近日，國內(nèi)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)器械企業(yè)天星醫(yī)療再度在港交所更新招股書，由中信證券和建銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這已經(jīng)是天星醫(yī)療第二次向港股遞交上市申請(qǐng)。

招股書顯示，天星醫(yī)療成立于2017年，主營運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)臨床解決方案業(yè)務(wù)，包括植入物、有源設(shè)備、相關(guān)耗材以及手術(shù)工具，同時(shí)也涉足運(yùn)動(dòng)康復(fù)和預(yù)防領(lǐng)域。

按照灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，以2024年的銷售收入計(jì)算，天星醫(yī)療是中國第四大運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)設(shè)備提供商，市場份額約占中國運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)植入物及器械市場的6.5%。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)注意到，天星醫(yī)療的上市之路走得并不平坦。2023年9月，該公司首次向上交所科創(chuàng)板遞交了上市申請(qǐng)，擬募資10.93億元。同年10月，申請(qǐng)進(jìn)入問詢階段，但此后進(jìn)展緩慢。2025年6月，天星醫(yī)療的A股保薦人中國國際金融股份有限公司單方面申請(qǐng)撤銷保薦，導(dǎo)致天星醫(yī)療的科創(chuàng)板IPO審核終止。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，天星醫(yī)療近年來的增長勢頭確實(shí)不錯(cuò)。招股書顯示，2022—2024年，該公司營收從1.47億元增長至3.27億元，凈利潤從4034.2萬元增至9538.9萬元，雙雙實(shí)現(xiàn)翻倍增長。2025年前三季度，天星醫(yī)療營收為2.73億元，同比增長23.87%；凈利潤為8987.2萬元，同比增長47.62%。

天星醫(yī)療也面臨著不少挑戰(zhàn)，最明顯的就是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一問題。招股書顯示，其植入物產(chǎn)品長期貢獻(xiàn)近八成營收，2022年至2024年占比分別為79.8%、78.2%和76.4%。

與此同時(shí)，帶量采購政策已經(jīng)對(duì)天星醫(yī)療的核心產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生了直接影響。數(shù)據(jù)顯示，天星醫(yī)療植入物平均售價(jià)從2022年的735.8元跌至2023年的711.9元，2024年更是大幅降至446.3元，兩年間跌幅接近40%。雖然銷量從2022年的15.9萬件增至2024年的56萬件，實(shí)現(xiàn)了“以價(jià)換量”，但價(jià)格下行壓力對(duì)毛利率的沖擊較大。2024年，天星醫(yī)療植入物產(chǎn)品的毛利率從2023年的79%降至72.4%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，天星醫(yī)療由董文興、聶洪鑫和陳灝3人共同創(chuàng)立，成立之初聶洪鑫持股55%，為實(shí)際控制人。

值得注意的是，IPO前夕，天星醫(yī)療股權(quán)頻繁變更，創(chuàng)始人陳灝率先轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)退出，聶洪鑫則通過多個(gè)持股平臺(tái)持續(xù)減持，累計(jì)套現(xiàn)金額4.9億元，持股比例從55%驟降至4.9%。董文興則成為新實(shí)控人及控股股東。

此次赴港上市，天星醫(yī)療計(jì)劃將募集資金主要用于幾個(gè)方面：擴(kuò)大生產(chǎn)能力、提升生產(chǎn)效率；支持以患者為導(dǎo)向的產(chǎn)品研發(fā)；加強(qiáng)商業(yè)化、銷售及市場推廣；補(bǔ)充營運(yùn)資金。

從天星醫(yī)療披露的數(shù)據(jù)來看，擴(kuò)產(chǎn)需求確實(shí)頗為迫切。2023年及2024年，其核心產(chǎn)品植入物生產(chǎn)設(shè)施利用率均超過100%，產(chǎn)能瓶頸日益凸顯。天星醫(yī)療表示，新的生產(chǎn)設(shè)施將用于生產(chǎn)植入物以及適用于有源設(shè)備的醫(yī)療耗材，同時(shí)采購先進(jìn)設(shè)備并對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施進(jìn)行自動(dòng)化改造。

對(duì)于天星醫(yī)療來說，此次港股IPO能否成功，不僅關(guān)系到該公司的融資計(jì)劃，更可能影響其未來的戰(zhàn)略布局。在集采常態(tài)化、行業(yè)競爭加劇的背景下，如何平衡價(jià)格與利潤、如何拓展產(chǎn)品線降低單一依賴都是擺在天星醫(yī)療面前的重要課題。