出品|圓維度

業(yè)績(jī)預(yù)告“變臉”引發(fā)的退市風(fēng)險(xiǎn)警示，正在讓中化巖土（002542）的控股股東成都興城投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“興城集團(tuán)”）陷入一場(chǎng)近11億元的賬面浮虧困局。伴隨股價(jià)在連續(xù)跌停后于4月13日進(jìn)一步跌至2.36元/股，其股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)也驟然拉響警報(bào)。

一場(chǎng)業(yè)績(jī)“黑天鵝”引發(fā)的連鎖反應(yīng)

一切始于4月8日晚間。中化巖土發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，將此前預(yù)計(jì)的虧損6億至8億元大幅下修至9.5億至14億元；更致命的是，原本預(yù)計(jì)為1700萬(wàn)元至2.17億元的歸母凈資產(chǎn)，修正后變成了-1.3億元至-5.8億元。凈資產(chǎn)一旦為負(fù)，根據(jù)深交所相關(guān)規(guī)定，公司股票在年報(bào)披露后將直接被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST）。

這份修正公告披露的時(shí)機(jī)也頗為微妙——原定于4月10日的年報(bào)披露被同步推遲至4月18日。更早的2025年12月，為公司連續(xù)服務(wù)14年的致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所被更換，新聘任的審計(jì)機(jī)構(gòu)天職國(guó)際進(jìn)駐后，在審計(jì)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)了問(wèn)題，導(dǎo)致業(yè)績(jī)預(yù)告與下修后的數(shù)據(jù)出現(xiàn)巨大差異。

市場(chǎng)用腳投票。4月9日和10日，中化巖土接連遭遇兩個(gè)“一”字跌停；4月13日盤中一度觸及跌停，最終收跌2.88%，三日累計(jì)跌幅達(dá)21.33%。

股價(jià)的斷崖式下跌，讓興城集團(tuán)的賬面浮虧急劇放大。時(shí)間回到2018年底至2019年初，興城集團(tuán)分兩次累計(jì)斥資23.46億元，以每股約4.44元的加權(quán)均價(jià)拿下中化巖土5.29億股股份，持股比例接近30%，成為控股股東。

按最新市價(jià)2.36元/股測(cè)算，興城集團(tuán)所持股份市值僅剩約12.48億元，較成本價(jià)浮虧約10.98億元。這意味著，這樁曾被視為成都市國(guó)資平臺(tái)深化資本市場(chǎng)布局的收購(gòu)，如今賬面浮虧已逼近成本的一半。

雪上加霜的是股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。2019年6月，興城集團(tuán)將所持2.27億股股份質(zhì)押給成都銀行高新支行和招商銀行成都分行，合計(jì)占其持股的42.86%，兩筆質(zhì)押均為融資用途，到期日鎖定在“辦理解除質(zhì)押手續(xù)為止”。彼時(shí)中化巖土股價(jià)約4.5元，Choice數(shù)據(jù)估算的兩筆質(zhì)押平倉(cāng)價(jià)分別為2.50元/股和2.53元/股。而4月13日收盤價(jià)2.36元/股，已雙雙跌破估算平倉(cāng)線。

兩家銀行態(tài)度分化，風(fēng)險(xiǎn)是否解除？

針對(duì)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，各方態(tài)度分化。4月10日，中化巖土董辦工作人員表示控股股東質(zhì)押數(shù)量“幾乎沒(méi)變”，但對(duì)平倉(cāng)線“不了解”；興城集團(tuán)相關(guān)部門則表示“還需進(jìn)一步研判”。

但轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在4月13日。成都銀行方面明確回應(yīng)：“我行貸款已結(jié)清，當(dāng)前正在辦理股權(quán)質(zhì)押解除手續(xù)。”這意味著成都銀行一方的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)基本消除。然而招商銀行成都分行則以“暫不便回應(yīng)”為由未作說(shuō)明。兩筆質(zhì)押中仍有部分尚未解除，風(fēng)險(xiǎn)敞口依然存在。

中化巖土的困境并非一日之寒。這家曾被譽(yù)為“基建板塊新龍頭”的企業(yè)，自2021年起已連續(xù)虧損。2025年前三季度，營(yíng)收同比下滑42.61%至6.71億元，扣非凈利潤(rùn)虧損2.98億元。與2017年年中近16元/股的歷史高點(diǎn)相比，如今股價(jià)長(zhǎng)期在3元附近徘徊，累計(jì)跌幅接近九成。

不過(guò)，興城集團(tuán)手中并非無(wú)牌可打。作為成都市國(guó)資委持股90%的大型國(guó)企，興城集團(tuán)旗下?lián)碛懈骷?jí)全資、控股公司261家，總資產(chǎn)數(shù)千億元。據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，集團(tuán)剩余股份相對(duì)充裕，若質(zhì)權(quán)人要求補(bǔ)倉(cāng)，仍有應(yīng)對(duì)能力。此外，興城集團(tuán)持續(xù)以借款方式向中化巖土“輸血”，盡力維持上市公司正常運(yùn)轉(zhuǎn)。但對(duì)于近11億元的賬面浮虧和潛在的股權(quán)質(zhì)押連鎖風(fēng)險(xiǎn)而言，這張底牌能撐多久，仍是未知數(shù)。

（注：本文引用的質(zhì)押預(yù)警價(jià)、平倉(cāng)價(jià)均為市場(chǎng)機(jī)構(gòu)估算數(shù)據(jù)，實(shí)際質(zhì)押條款以合同約定為準(zhǔn)。）