股”東鵬飲料（605499.SH）正式披露2025年全年財報。

　　表面上，公司全年營收突破200億元大關至約208.75億元，同比增長約31.80%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約44.15億元，同比增長約32.72%，延續了近年“高增長”態勢。但財報細節與單季度數據全面暴露增長隱憂：核心單品增速驟降、現金流嚴重背離、渠道返利透支未來、存貸雙高風險凸顯、低毛利新品拖累盈利。

（截圖來自財報）

　　增收不增現、存貸雙高

　　在業績雙增的背后，東鵬飲料2025年財報的財務隱患也暴露無遺：現金流與營收增速嚴重背離、存貸雙高加劇流動性風險、渠道返利激增、經銷商備貨意愿減弱，增長依賴“壓貨+補貼”的透支模式。

　　增收不增現，現金流質量崩塌。2025年東鵬飲料的經營活動現金流凈額約61.74億元，同比僅增長6.65%，遠低于31.80%的營收增速，出現典型“增收不增現”背離。

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　　“經營現金流增速與營收增速的嚴重背離，是典型的‘紙面富貴’信號?！敝袊髽I資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜對此指出，“這通常指向三種可能——應收賬款積壓，為維持高增長，公司可能對經銷商放寬信用政策，導致銷售回款周期拉長；存貨占用資金，新品擴張帶來原材料備貨增加，但渠道動銷不及預期；費用前置投放，激烈的市場競爭迫使公司提前支付大量營銷費用和渠道返利。無論哪種解釋，都說明2025年的增長付出了顯著的現金流代價，財務健康度在惡化?！?/p>

　　此外，雖然東鵬飲料2025年的總資產同比增長約17.8%至約267.21億元，但其2025年投資現金流凈額約-41.02億元、籌資現金流凈額約-26.48億元，全年現金凈流出約67.5億元，貨幣資金增速遠低于資產擴張速度，資金鏈承壓。

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　　存貸雙高，流動性風險爆錶。截至2025年末，東鵬飲料總資產約267.21億元，總負債約172.97億元，資產負債率達到約64.73%。一方面，賬面貨幣資金約56.8億元，另一方面，短期借款高達約66.3億元，形成典型“存貸雙高”格局。

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　　對此，知名戰略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪表示：“高貨幣資金疊加高有息負債，反映資金使用效率偏低，存在利息支出損耗利潤的問題。高資產負債率疊加短期償債壓力，疊加行業競爭加劇，財務穩健性承壓，抗風險能力減弱。”

　　渠道返利激增，經銷商信心崩塌。2025年公司合同負債從約47.61億元增至約59.74億元，看似經銷商備貨積極。但結構顯示，增量全部來自“應付銷售返利與折扣”，從約18.64億元暴漲至約31.85億元，增幅在70%左右；而代表真實打款意愿的“預收貨款”反而從約28.97億元下滑至約27.89億元。

（截圖來自財報）

　　詹軍豪對此表示：“合同負債虛增源于銷售返利暴漲，真實預收貨款下滑，說明經銷商打款意愿低迷，對后市謹慎。企業被迫靠高額返利維持出貨，屬于透支未來的渠道補貼，增長可持續性存疑?！?/p>

　　在柏文喜看來：“這種‘寅吃卯糧’的做法一旦遭遇渠道庫存飽和或動銷惡化，將引發經銷商拋貨、價格體系崩盤的多米諾效應?！?/p>

　　增速放緩、核心引擎失速

　　東鵬飲料2025年財報看似“雙增”，實則頹勢已然初顯，全年增長高度依賴前三季度沖量，第四季度全面失速，增長質量急劇惡化，核心增長引擎東鵬特飲首次出現季度個位數增長。

　　單季度業績斷崖式下滑。2025年第四季度，東鵬飲料實現營收約40.31億元，同比增長約22.88%，增速較前三季度35%以上的高增速大幅回落；歸屬于上市公司股東的凈利潤僅約6.54億元，同比增速驟降至約5.66%，扣非凈利潤增速約7.56%，較前三季度30%以上的利潤增速可謂是“天差地別”，創下上市以來最差季度盈利表現。

（截圖來自財報）

　　更嚴峻的是，東鵬飲料2025年的增長動能呈現接連衰減的態勢。財報顯示，第一季度至第四季度，東鵬飲料的營收增速分別約39.2%、34.1%、30.4%、22.9%，呈現逐漸放緩態勢；歸屬于上市公司股東的凈利潤增速分別約47.8%、30.8%、42.0%、5.6%，僅在第三季度增速有所回升，整體呈現放緩態勢。

　　核心單品東鵬特飲增長見頂。作為公司絕對支柱，東鵬特飲2025年全年營收約155.99億元，同比僅增長約17.25%，較2024年約28.48%的增速大幅減緩，低于公司31.80%的整體營收增速。

（截圖來自財報）

　　對此，柏文喜表示：“155.99億元的體量下，17.25%的增速意味著增量絕對值仍可觀，但增速曲線的陡峭下滑預示著市場滲透率接近階段性天花板。三四線城市和藍領群體的紅利收割進入尾聲，而高端化、年輕化轉型又面臨品牌調性固化的困境。”

　　同時，詹軍豪表示：“東鵬特飲增速大幅放緩，反映能量飲料賽道滲透率接近飽和，行業內卷加劇。作為絕對支柱，其增速下滑直接暴露公司對單一品類依賴過重，第二增長曲線體量尚小，難以完全承接增長缺口，長期增長動能面臨考驗?！?/p>

　　第二增長曲線“虛胖”，難補增長缺口。東鵬飲料力推的電解質水“東鵬補水啦”2025年營收32.74億元，同比增長118.99%，看似成為第二增長曲線。但該品類毛利率僅34.77%，遠低于東鵬特飲50.79%的水平；其他茶、咖啡等新品毛利率更是低至15.53%。

（截圖來自財報）

　　低毛利新品占比從2024年12.55%提升至2025年25.26%，難免會影響東鵬飲料的整體毛利率，2025年東鵬飲料的毛利率僅微增0.1%至44.92%。同時，補水啦營收規模僅為東鵬特飲的五分之一，完全無法填補核心單品增速下滑的缺口。

　　在柏文喜看來：“東鵬飲料正站在從‘單品爆款’向‘平臺型企業’轉型的十字路口，但財務數據的背離提示我們——31.80%的營收增速可能透支了未來的增長潛力?！?/p>