富國觀市丨地緣風險降溫，市場再現“TACO交易”

目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

本周，美伊達成為期兩周的?；饏f議消息釋出，地緣風險降溫驅動市場情緒修復，主要寬基指數集體收漲，受益于風險偏好抬升的成長板塊如TMT、先進制造表現靠前。從寬基指數看，本周上證指數上漲2.74%，創業板指上漲9.50%，滬深300上漲4.41%，中證500上漲5.77%，中證A50上漲4.69%，科創50上漲8.62%。風格上，成長、周期表現相對較好，穩定、消費表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是通信（10.74%）、電子（10.64%）、機械設備（7.08%）、電力設備（6.98%）、傳媒（6.32%）；表現相對靠后的是銀行（-1.13%）、食品飲料（-0.03%）、煤炭（0.08%）、交通運輸（0.37%）、公用事業（0.75%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是覆銅板（16.43%）、稀土（12.84%）、光模塊(CPO)（12.73%）、半導體設備（12.70%）、HBM（11.97%）；表現相對靠后的是高送轉（-17.34%）、央企銀行（-2.09%）、仿制藥（-1.49%）、航運（-1.46%）、中藥（-1.14%）。

本周受美伊停火催化，市場再度上演“TACO交易”，全球股票市場紛紛反彈，不過周末美伊談判21小時未達成協議，核心在于目前涉及的三方，在戰略訴求層面形成交集，具有一定的困難。中期而言，中東沖突風險仍處于觀察窗口，后續局勢的發展具有復雜性和不確定性。但對資本市場而言，戰爭對市場的擾動正逐步鈍化，“最壞的時候”或正在過去。北京時間4月8日，距離特朗普設定的“最后期限”不到一個半小時，美國與伊朗分別宣布同意停火。?；鹣⑨尫藕螅蚴袌隹焖俜磻?，油價瞬間跌超10%，WTI和布倫特原油期貨價格雙雙回落至100美元/桶下方；避險情緒降溫疊加降息預期回暖，貴金屬“反攻”，現貨黃金價格重新站上4800美元；風險偏好回升之下，包括A股在內的全球股市在當天均出現大幅反彈。但為期兩周的?；饍H持續了12小時即迎來美以伊三方對于停火協議前提的分歧，資產表現再度回歸震蕩，不過總體朝著美伊雙方在11日正常展開談判而進行定價。當地時間11日，伊朗和美國在伊斯蘭堡開始直接會談，但經過約21小時的談判，美伊雙方最終未能達成共識，雙方在霍爾木茲海峽管控、海外資產解凍、鈾濃縮三大核心議題上分歧依然尖銳。美伊未能達成協議后，特朗普在社交媒體上轉發了一篇題為《如果伊朗不屈服，總統持有的王牌是海上封鎖》的文章。伊朗對此回復，封鎖無法“開放”霍爾木茲海峽。美伊雙方的強硬表態或再度加劇市場對沖突進一步升級的擔憂，后續沖突走勢、海峽封鎖情況等仍有較高的不確定性。對資本市場而言，美伊對弈有所反復在預期之中，3月底以來市場對戰爭的反映開始逐步鈍化，市場的定價邏輯便從前期“極致悲觀預期的線性外推”切換至“有邊界的博弈”，后續局勢的變化或仍帶來行情的反復，但負面影響程度或趨弱。

除去地緣擾動外，隨著一季度經濟數據公布和企業財報季來臨，市場關注點將逐步轉向宏觀經濟復蘇持續性的確認和一季報“大考”的驗證，景氣因子有望回歸。宏觀層面，本周國家統計局公布3月物價數據，3月CPI同比1%、前值1.3%、預期1.3%、環比-0.7%；PPI同比0.5%、前值-0.9%、預期0.5%、環比1%。美伊沖突下，油價大幅上行，節后復工復產，疊加低基數效應，PPI同比轉正，為連續負增長41個月之后的首次轉正。雖然油價上漲的輸入性通脹雖然不是推動物價合理回升的政策初衷，但其客觀上仍有助于修復前期低通脹環境下的企業行為與消費者信心。后續關注PPI向CPI的傳導效率，核心CPI的回升狀態，將決定中下游企業利潤的修復情況，底層是經濟內生動力的修復。對比A股的盈利周期和物價周期，可以發現兩者走勢亦步亦趨，可見物價改善的幅度會影響A股盈利修復的彈性，進而影響指數的高度。微觀業績看，隨著一季報業績預告密集披露期開啟，景氣因子有望回歸。根據wind統計，過去十年，若是將全部A股一季報的凈利潤同比從高到低分為5檔，并統計其4月份的漲跌幅情況，可以發現，業績越好的個股表現更優；另外，若是將視角從4月拉長到5-8月，可以看到“高景氣占優”的規律也依然成立。

短期來看，在地緣局勢明朗前，局勢的變化仍將帶來行情的反復，但負面影響或正在趨弱。隨著時間的推移，中東局勢將更為明朗，地緣沖突實質降溫后A股有望迎來新配置窗口。結構上，4月A股步入財報密集披露期，市場的定價錨有望逐步穿透情緒擾動，重新回歸基本面驗證、聚焦業績主線。行業配置：一）科技成長：關注AI基建和自主可控，包括通信、存儲、半導體等；政策催化和產業進展或帶來具身智能、航空航天、新材料新能源、生物醫藥等的結構性機會。二）周期漲價：關注有色、化工、鋼鐵、煤炭等。三）優勢出海：關注優勢產業的出海邏輯驗證，關注電力設備、機械設備、創新藥等。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場先抑后揚，三大指數集體收漲。恒生指數上漲3.09%，恒生中國企業指數上漲2.34%，恒生科技指數上漲3.87%。行業板塊分化明顯，工業(5.89%)、原材料業(4.80%)、綜合企業(4.60%)表現相對較好，而能源業(-1.40%)、醫療保健業(-0.90%)、必需性消費(-0.05%)則表現落后。資金流向方面，南向資金合計凈賣出117.96億港元，顯示內地投資者在反彈過程中趨于謹慎。

港股反彈主要受地緣政治局勢緩和驅動。周初，美伊之間言辭交鋒不斷升級，包括與能源基礎設施和霍爾木茲海峽航運相關的威脅，導致市場情緒偏向謹慎。但4月8日美伊雙方達成為期兩周的?；鹂蚣懿⒂媱澇掷m談判，市場迅速對此前的避險計價進行修正，風險偏好情緒大幅回暖；油價創下2020年以來最大單日跌幅，進一步緩解了市場對通脹的擔憂。但周末的消息來看，整體不確定性依然較高，資金對地緣風險的計價或仍存在反復。結構上，板塊分化也反映了地緣情緒反轉的傳導路徑，工業與原材料業受益于大宗商品價格回調與供應鏈風險預期下降，企業盈利前景改善；而能源業因油價暴跌而承壓。

具體而言，海外因素方面，地緣政治情緒拐點出現，但脆弱性不容低估。美國通脹數據顯示當前通脹壓力高度集中在能源端，經濟增長預期下調，滯脹擔憂仍存。在此背景下，美聯儲或仍維持數據依賴原則，市場定價已基本消化了年內暫停降息的預期。

（1）美國通脹數據呈現結構性分化，增長預期下調。美國3月CPI環比上漲0.9%，同比上漲3.3%，創2024年5月以來新高，較2月的2.4%大幅回升。結構上，能源指數環比飆升10.9%，其中汽油價格環比暴漲21.2%，貢獻了近七成的整體CPI環比漲幅。剔除食品和能源成本的核心CPI環比僅上漲0.2%，同比上漲2.6%，略低于預期的2.7%，顯示能源價格上漲尚未顯著傳導至核心通脹。2月PCE同比持平于2.8%，核心PCE同比小幅上行至3.0%，兩項指標環比均強勁上漲0.4%，凸顯通脹壓力持續存在，且數據尚未充分反映伊朗沖突的潛在影響。此外，美國經濟分析局將美國2025年四季度GDP年化增長率從0.7%下修至0.5%，主要反映投資水平下降，印證經濟增長動能正在減弱。

（2）服務業活動放緩但價格壓力凸顯。美國3月ISM服務業PMI錄得54%，較2月回落2.1個百分點，雖連續第21個月處于擴張區間，但內部結構出現顯著分化。新訂單指數升至60.6%，顯示需求端依然強勁；然而價格指數飆升至70.7%，創2022年10月以來最高，油價和燃料成本上漲是主要推動因素；就業指數驟降至45.2%，時隔四個月重回收縮區間，創2023年底以來新低。服務業供應商交付指數升至56.2%，供應鏈緊張加劇。制造業方面，3月制造業PMI錄得52.7%，但價格指數大幅躍升至78.3%，為2022年6月以來最高，新出口訂單指數回落至49.9%，重回收縮區間，顯示外需走弱。綜合來看，增長放緩與通脹抬頭的組合印證了當前美國經濟或存在滯脹風險。

（3）對于美聯儲降息路徑而言，通脹反彈主要受地緣沖突引發的能源供應緊張驅動，而核心CPI大致可控。關鍵在于能源價格上漲是否向核心通脹傳導，而目前來看尚未出現顯著擴散跡象。在此背景下，美聯儲或維持數據依賴原則，市場定價已基本消化了年內暫停降息的預期，首次降息窗口推遲至2027年6月以后。若能源價格持續高企、通脹進一步上行，則不排除重啟加息討論的可能。

國內方面，PPI三年多來首次轉正，工業部門整體定價能力修復；CPI溫和回落，物價環境整體健康。國家統計局數據顯示，3月PPI同比由上月下降0.9%轉為上漲0.5%，結束了長達41個月的連續下降；環比上漲1.0%，已連續6個月上漲，漲幅為48個月以來最大。從驅動結構來看，PPI轉正主要受國際大宗商品價格上漲推升；與此同時，新動能領域價格有所改善，市場競爭環境持續優化，光伏、鋰電制造價格有所上漲；人工智能與算力需求帶動光纖、外存儲設備等新動能相關產品價格大幅攀升。相比之下，受春節假期后消費需求季節性下降的影響，3月CPI同比上漲1.0%，低于2月的1.3%，環比下降0.7%；核心CPI同比上漲1.1%，仍處于溫和區間，顯示消費市場仍處于溫和復蘇狀態，尚未出現明顯的通脹壓力。

展望后市，港股面臨的核心矛盾在于地緣情緒修復能否轉化為基本面改善的確認。短期來看，?；饏f議公布后，全球風險偏好已經歷一輪集中釋放，恒指收復了前期部分失地。但市場對?；鸪掷m性的質疑以及后續談判的不確定性，意味著風險偏好難以持續維持在高位。霍爾木茲海峽航運量的恢復是判斷談判進展核心的觀察信號，通航是否實質性恢復、能源價格中樞能否有效下移，或將直接影響再通脹交易的強度以及全球流動性環境的走向。美債方面，?；饏f議公布后10年期美債收益率一度跌至4.29%的三周低點，但圍繞?；饏f議可持續性的質疑、偏鷹派的美聯儲會議紀要，以及?；鹎巴洈祿纳郎兀枷拗屏嗣纻找媛实南滦锌臻g，并對港股估值形成壓制。而內部方面，PPI轉正是一個積極的趨勢性信號，不僅意味著工業部門通縮壓力消退，也為港股市場提供了盈利預期底的信號。中長期來看，隨著國內經濟數據的實質性改善與美聯儲政策路徑的明朗化，市場或將逐步消化各類不確定性因素，尋找估值修復的結構性機會。行業板塊配置1）抗滯脹、能源漲價鏈：應對油價飆升與滯脹擔憂，具備價格彈性和高股息防御屬性的方向，如能源、化工、電力運營商等。2）成長布局主線：人工智能是全球科技產業的核心趨勢，也是國內政策強調科技自立自強的重點方向，短期調整提供中長期配置良機，重點關注算力硬件、大模型商業化落地及垂直領域應用突破的細分方向。

Part 3

下周宏觀事件關注

-# 日富一日 美伊談判-

周末談判美伊暫未達成協議，您認為后續AH股會如何表現？歡迎留言分享～

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（提示：請客官直接在本篇文章評論區留言，獲獎后富二會通過后臺通知獲獎用戶，屆時請按“關鍵詞+手機號”此格式回復富二。留言活動富二會在后臺監測數據變化情況，保留取消數據存疑用戶獲獎的權利。不同微信號的同一個獲獎手機號均視為一個用戶，僅作一次獎勵。）

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