【東吳蘆哲】4月出口承壓主因去年同期“搶轉口”導致——量化經濟指數周報-20260412

蘆哲 S0600524110003

李昌萌 S0600524120007

王洋 S0600524120012

核心觀點

周度ECI指數：從周度數據來看，截至2026年4月12日，本周ECI供給指數為50.10%，較上周回升0.04個百分點；ECI需求指數為49.89%，較上周回升0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.91%，較上周回升0.01個百分點；ECI消費指數為49.71%，較上周回升0.02個百分點；ECI出口指數為50.18%，較上周回落0.01個百分點。

月度ECI指數：從4月前兩周的高頻數據來看，ECI供給指數為50.08%，較3月回升0.06個百分點；ECI需求指數為49.88%，較3月回升0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.91%，較3月環比持平；ECI消費指數為49.70%，較3月回升0.04個百分點；ECI出口指數為50.18%，較3月回落0.02個百分點。。

經濟高頻數據：

生產：工業生產平穩增長，下游行業開工率優于去年同期。本周主要行業開工率各有升降，整體仍舊保持平穩增長。其中，汽車開工率和PTA開工率等下游行業開工率優于去年同期，此外在地產小陽春的帶動下建筑鋼材鋼鐵企業螺紋鋼實際產量延續回升態勢，在4月份連續錄得年內新高。

消費：服務消費韌性延續，商品消費仍承壓。服務消費方面，根據文旅部發布的相關數據，清明假期全國國內出游1.35億人次，同比增長6.8%；國內出游總花費613.67億元，同比增長6.6%，保持了較強韌性，但在總體消費支出和人均消費支出方面均弱于元旦假期；商品消費方面，4月第一周乘用車零售降幅再度走闊，而家電消費多數仍錄得同比負增長，指向商品消費仍承壓。

地產：4月上旬新房和二手房成交雙雙轉正。本周（4月4日—10日）受清明假期影響30大中城市商品房成交面積和19城二手房成交面積環比均有所回落。但同比來看，截止4月11日兩者增速雙雙轉正，其中30大中城市商品成交面積同比增速由3月份的-5.0%回升至4月的6.3%，19城二手房成交面積同比增速由3月份的-8.2%回升至4月的1.3%。

出口：關注去年同期“搶轉口”對出口讀數的擾動。從高頻數據來看，4月第一周出口景氣度出現了小幅回落，其中監測港口累計完成貨物吞吐量同比降幅有所走闊（4月第一周-2.5%，3月-1.3%），二十大港口離港船舶數量降幅也有所走闊（4月10日當周-18.2%，4月3日當周-10.7%）。高頻數據的走弱一方面與伊朗沖突事件對全球貿易的沖擊有關，另一方面或受到去年同期“搶轉口”的擾動，拆分來看我們認為“搶轉口”帶來的基數擾動更為顯著：一是去年4月對非美國家和地區出口環比超季節性的部分大約是1%，和今年4月第一周環比降幅（-1.2%）基本一致；二是3月全球制造業PMI雖然小幅回落但還是在榮枯線以上，3月韓國出口增速也保持高速增長，指向伊朗沖突對全球需求的影響還未明顯顯現。

物價：關注物價回升的持續性。3月PPI同比增速在經歷了41個月的負增長后轉正，而CPI也延續錄得正增長，我們預計一季度GDP平減指數有望轉正。往后看，CPI一方面需關注食品價格持續回落的趨勢何時能夠終止，另一方面需關注服務價格能否形成工資-價格的上漲循環；PPI則需要關注上游的漲價能否有效向中下游傳導。

整體來看，4月上旬經濟仍呈現平穩回升的態勢，但供給強、需求弱的格局仍待改善。后續來看，一方面需關注伊朗沖突對于工業生產和出口的擾動；另一方面需關注物價改善和地產銷售改善的持續性。

ELI指數：截至2026年4月12日，本周ELI指數為-0.51%，較上周回升0.17個百分點。狹義流動性或延續寬松、廣譜利率延續低位波動。2026年二季度跨季前后，資金面持續保持寬松，貨幣政策也從此前的凈投放轉為凈回籠，僅從本周流動性供需來看，貨幣政策合計開展了35億元7天期逆回購、8,000億元3個月期買斷式逆回購操作，疊加本周有3,040億元7天期逆回購，以及11,000億元3個月期買斷式逆回購到期，合計凈回籠6,005億元流動性，短中期流動性供給持續充裕，導致政策工具持續收斂，3個月期買斷式逆回購已實現連續2個月凈回籠，4月中下旬還有6,000億元MLF和6,000億元6個月期買斷式逆回購到期，若流動性保持寬松態勢，貨幣政策工具或繼續縮減續作規模。站在二季度初月的時點，狹義流動性或延續當前的寬松態勢：（1）盡管3月份PPI結束41個月負增長，一季度通脹預期曾一度引致利率出現大幅波動，但是3月份PPI回正主要是輸入型的能源價格漲價壓力為主，與消費需求相關度更高的生活資料價格仍保持負增長，經濟基本面還需要貨幣政策保持流動性寬松；（2）一季度貨幣政策委員會季度例會再次強調實施適度寬松的貨幣政策，在海外市場沖擊、國內金融市場面臨較大波動風險的情況下，貨幣政策仍將以“穩”為主，狹義流動性還不具備因政策基調轉向而收緊的基礎，在進行5億元逆回購操作時，公告強調已經全額滿足市場的資金需求，也釋放出貨幣政策無意收緊流動性的信號，關注稅期、政府債發行、貸款投放等資金需求對流動性供給的自然消耗。

風險提示：美國關稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預期；房地產改善的持續性待觀察。

正文如下

1 本周雙指數概覽

1.1 ECI指數：警惕伊朗沖突對供需兩端造成的擾動

從周度數據來看，截至2026年4月12日，本周ECI供給指數為50.10%，較上周回升0.04個百分點；ECI需求指數為49.89%，較上周回升0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.91%，較上周回升0.01個百分點；ECI消費指數為49.71%，較上周回升0.02個百分點；ECI出口指數為50.18%，較上周回落0.01個百分點。

從4月前兩周的高頻數據來看，ECI供給指數為50.08%，較3月回升0.06個百分點；ECI需求指數為49.88%，較3月回升0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.91%，較3月環比持平；ECI消費指數為49.70%，較3月回升0.04個百分點；ECI出口指數為50.18%，較3月回落0.02個百分點。

1.2 ELI指數：狹義流動性或延續寬松、廣譜利率延續低位波動

截至2026年4月12日，本周ELI指數為-0.51%，較上周回升0.17個百分點。

狹義流動性或延續寬松、廣譜利率延續低位波動。2026年二季度跨季前后，資金面持續保持寬松，貨幣政策也從此前的凈投放轉為凈回籠，僅從本周流動性供需來看，貨幣政策合計開展了35億元7天期逆回購、8,000億元3個月期買斷式逆回購操作，疊加本周有3,040億元7天期逆回購，以及11,000億元3個月期買斷式逆回購到期，合計凈回籠6,005億元流動性，短中期流動性供給持續充裕，導致政策工具持續收斂，3個月期買斷式逆回購已實現連續2個月凈回籠，4月中下旬還有6,000億元MLF和6,000億元6個月期買斷式逆回購到期，若流動性保持寬松態勢，貨幣政策工具或繼續縮減續作規模。站在二季度初月的時點，狹義流動性或延續當前的寬松態勢：（1）盡管3月份PPI結束41個月負增長，一季度通脹預期曾一度引致利率出現大幅波動，但是3月份PPI回正主要是輸入型的能源價格漲價壓力為主，與消費需求相關度更高的生活資料價格仍保持負增長，經濟基本面還需要貨幣政策保持流動性寬松；（2）一季度貨幣政策委員會季度例會再次強調實施適度寬松的貨幣政策，在海外市場沖擊、國內金融市場面臨較大波動風險的情況下，貨幣政策仍將以“穩”為主，狹義流動性還不具備因政策基調轉向而收緊的基礎，在進行5億元逆回購操作時，公告強調已經全額滿足市場的資金需求，也釋放出貨幣政策無意收緊流動性的信號，關注稅期、政府債發行、貸款投放等資金需求對流動性供給的自然消耗。

2 本周高頻數據概覽

2.1 工業生產：螺紋鋼產量延續回升態勢

開工率方面，本周主要行業開工率各有升降。其中本周汽車全/半鋼胎開工率分別為69.38%和76.29%，分別環比回落1.33個百分點和1.37個百分點；本周PTA開工率錄得78.48%，環比回落2.74個百分點，較2025年同期回升0.49個百分點；本周鋼廠高爐開工率錄得83.22%，環比回升0.13個百分點，較2025年同期回落0.08個百分點。

庫存和產量方面，本周六港口煉焦煤庫存合計277.60萬噸，環比回升11.37萬噸；本周主要鋼廠建筑鋼材庫存錄得280.07萬噸，環比回落4.96萬噸；本周建筑鋼材企業螺紋鋼產量錄得215.59萬噸，環比回升8.49萬噸。

負荷率方面，4月3日沿海七省電廠負荷率均值錄得72.86%，環比回落3.57個百分點，較2025年同期回升3.43個百分點。

2.2 消費：清明假期電影票房弱于去年同期

乘用車消費方面，4月6日乘用車當周日均銷量錄得24755輛，較2025年同期回落10163輛。根據乘聯會發布的最新數據，4月1-6日乘用車市場零售錄得14.9萬輛，同比2025年同期下降29.0%，環比上月同期下降20.0%，其中新能源車市場零售錄得8.6萬輛，同比2025年同期下降24.0%，環比上月同期增長3.0%。

家電消費方面，3月30日- 4月5日主要家電銷額環比有所回落，多數家電年內線上零售額仍錄得同比負增長。

人員流動方面，本周航班執飛率均值為79.58%，環比回落3.87個百分點，較2025年同期回落8.56個百分點。地鐵日均客運量錄得7955.59萬人，環比回落444.46萬人，較2025年同期回落83.86萬人。

票房方面，本周票房收入錄得3.47億元，環比回升0.41億元，較2025年同期回落0.87億元；本周觀影人次錄得921.86萬人，環比回升136.15萬人，較2025年同期回落147.14萬人。

2.3 投資：基建實物工作量降幅有所收窄

基建投資方面，2026年4月8日石油瀝青裝置開工率錄得18.80%，環比回落0.5個百分點，較2025年同期回落6.90個百分點；2026年4月10日全國水泥發運率錄得35.21%，環比回升2.48個百分點，較2025年同期回落7.56個百分點。2026年4月10日螺紋鋼和建材表觀需求分別錄得229.09萬噸和319.13萬噸，分別環比回升0.36萬噸和回落0.40萬噸。

房地產投資方面，上周100大中城市供應土地占地面積錄得1243.36萬平方米，環比回升38.86%；本周30大中城市商品房成交面積錄得119.48萬平方米，環比回落59.26%；本周19城二手房成交面積錄得237.90萬平方米，環比回落19.15%。

2.4 出口：關注去年同期“搶轉口”對出口讀數的擾動

出口價格方面，本周上海/中國出口集裝箱運價指數分別錄得1890.77點和1209.84點，分別環比回升35.81點和25.14點；本周波羅的海干散貨指數均值錄得2149.00點，環比回升122.00點。

出口數量方面，韓國3月出口總額同比增速錄得48.30%，較2月回升19.30個百分點，較2025年同期回升45.50個百分點。國內方面，2026年3月30日-2026年4月5日監測港口累計完成貨物吞吐量錄得26343.10萬噸，環比回落0.8%。本周二十大港口離港船舶數量錄得22019艘，環比回落2173艘，較去年同期回落4901艘。

2.5 通脹：食品價格延續回落

食品方面，本周豬肉平均批發價錄得14.92元/公斤，環比回落0.42元/公斤；本周28種重點監測蔬菜平均批發價錄得4.51元/公斤，環比回落0.12元/公斤。

貴金屬方面，本周現貨黃金價格錄得4773.75美元/盎司，環比回升134.40美元/盎司；本周現貨白銀價格錄得75.55美元/盎司，環比回升4.56美元/盎司。

基本金屬方面，本周LME銅、鋁期貨結算價分別錄得12660.5美元/噸和3526.0美元/噸，分別環比回升513.5美元/噸和21.0美元/噸；本周螺紋鋼期貨結算價錄得3094元/噸，環比回落6元/噸。

原油方面，本周布倫特原油期貨結算價錄得95.20美元/桶，環比回落13.83美元/桶。

2.6 流動性：本周貨幣凈回籠3005億元

公開市場操作方面，本周央行進行35.0億元逆回購操作，有3040.0億元逆回購到期，當周貨幣凈回籠3005.0億元。

受到政策及資金面變化影響，本周7天shibor利率小幅回落，從周初的1.3380%回落至周末的1.3190%；本周10年期國債收益率小幅回落，從周初的1.8176%回落至周末的1.8174%。

3. 本周政策一覽

4. 風險提示

美國關稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預期；房地產改善的持續性待觀察。

以上為報告部分內容，完整報告請查看《4月出口承壓主因去年同期“搶轉口”導致——量化經濟指數周報-20260412》

東吳宏觀蘆哲團隊介紹

蘆哲

東吳證券首席經濟學家

研究所聯席所長

蘆哲博士，現任東吳證券首席經濟學家、董事總經理、研究所聯席所長。中國證券業協會首席經濟學家專業委員，中國首席經濟學家論壇理事。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機構。在JIMF、《世界經濟》、《金融研究》等發表多篇學術作品。第五屆鄧子基財經研究獎得主 ，并多次榮獲新財富、水晶球、金牛獎等多項資本市場獎項。

同時兼任清華、人大、央財等多所大學專業研究生導師和EMBA教授。

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