一家名為“隨手播”的SaaS服務(wù)商近日向港交所更新招股書，準(zhǔn)備主板上市。根據(jù)招股書，隨手播2025年?duì)I收從0.99億元飆升至5.15億元，同比增長420%，表現(xiàn)亮眼。然而，凈利潤僅從3814萬元增至4232萬元，增幅只有11%，凈利率從38.5%驟降至8.2%。

增收不增利，錢去哪了？看一筆賬就明白了：據(jù)招股書披露，2025年隨手播的流量獲取成本高達(dá)4.24億元，占同期總營收的82.3%。據(jù)格隆匯報(bào)道，若僅計(jì)算線上營銷業(yè)務(wù)，這一成本占該業(yè)務(wù)收入的比重更高達(dá)94.1%。線上營銷毛利率僅5.3%，遠(yuǎn)低于SaaS業(yè)務(wù)76.2%的毛利率。

收入結(jié)構(gòu)在2025年發(fā)生根本性變化。隨手播成立于廣州，原本專注于向娛樂及社交網(wǎng)絡(luò)直播、精準(zhǔn)營銷及新零售行業(yè)的客戶提供綜合SaaS解決方案。2024年6月，公司推出在線營銷解決方案服務(wù)，迅速成為核心收入來源。2025年，線上營銷解決方案收入達(dá)4.5億元，占總營收87.5%；而原有的SaaS解決方案收入6457萬元，占比僅12.5%。這意味著公司已從純SaaS服務(wù)商轉(zhuǎn)型為以流量分發(fā)為核心的營銷服務(wù)商。

招股書披露，2025年與線上營銷解決方案業(yè)務(wù)相關(guān)的流量獲取成本高達(dá)4.24億元，占公司總營收的82.1%。若僅計(jì)算線上營銷業(yè)務(wù)，流量成本占該業(yè)務(wù)收入的比重超過94%。換句話說，公司每從線上營銷賺取100元收入，就要花掉94元購買流量，剩余毛利空間極為有限。2023年和2024年，公司未開展大規(guī)模流量采購業(yè)務(wù)，成本結(jié)構(gòu)相對(duì)健康。2025年轉(zhuǎn)向重流量模式后，毛利率從過往約70%驟降至不足18%。凈利率從2023年的52.2%降至2025年的8.2%，下降44個(gè)百分點(diǎn)。

截至2025年12月31日，隨手播持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為7893萬元。按2025年?duì)I收規(guī)模及成本支出節(jié)奏，該現(xiàn)金儲(chǔ)備相對(duì)緊張。同時(shí)，SaaS解決方案收入僅6457萬元，較2024年的9895萬元出現(xiàn)下滑，表明傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力，公司高度依賴新開拓的流量營銷業(yè)務(wù)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，招股書顯示IPO前創(chuàng)始人孔曉明持股84.77%，其兄弟孔慧明未直接持股但擔(dān)任高管，黎藜任行政總裁。另有吳樹持股4.23%，羅彩鳳持股11%。公司治理呈現(xiàn)典型家族企業(yè)特征，決策權(quán)高度集中。

隨手播2025年?duì)I收爆發(fā)式增長，主要靠高成本流量采購驅(qū)動(dòng)。但這種“燒錢換收入”的模式能否持續(xù)，取決于流量采購效率能否提升以及SaaS業(yè)務(wù)能否恢復(fù)增長。在流量成本持續(xù)攀升的行業(yè)背景下，公司盈利能力面臨較大不確定性。