轉載于：中金宏觀 ｜ 作者：鄭宇馳 張文朗

3月中采制造業PMI環比上升1.4ppt至50.4%，高于市場預期（Bloomberg預測中值為50.1%）；3月非制造業商務活動指數環比上升0.6ppt至50.1%；綜合PMI環比上升1.0個百分點至50.5%，皆重回擴張區間。節后復工帶動制造業PMI季節性上升，中東沖突導致的能源供給沖擊對經濟的影響初步顯現，未來影響仍然主要取決于局勢演變。我們預計溫和情形下，中國制造業的相對供給優勢仍有較大支撐作用。

節后復工帶動制造業PMI季節性上升。春節假期后企業復工復產，2026年3月制造業PMI季節性上升，1.4個百分點的環比上升幅度略低于春節位于2月10日以后的年份3月制造業PMI環比上升幅度（1.6個百分點）。從分項來看，新訂單、生產環比分別上升3.0、1.8個百分點至51.6%、51.4%，皆重回擴張區間，且新訂單邊際改善幅度高于生產的特征符合季節性。

企業規模和大類行業的變化也印證了節后復工的季節性影響。分企業規模來看，大型企業PMI環比上升0.1個百分點至51.6%，受春節假期影響相對更大的中、小型企業PMI分別環比上升1.5、4.5個百分點至49.0%、49.3%，但仍然處于收縮區間。分大類行業來看，受春節影響相對更大的消費品行業環比上升幅度相對更高，為2.0個百分點至50.8%；高技術制造業PMI絕對水平仍然最高，環比上升0.6個百分點至52.1%；裝備制造業、高耗能行業分別環比上升1.7、1.1個百分點至51.5%、48.9%。

中東沖突導致的能源供給沖擊對經濟的影響初步顯現。一是整體制造業PMI環比上升幅度略低于季節性，例如季節性相似的2024年3月制造業PMI環比2024年2月上升1.7個百分點至50.8%。從其他經濟體來看，3月美歐制造業PMI初值仍然環比上升，但是能源對外依賴度較高的日本3月制造業PMI初值為51.4%，環比下降1.6個百分點。二是價格分項皆上升，對中下游成本擠壓效應或有所上升。2026年3月原材料購進價格、出廠價格分別環比上升9.1、4.8個百分點至65.9%、55.4%。統計局[1]表示：“石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品等行業兩個價格指數均高于70.0%?！睙o論是絕對水平還是環比變化，原材料購進價格都要高于出廠價格，顯示能源供給沖擊或擠壓中下游企業盈利空間。三是供應商配送時間改善幅度弱于季節性。3月供應商配送時間分項環比上升0.4個百分點至49.5%，弱于季節性，制造業原材料供應商交貨時間仍較上月延長，或體現了能源供給沖擊的供應鏈影響。統計局[2]表示：“受當前中東地區地緣政治沖突等因素影響，石油、化工等相關原材料價格大幅上漲，疊加物流運價抬升，本月反映原材料成本高和物流成本高的企業比重均較上月上升?！笨傮w來看，3月油價對制造業的影響初步顯現，未來影響仍然主要取決于局勢演變。我們預計溫和情形下，中國制造業的相對供給優勢仍有較大支撐作用，3月PMI新出口訂單環比上升4.1個百分點至49.1%，環比變化幅度高于整體新訂單；3月生產經營活動預期環比上升0.2個百分點至53.4%。風險情形下，能源供給沖擊對于制造業需求和供給兩端的擠壓或都將加大。

建筑業商務活動指數環比上升，但仍然處于收縮區間。3月建筑業商務活動指數環比上升1.1個百分點至49.3%，但是連續第三個月處于收縮區間。3月建筑業新訂單環比上升1.3個百分點至43.5%；3月建筑業業務活動預期環比下降0.4個百分點至50.5%，皆處于偏弱狀態。一方面，房地產、基建投資需求整體仍然偏弱，另一方面，建筑業也受到原材料供給沖擊的擠壓，3月投入品、銷售價格分別上升3.6、1.7個百分點至52.7%、49.3%。

節后復工支撐服務業商務活動指數重回擴張區間。3月服務業商務活動指數環比上升0.5個百分點至50.2%，結束了此前連續四個月的收縮。但無論從環比還是絕對水平來看，整體仍然偏弱。統計局[3]表示：“從行業看，鐵路運輸、電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數均位于55.0%以上較高景氣區間，業務總量較快增長；春節后與居民出行消費相關的零售、住宿、餐飲等行業商務活動指數位于臨界點以下，市場活躍度有所減弱。”新訂單、生產經營活動預期分別環比下降0.4、1.0個百分點至45.3%、54.8%。短期來看，服務業整體上受到的油價影響小于制造業和建筑業，投入品、銷售價格皆環比上升1.0個百分點至52.0%、50.0%。

[1] https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202603/t20260331_1962890.html

[2] https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202603/t20260331_1962890.html

[3] https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202603/t20260331_1962890.html

圖表1：制造業PMI與非制造業商務活動指數

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表2：春節位于2月10日以后的年份PMI季節性

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表3：制造業PMI分項

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表4：PMI新訂單與新出口訂單

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表5：主要發達經濟體制造業PMI

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表6：PMI分大類行業

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表7：PMI產成品和原材料庫存

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表8：PMI主要原材料購進價格和出廠價格

資料來源：Wind，中金公司研究部

本文摘自：2026年3月31日已經發布的《油價影響初現——3月PMI點評》

分析員 鄭宇馳 SAC 執業證書編號：S0080520110001 SFC CE Ref：BRF442

分析員 張文朗 SAC 執業證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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