凈利潤2.4億，股價暴跌！浪潮數字企業業績“變臉”，投資人怒斥

本文為橡樹財經原創

作者丨常譯文

3月31日，浪潮數字企業（00596.HK）港股開盤后一度暴跌超28%，報收2.18港元。而就在不到一年前，這只股票還曾摸高至11.13港元。從高點跌去約80%，投資者損失慘重。

暴跌的直接導火索，是前一天晚上發布的2025年全年業績。全年營業額73.08億元，同比下降10.89%；歸母凈利潤2.38億元，同比下降38.25%；末期股息每股0.04港元，較去年同期的0.08港元腰斬。

有投資人在微博上憤然發帖：“業績不到之前給的指引一半，之前見過民企老板這樣坑投資人，國企這是第一次見�！�

4月8日，浪潮數字企業股價報2.55港元，市值31.16億港元。這家國資背景、服務94家央企的數字化企業，為何突然失速？

01

浪潮數字企業深耕企業管理軟件三十余年，其母公司浪潮集團實控人是山東省國資委，作為中國領先的云計算、大數據服務商，浪潮集團擁有浪潮信息、浪潮軟件、浪潮數字企業三家上市公司。主要業務涉及計算裝備、軟件、云計算服務、新一代通信、大數據及若干應用場景，已為全球一百二十多個國家和地區提供IT產品和服務。

如果不看全年數字，僅聚焦2025年中報，浪潮數字企業的表現甚至稱得上亮眼。2025年上半年，公司實現營收43.43億元，同比增長4.88%；歸母凈利潤1.83億元，同比大增73.26%。

彼時，國海證券上調評級至“買入”，預測公司全年營收將達90.76億元、凈利潤5.41億元；東吳證券更是給出7.7港元的目標價，預計全年營收高達120億元、凈利潤5.3億元。

然而，2025年浪潮數字企業的實際全年營收僅為73.08億元，凈利潤僅2.38億元。這意味著下半年營收僅約29.65億元，較上半年驟降約32%。實際業績與券商預測相去甚遠，凈利潤同樣差距明顯。

那么，為什么上半年與下半年反差如此巨大？答案或與公司收入確認方式有關。

財報顯示，浪潮數字企業采用的是“投入法”確認收入。簡單來說，只要實施或開發顧問進入項目現場，即便客戶尚未支付任何款項、項目也未通過驗收，公司仍可按照“已發生人力成本占預計總成本的比例”在賬面上確認營收與毛利；而毛利部分，還可以通過“可交付評審”環節進行人為測算。

這種記賬方式本身合規，但它容易讓上半年的賬面業績看起來很美好，而真實回款和驗收的困難，往往要等到下半年甚至下一年才會暴露。

有分析指出：“這種靠‘算’出來的營收、盈利，而不是真正‘收’進來的營收、盈利，含金量是要打問號的�！�

正如業績交流會上，該公司證券與投資部副總經理孔燊談及業績承壓所說：一是新業務投入加大，部分未達預期；二是宏觀環境影響，客戶驗收及回款周期拉長；三是投資性房地產公允價值變動帶來約1億元減值損失。

02

如果說客戶驗收的節奏在某種程度上反映了浪潮數字企業的服務能力，那么合同負債（即預收賬款）的變化，則更能揭示問題的本質。

對于數字化服務企業來說，合同負債（預收賬款），就類似于“蓄水池”，客戶愿意提前預付多少錢，直接體現了他們對公司產品與交付能力的信任度。

然而，浪潮數字企業的“蓄水池”正在縮水。財報顯示，其合同負債已從2023年的14.28億元，降至2024年的11.4億元，再到2025年的8.1億元，兩年間縮水約43%。

合同負債的持續下跌，最直接的后果是下一年度營收承壓——公司營收已從2023年的83億元降至2025年的73億元。

在合同負債下跌的同時，浪潮數字企業的吸金率（合同負債占核心業務營收的比重）也顯著落后于同行。2025年，浪潮數字企業的吸金率僅為16.3%，而同行金蝶（00268.HK）高達62.6%（基于2025年財報數據計算），用友（600588.SH）也有33.3%（基于2024年財報數據計算）。

換句話說，每做1塊錢的生意，金蝶能先收6毛，用友能收3毛，浪潮數字企業只能收到1.6毛，其預收款能力僅是用友的一半，金碟的四分之一。

客戶不愿提前付款，要么是對產品缺乏信心，要么是對交付沒有把握。而無論哪種原因，其實早已為浪潮數字企業后續驗收困難、回款周期漫長埋下了伏筆。

最直接的佐證，，便是近幾年公司的合同資產的急劇攀升。

合同資產指的是，已確認收入、但未到收款節點的款項。這一指標的激增，往往意味著交付周期的失控。2025年，浪潮數字企業的合同資產飆升約50%，達到15.77億元，占核心業務營收的31.7%。

也就是說，公司每做3塊錢的生意，就有將近1塊錢卡在驗收環節——活干完了，錢卻收不回來。對比同行，用友的合同資產占比只有9.4%（2024年財報數據計算）。

浪潮數字企業合同資產的大幅上升，表明其交付與回款正陷入困境，也印證了公司自身提到的“客戶驗收及回款周期拉長”。雖然公司將原因歸咎于“宏觀環境影響”，但同行的表現一定程度上說明，問題可能不止于此。

03

合同負債下滑、合同資產激增，雙向夾擊之下，現金流逐步走向緊張。

2023年浪潮數字企業經營性現金流為2.4億元，2024年就轉為凈流出2.31億元。2025年上半年，經營現金流凈額進一步惡化至負8.81億元。

更直接的信號出現在資產負債表上。2025年突然出現了3.29億元短期借款，而2024年這一數字為零。一家公司從不需要短期借款到突然借入3個多億，一定程度上說明問題。

在業績承壓的同時，公司反復強調AI相關訂單的大幅增長。財報顯示，2025年公司AI相關業務簽單6.6億元，同比增長560%；智算中心簽單46.9億元，同比增長72%，兩項合計超53億元。公司希望用這些數字給市場一個“未來可期”的敘事。

但疑問在于，簽單并不等同于收入，更不等于現金。在合同資產已經高達15.77億元、回款周期不斷拉長的背景下，這些高增長的訂單，究竟會變成未來的收入，還是讓合同資產的窟窿越滾越大？沒有人能給出答案。

“浪潮數字企業正面臨成立以來最嚴峻的考驗。真的很嚴峻！”一行業人士感慨。