自A股走牛以來，我們看到不少外資都在看多A股，而且找了很多理由。

但從行動(dòng)來看，外資并沒有來。

不少朋友在A股低估的時(shí)候問：A股明顯低估，外資是眼瞎嗎？

有這樣的想法很正常，因?yàn)槲覀儾皇峭赓Y，所以很難換位思考，不知道外資到底在想什么。

我們也不是機(jī)構(gòu)，不知道機(jī)構(gòu)在等什么。

接下來，我?guī)Т蠹矣猛赓Y的視角來看待A股。

一、外資配置人民幣資產(chǎn)是怎么算賬的？

出現(xiàn)上面的問題，是因?yàn)樵蹅兩碓趪?guó)內(nèi)，要不要買A股往往只考慮A股未來的名義收益預(yù)期有多少。

但對(duì)于外資來說，則不一樣。

外資要不要進(jìn)入中國(guó)，被卡住的往往不是看不看好，而是凈吸引力大不大。

凈吸引力=名義收益-對(duì)沖成本-交易/通道摩擦-退出不確定性溢價(jià)。

通過這個(gè)公式就能看出，外資看到A股的模樣和我們很不一樣。

二、什么是對(duì)沖成本？

外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)必須要考慮匯率的影響。

如果匯率短期內(nèi)大幅波動(dòng)，即便他們名義上有收益，但收益可能會(huì)被匯率波動(dòng)給吃掉。

很多外資的年化收益率的預(yù)期只有10%左右，如果人民幣貶值6%，就只剩4%了，這就顯得很不劃算。

如果是做債的機(jī)構(gòu)，預(yù)期收益率更低！匯率可以輕松吃掉他們的名義收益率。

因此，只要是進(jìn)入國(guó)內(nèi)，就一定會(huì)進(jìn)行匯率上的對(duì)沖。

這個(gè)時(shí)候就要考慮：

1.對(duì)沖的工具全不全，好不好用；

2.對(duì)沖的成本高不高。

咱們國(guó)家資本項(xiàng)目下還不是完全開放的，但未來的大趨勢(shì)肯定會(huì)逐漸開放。

那么國(guó)內(nèi)的各種衍生品就必須要完善。否則外資不怎么愿意來。

尤其是對(duì)于中性策略的資金而言，他們非常看重對(duì)沖成本。

對(duì)沖成本是“配置從小規(guī)模到規(guī)模化”的閾值。

由此我們也可以想到，那些匯率特別不穩(wěn)定的國(guó)家，外資是很不愿意去的。

三、什么是通道摩擦？

所謂通道摩擦是指在交易過程中需要付出的額外成本。

這又分顯性成本和隱性成本。

顯性成本：直接支付的費(fèi)用，看得見、算得清。比如傭金、印花稅、過戶費(fèi)。

隱性成本：不那么直觀，但同樣真實(shí)存在的損耗。比如買賣價(jià)差、市場(chǎng)沖擊、延遲成本。

我們可以對(duì)比一下A股和美股的通道摩擦。

1.A股有0.05%的印花稅；美股沒有；

2.A股的券商交易傭金是0.01%-0.03%；美股互聯(lián)網(wǎng)券商沒有；

3.A股的監(jiān)管/交易費(fèi)是0.0002%-0.0005%；美股是0.00206%；

4.A股的買賣價(jià)差適中，美股則更低；（可以理解為交易滑點(diǎn)）

5.A股的市場(chǎng)沖擊較小，因?yàn)樯艟佣啵幻拦奢^大，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)多，一旦有機(jī)構(gòu)恐慌式拋售，就會(huì)出現(xiàn)疫情那種連續(xù)熔斷；

6.A股是T+1；美股是T+0。

總的來說，美股的通道摩擦更低。

對(duì)于對(duì)沖機(jī)構(gòu)或者短線交易來說，美股就更占優(yōu)勢(shì)。

至于資本利得稅方面，由于外資都是機(jī)構(gòu)，所以沒什么差別，都要收稅。

對(duì)于長(zhǎng)期配置型機(jī)構(gòu)來說，通道摩擦的影響就不大，所以最近三年，主動(dòng)資金撤離A股，被動(dòng)資金還是在流入A股。

通道摩擦涉及的面很廣，還包括：開戶/托管/結(jié)算鏈條復(fù)雜度，合規(guī)與風(fēng)控流程等等。

四、什么是退出不確定性溢價(jià)

對(duì)于外資來說，他們不怕波動(dòng)，而是怕：

1.有壓力時(shí)賣不掉；

2.資金轉(zhuǎn)不走；

3.結(jié)算出問題。

退出越不確定，外資就越不愿意留下。

其實(shí)最近幾年，中美博弈白熱化，這就極大影響了外資留在A股的意愿。

甚至美國(guó)政府還要求美國(guó)資本撤離！這應(yīng)該是最近幾年外資流入A股最大的利空。

但未來這個(gè)因素會(huì)緩解。

之前跟大家提過，外資會(huì)換血。

歐美資金很可能會(huì)被一帶一路的資金取代。

即便是當(dāng)下，別看一群外資在哪里唱多，但他們不見得真的會(huì)買入。

五、例外

上面這個(gè)公式在大多數(shù)時(shí)候成立，但也有時(shí)效的時(shí)候。

如果出現(xiàn)極端流動(dòng)性危機(jī)，全球都以現(xiàn)金為王，那么這個(gè)時(shí)候，全都會(huì)奪路而逃。

此外，如果規(guī)則出現(xiàn)重大改變，外資也要重新計(jì)算成本。

最后，大家也可以思考一下外資對(duì)港股的態(tài)度。

要帶著本文公式的視角去看。

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