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“USDT、USDC這些沒有獲得香港牌照的穩(wěn)定幣，原則上不能再向香港零售投資者提供相關(guān)服務(wù)。”

本文首發(fā)于21金融圈未經(jīng)授權(quán) 不得轉(zhuǎn)載

作者 | 馮紫彤

編輯 |楊希 曾芳

排版 | 張舒惠

4月10日，香港金融管理局宣布，已完成首批穩(wěn)定幣牌照的核發(fā)，獲批機(jī)構(gòu)共兩家，分別為碇點(diǎn)金融科技有限公司及香港上海匯豐銀行有限公司。

據(jù)悉，牌照于10日起生效，根據(jù)持牌人的業(yè)務(wù)計(jì)劃，待相關(guān)準(zhǔn)備工作完成后，兩家公司擬于未來數(shù)月內(nèi)開展業(yè)務(wù)。金管局總裁余偉文表示，批出穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照是香港數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展的重要里程碑。

從立法到細(xì)則，再到首批牌照正式發(fā)放，香港穩(wěn)定幣的每一步都牽動著全球市場的神經(jīng)。首批機(jī)構(gòu)已經(jīng)落定，但更多懸念待解。監(jiān)管審核最看重什么？USDT、USDC會不會被擠出市場？港元穩(wěn)定幣距離規(guī)模化應(yīng)用還有多遠(yuǎn)？

近日，香港理工大學(xué)副研究員、香港Web3.0標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會執(zhí)行會長李鳴在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)，對上述問題分享了他的觀察。

他認(rèn)為，香港的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架是全球相對嚴(yán)格和全面的。這既體現(xiàn)了港府守住金融風(fēng)險(xiǎn)底線的決心，也意味著申請機(jī)構(gòu)的合規(guī)門檻被拉到了較高的水平，從實(shí)繳資本到儲備資產(chǎn)管理，從銀行級反洗錢到智能合約審計(jì)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都要求嚴(yán)格。

對于穩(wěn)定幣的未來發(fā)展，李鳴判斷，未來1到2年內(nèi)，B端跨境支付、供應(yīng)鏈金融等機(jī)構(gòu)級場景，反而更可能成為主要突破口，大規(guī)模零售場景是商業(yè)創(chuàng)新的重要機(jī)會。

對持牌機(jī)構(gòu)而言，李鳴表示，“真正有潛力的路徑，在于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與科技公司的深度融合”，借助金融機(jī)構(gòu)的信用背書與技術(shù)合規(guī)體系，疊加科技公司的產(chǎn)品迭代與市場開拓能力，才能找到可持續(xù)的生存與發(fā)展空間。

李鳴 受訪者供圖

金融穩(wěn)健性、本地化能力、場景廣泛性為關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)

《21世紀(jì)》：金管局在審核穩(wěn)定幣牌照時(shí)主要依據(jù)哪些標(biāo)準(zhǔn)？這些嚴(yán)格要求的合理性與可操作性如何？企業(yè)面臨的最大難點(diǎn)和合規(guī)成本有多高？

李鳴：港府在立法和細(xì)則中已經(jīng)明確了標(biāo)準(zhǔn)。首先是主體本地化，要求在香港注冊、核心高管常駐香港。資本實(shí)力方面，實(shí)繳資本需2500萬港元以上，儲備資產(chǎn)100%由高流動性資產(chǎn)構(gòu)成，包括三個(gè)月內(nèi)銀行存款、一年期內(nèi)高評級國債，并需第三方托管。合規(guī)風(fēng)控要求達(dá)到銀行級反洗錢標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)需年度第三方審計(jì)，對智能合約和私鑰管理有明確規(guī)定，技術(shù)上要實(shí)現(xiàn)7×24小時(shí)鏈上數(shù)據(jù)監(jiān)控。

總結(jié)下來，金管局看重金融穩(wěn)健性、本地化能力、技術(shù)與安全審計(jì)能力，還有一個(gè)關(guān)鍵是應(yīng)用場景的廣泛性，有場景支撐，穩(wěn)定幣未來的發(fā)展空間才會更充分。

提出這么嚴(yán)謹(jǐn)?shù)囊笫欠浅：侠淼摹７€(wěn)定幣是新鮮事物，必須守住風(fēng)險(xiǎn)底線，初期審慎一些才能為未來留出靈活調(diào)整的空間，同時(shí)也能保護(hù)經(jīng)驗(yàn)不足的投資者。

企業(yè)面臨的最大難點(diǎn)有三：一是資金門檻高，實(shí)繳2500萬加上前期系統(tǒng)搭建，一次性投入約七八千萬港元，投資壓力不小；二是系統(tǒng)搭建難度大，既要搭建發(fā)行運(yùn)營體系，又要滿足金融級合規(guī)要求；三是盈利模式有待創(chuàng)新，穩(wěn)定幣未來的發(fā)展需要場景支撐，如果使用場景不能大面積鋪開，或者不被用戶廣泛接受，短期盈利能力可能不太樂觀。

《21世紀(jì)》：從監(jiān)管視角看，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與科技公司在本次審批中各自展現(xiàn)出哪些優(yōu)勢與短板？

李鳴：傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和科技公司的區(qū)別還是比較明顯的。

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢在于，它們的合規(guī)和金融風(fēng)控體系已經(jīng)非常成熟完善，資金實(shí)力雄厚，同時(shí)還有銀行自身的信用背書，用戶的信任度比較高。此外，銀行的IT系統(tǒng)、清算網(wǎng)絡(luò)、賬戶體系、托管服務(wù)等金融基礎(chǔ)設(shè)施，都是高標(biāo)準(zhǔn)的。

但銀行的短板也很明顯。因?yàn)轶w系龐大，技術(shù)迭代和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的速度相對較慢。而且，最近幾年才陸續(xù)有了穩(wěn)定幣相關(guān)的立法和監(jiān)管，在區(qū)塊鏈原生創(chuàng)新能力方面，比如開發(fā)、治理、運(yùn)營以及智能合約運(yùn)維等，經(jīng)驗(yàn)可能還不足。不過銀行的技術(shù)力量很強(qiáng)，相信能快速補(bǔ)上。

科技公司的特點(diǎn)是，技術(shù)迭代快，在區(qū)塊鏈、智能合約、錢包、鏈上監(jiān)控等領(lǐng)域，因?yàn)樵缙谠诰唧w應(yīng)用場景中已經(jīng)有過部署，所以比較熟悉。更重要的是，互聯(lián)網(wǎng)公司對用戶體驗(yàn)和市場運(yùn)營的能力極強(qiáng)，能夠真正觸達(dá)用戶的核心需求，產(chǎn)品和創(chuàng)新迭代速度也非常快，這是它們的核心優(yōu)勢。

但科技公司的短板也很明顯。與金融機(jī)構(gòu)相比，它們的合規(guī)風(fēng)控體系可能還有差距，包括KYC、反洗錢等合規(guī)系統(tǒng)的完善程度，以及對用戶的信用背書，都需要時(shí)間來積累。

嚴(yán)監(jiān)管框架，或成全球穩(wěn)定幣監(jiān)管新標(biāo)桿

《21世紀(jì)》：香港積極推動穩(wěn)定幣監(jiān)管，并明確支持錨定港元的法幣穩(wěn)定幣。除了促進(jìn)金融科技發(fā)展和吸引人才企業(yè)，發(fā)行港元穩(wěn)定幣是否還具有更深層次的戰(zhàn)略考量？

李鳴：打造港元穩(wěn)定幣生態(tài)，背后確實(shí)有更深層次的戰(zhàn)略考量。

首先，通過穩(wěn)定幣生態(tài)，可以吸引全球的數(shù)字資產(chǎn)、Web3、跨境貿(mào)易等經(jīng)營機(jī)構(gòu)落地到香港。中國內(nèi)地與東南亞、澳大利亞甚至中東之間的清算結(jié)算，都可以吸引到香港來。

其次，港元穩(wěn)定幣可以與數(shù)字港元形成互補(bǔ)。數(shù)字港元由官方主導(dǎo)，兼具批發(fā)與零售潛力，當(dāng)前側(cè)重機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施；穩(wěn)定幣由商業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行，核心服務(wù)于加密生態(tài)和機(jī)構(gòu)跨境場景，零售也將成為重要補(bǔ)充。

更重要的是，這件事關(guān)乎全球數(shù)字金融監(jiān)管話語權(quán)的爭奪。香港是全球首個(gè)推出穩(wěn)定幣完整條例的區(qū)域，不僅有立法，還有細(xì)則，還有發(fā)牌。這套標(biāo)準(zhǔn)高、覆蓋全、有可執(zhí)行框架的監(jiān)管體系，可以為其他國家發(fā)行或使用穩(wěn)定幣提供標(biāo)桿性的參考和引導(dǎo)，從而提升香港在國際金融、數(shù)字金融領(lǐng)域的影響力。

《21世紀(jì)》：新加坡、歐盟、阿布扎比、迪拜等地均在推進(jìn)穩(wěn)定幣合規(guī)化。相比之下，香港的監(jiān)管框架在制度建設(shè)、執(zhí)行力度、市場開放度等方面處于怎樣的水平？有哪些特色或優(yōu)勢？

李鳴：對比下來，香港的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架可以說是全球最全面、最有落地性、執(zhí)行效率也比較高的一個(gè)。

歐盟的MiCA是一個(gè)大的加密資產(chǎn)監(jiān)管體系，里面覆蓋穩(wěn)定幣的內(nèi)容相對較多，條款也比較嚴(yán)格。但是，執(zhí)行落地比較慢。

新加坡是通過支付服務(wù)法案來監(jiān)管穩(wěn)定幣，沒有專門的穩(wěn)定幣立法，監(jiān)管內(nèi)容相對較窄。

阿聯(lián)酋的特點(diǎn)是創(chuàng)新速度快，政策監(jiān)管規(guī)則創(chuàng)新比較快，稅收政策也比較寬松，但監(jiān)管的成熟度和國際認(rèn)可度，與香港相比還有明顯差距。

香港的優(yōu)勢在于，它是先立法，再出細(xì)則，再發(fā)牌，形成了一整套規(guī)范性的動作。這套框架標(biāo)準(zhǔn)高、覆蓋面廣、可執(zhí)行性強(qiáng)，在全球范圍內(nèi)都是首創(chuàng)。

USDT、USDC在香港空間將收窄

《21世紀(jì)》：目前加密貨幣多以投資工具存在，缺乏實(shí)際流通價(jià)值。你認(rèn)為穩(wěn)定幣未來能否真正進(jìn)入日常支付場景？例如，是否有可能在不久的將來直接用穩(wěn)定幣購買咖啡？其普及的突破口在哪里？

李鳴：我個(gè)人判斷，未來1到2年內(nèi)，穩(wěn)定幣要進(jìn)入零售場景、比如買咖啡，可能還需要花些時(shí)間，但是發(fā)展C端用戶是穩(wěn)定幣未來的重點(diǎn)方向。

從發(fā)牌到技術(shù)系統(tǒng)部署，再到應(yīng)用場景搭建、市場推廣、形成商業(yè)閉環(huán)，這個(gè)過程本身就需要時(shí)間。而且，對持牌的金融機(jī)構(gòu)來說，零售場景可能不是它們擅長的領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)公司更擅長做零售。但即使如此，C端用戶短期內(nèi)的增長需要更多互聯(lián)網(wǎng)公司的迭代創(chuàng)新。

相比之下，B端場景可能更容易落地。對金融機(jī)構(gòu)來說，B端的商業(yè)模式它們比較熟悉，只要把傳統(tǒng)業(yè)務(wù)遷移到穩(wěn)定幣通道上，改造后就能實(shí)現(xiàn)切換。

C端則要復(fù)雜得多。香港本身已經(jīng)有八達(dá)通、信用卡、支付寶、微信支付等成熟的支付工具，用戶使用習(xí)慣已經(jīng)形成，改用穩(wěn)定幣的遷移成本比較高，而且沒有明顯的額外優(yōu)勢，所以用戶換用的意愿可能不會太強(qiáng)。

但我覺得有一個(gè)突破口值得關(guān)注——商業(yè)場景。以電影院、餐館等商業(yè)主體為核心，通過穩(wěn)定幣做一般等價(jià)物，再通過資產(chǎn)代幣化設(shè)計(jì)激勵機(jī)制，可以推動商業(yè)場景的業(yè)務(wù)高效運(yùn)轉(zhuǎn)，同時(shí)擴(kuò)展用戶量。如果能把經(jīng)濟(jì)模型設(shè)計(jì)好，商業(yè)應(yīng)用可能會成為一個(gè)突破口。

《21世紀(jì)》：持牌機(jī)構(gòu)將面臨與USDT等成熟穩(wěn)定幣的競爭、高昂合規(guī)成本的壓力，以及盈利模式尚不清晰的挑戰(zhàn)。您如何看待這些機(jī)構(gòu)的生存空間與發(fā)展路徑？

李鳴：持牌機(jī)構(gòu)的生存空間和發(fā)展路徑，我覺得可以從幾個(gè)方向來看。

一是大型金融機(jī)構(gòu)和科技公司融合。金融機(jī)構(gòu)有高信用背書、技術(shù)體系和合規(guī)體系比較完善；科技公司創(chuàng)新能力強(qiáng)、產(chǎn)品迭代快、市場開發(fā)能力強(qiáng)。兩者融合，可以做出更好的跨境匯款、轉(zhuǎn)賬支付等產(chǎn)品，甚至把C端用戶也帶入穩(wěn)定幣生態(tài)。

二是持牌交易所的路徑。香港的持牌交易所，可以在現(xiàn)有交易和托管業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，通過穩(wěn)定幣打通支付和結(jié)算環(huán)節(jié)，服務(wù)Web3和機(jī)構(gòu)用戶。

當(dāng)然，這還需要時(shí)間。因?yàn)槟壳凹用苌鷳B(tài)里的大部分用戶還是USDT、USDC的使用者，對他們來說，切換到港元穩(wěn)定幣也需要一個(gè)過程。

《21世紀(jì)》：牌照正式發(fā)放后，目前在香港運(yùn)營但未獲牌的境外穩(wěn)定幣（如USDT、USDC）將處于怎樣的法律地位？是否會面臨業(yè)務(wù)限制或退出壓力？

李鳴：USDT、USDC這些沒有獲得香港牌照的穩(wěn)定幣，原則上不能再向香港零售投資者提供相關(guān)服務(wù)，只能面向?qū)I(yè)投資者，而且只能在持牌的虛擬資產(chǎn)交易平臺上進(jìn)行交易，場外的找換店和非持牌平臺都不能提供相關(guān)服務(wù)。

在業(yè)務(wù)層面，銀行也不會接入非持牌穩(wěn)定幣，它們也不能作為法幣進(jìn)出通道的結(jié)算工具。所以，像跨境貿(mào)易、供應(yīng)鏈金融、企業(yè)結(jié)算這類金融場景，未來應(yīng)該會更多指向持牌的港元穩(wěn)定幣。USDT、USDC在這些機(jī)構(gòu)級場景中的空間會變得非常有限。