新氧的“重資產游戲”

導讀：新氧正在經歷一場從“輕資產平臺”到“重資產連鎖診所”的艱難轉身。

2025年，新氧交出了一份充滿矛盾的成績單：全年營收15.23億元，同比增長3.9%；第四季度單季收入4.61億元，創下歷史新高。但財報發布后，股價一天之內跌了11%。

投資者不是看不懂數字，而是看懂了數字背后的故事。

把時間軸拉長一點，真相更扎眼。2019年第四季度，新氧單季營收3.58億元；六年后的今天，這個數字變成了4.61億元。六年漲了不到三成。如果拿2021年第二季度的4.52億元作參照，四年半過去，營收幾乎原地踏步——只多了900萬元，增幅不到2%。

更讓人頭疼的是利潤。2019年新氧還盈利6990萬元，到了2025年，凈虧損2.42億元。

這是一家從“輕”到“重”轉型中的公司，最常見的陣痛。但問題在于，這場豪賭的籌碼太大——賭贏了，新氧可能蛻變成醫美服務的基礎設施；賭輸了，它可能既守不住線上，也撐不起線下。

增長背后的“結構性”變革

先看一組有意思的數據。2025年第四季度，新氧總收入4.61億元——歷史新高。其中，線下自營診所“青春診所”貢獻了2.48億元，同比暴漲205%，首次撐起了總收入的半壁江山。

換句話說，新氧只用不到兩年，就從一家“線上點評網站”變成了一家“平臺+連鎖診所”的混血兒。

但別急著鼓掌。把鏡頭拉遠到全年：2025年總收入15.23億元，其中線下醫美診療服務收入6.75億元，同比暴增298.7%，占比44.3%。與此同時，新氧起家的線上信息與預約服務卻在加速下滑——第四季度這塊收入只有1.26億元，同比下降26.8%；醫療產品銷售及維護收入也跌了近兩成。

新氧正在用線下診所的增量，去填線上業務的窟窿。問題在于，這兩塊業務的“含金量”天差地別。

財報顯示，2025年全年醫美診療服務成本高達5.19億元，同比增長294.2%，幾乎和收入增速同步。線下業務的毛利率只有23.8%左右——這意味著每賺100塊錢，要花掉76塊多的成本。

而傳統線上業務的毛利率超過70%。低毛利的線下業務占比越來越高，直接把公司整體毛利率從一年前的58.5%拉低到了44.4%。第四季度收入成本同比猛增67.2%，增速遠超營收增長。

新氧線下擴張的節奏堪稱激進。截至2025年底，已在15個城市開出49家品牌醫美中心，其中48家是直營。2026年還計劃再開至少35家，管理層放話：醫生總數要增至500位，護理人員增至1000位，朝著“千店連鎖”的目標狂奔。

規模確實在膨脹，但賺錢？第四季度只有25家中心盈利，39家實現了正向季度運營現金流。考慮到全年凈虧損仍在2.42億元的高位，單店那點利潤根本覆蓋不了整體擴張的成本。

更麻煩的是來自上游的信任危機。2025年底，童顏針廠商普麗妍公開“撕”了新氧一把，把旗下46家青春診所列入非官方合作機構名單，直指其違規經營、擾亂價格體系。低價獲客是一把雙刃劍——新氧用它快速拉來了顧客，卻讓上游供應商覺得自己被“薅了羊毛”。

一場別無選擇的“重資產豪賭”

新氧早年靠“醫美版大眾點評”起家，線上信息和預約服務是它的命根子。2019年上市時，這兩塊業務合計貢獻11.51億元，幾乎是全部家底。

但好景不長。美團、抖音、小紅書，一個比一個有錢，一個比一個兇。它們手握海量流量，用直播、短視頻、低價補貼，重新定義了醫美消費的入口。

流量自然被搶走了。新氧的移動端月活用戶從2021年近1000萬的峰值，迅速跌落，付費機構數量也從2021年的6634家開始回落。面對綜合平臺的海量流量和低價補貼，垂直醫美平臺的護城河正在被填平。

財報上的數字更扎眼：信息與預約服務收入從2021年的峰值逐年下滑，到2025年第四季度只剩1.26億元，同比萎縮26.8%。醫療產品銷售及維護收入也同比下降近20%。這兩塊曾經的核心業務，正在收入結構里加速讓位。

與此同時，新氧的銷售及營銷費用卻居高不下。2020年和2021年均超過7億元——差不多相當于同期營收的四分之一到三分之一。砸錢買流量的模式沒有換來持續增長，反而把利潤空間擠得越來越薄。

營收見頂、核心業務萎縮、營銷成本高企——新氧的線上生意，已經走到了一個尷尬的瓶頸期。

很多人會問：新氧為什么非要去碰線下這塊難啃的骨頭？

答案其實很簡單——線上業務實在撐不住了。美團、抖音、小紅書手握更大的流量池，直播、短視頻種草這些新玩法正在重新定義醫美消費的入口。阿里健康等綜合平臺則通過布局產業鏈上下游，進一步分流B端客戶。新氧的線上業務天花板清晰可見，轉型不是選擇題，而是必答題。創始人兼CEO金星說得直白：“只有轉型才能讓公司獲得更大的生存發展空間。”

問題是，重資產轉型意味著真金白銀地往里砸。而新氧的現金儲備正在快速消耗。雖然公司強調“現金仍然充足”，但按這個消耗速度，留給新氧扭虧為盈的時間窗口正在迅速收窄。

金星在2026年初接受采訪時明確表示，2026年是新氧的戰略轉折之年，核心命題要從“規模優先”轉向“規模與效益的雙輪驅動”。金星甚至給出了一個明確的對賭期限：“我自己認為可能2026年會是一個拐點。”

為了在擴張的同時提升毛利率，新氧正在大力推進“標準化”管理——把管理、分診和技術標準固化到中臺系統，甚至在下沉市場嘗試“全托管式加盟”。背后的邏輯很清楚：只有當單店模型跑通、經營效率提上去，新氧才能從“越擴張越虧損”的泥潭里爬出來。

AI救場？

面對線上萎縮和線下燒錢的雙重擠壓，新氧把賭注押在了AI身上。

2026年4月，新氧正式推出國內首個醫美AI Agent技能包——Soyoung-Clinic-Tools skill，全面接入OpenClaw生態。這可不是一個簡單的智能客服。用戶安裝技能包后，在飛書、微信、QQ這些日常聊天窗口輸入咨詢問題，AI就能結合具體情況給出專業建議；輸入預約需求，就能快速完成門店預約、項目鎖定及提醒等全流程操作。

簡單說，這不是“回答問題”，而是“直接干活”。用戶不用在多個App之間跳來跳去，也不用跟好幾個客服反復溝通，一站式搞定項目咨詢、門店查詢、檔期預約、提交訂單。

對新氧而言，AI的意義遠不止用戶體驗的提升。醫美行業長期存在一個“雙向內耗”：消費者找信息、核資質、約時間繁瑣耗時；機構客服被重復咨詢占用了大量人力。AI恰恰能同時解決兩端的痛點。如果AI能把線上咨詢到線下履約的中間成本降下來，把客服人效提上去，門店的單位經濟模型就有機會跑通。反之，如果AI只是個營銷噱頭，新氧的虧損窟窿還會繼續擴大。

當然，新氧不是唯一盯上“AI+醫美”的玩家。韓國Lululab推出了人工智能3D皮膚診斷方案，與國內企業簽約分銷；百度則在內測面向醫生的專業AI助理“DoctorClaw”。騰訊、阿里等巨頭也在競逐醫療AI的“操作系統級入口”。

不過，AI醫美能不能真正贏得用戶信任，仍然是個問號。技術本身建立不了長期的品牌信任。消費者最終選擇在哪家機構做治療，看的還是醫生的專業水平、服務質量和安全記錄。AI可以提高效率、降低門檻，但永遠替代不了醫療交付的核心能力。

新氧這場重資產游戲，2026年將迎來真正的檢驗。