4月13日，路透社援引三名知情人士消息報道，中國AI智能體公司階躍星辰（StepFun）正在拆除其開曼群島的離岸注冊架構(gòu)，為計劃中的香港首次公開發(fā)行（IPO）鋪平道路。該公司于4月2日完成股份制改造，企業(yè)名稱變更為上海階躍星辰智能科技股份有限公司。

據(jù)了解，階躍星辰計劃在正式提交上市申請前完成一輪融資，目標(biāo)募資規(guī)模20億至30億元人民幣，投前估值最高可達(dá)60億美元，隨后擬于6月底前向港交所遞交IPO申請，預(yù)期上市估值約100億美元。

階躍星辰于2023年4月由前微軟副總裁姜大昕創(chuàng)立，專注通用基礎(chǔ)大模型的研發(fā)與應(yīng)用，被市場列為國內(nèi)“AI六小龍”之一。公司長期扎根上海，以“基礎(chǔ)大模型+AI終端”作為核心戰(zhàn)略方向，在手機(jī)和智能汽車兩大消費(fèi)場景中均實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化落地。

據(jù)公開信息，國內(nèi)約60%的頭部手機(jī)品牌與階躍星辰達(dá)成深度合作，模型裝機(jī)量超過4200萬臺，日均服務(wù)近2000萬人次；在汽車領(lǐng)域，公司與千里科技、吉利合作推出業(yè)內(nèi)首個搭載端到端語音模型的智能座艙，量產(chǎn)車型吉利銀河M9上市3個月銷量接近4萬輛。

本次架構(gòu)調(diào)整的宏觀背景是監(jiān)管導(dǎo)向的變化。中國證監(jiān)會近期對部分采取紅籌架構(gòu)（即在海外避稅天堂注冊、但資產(chǎn)與業(yè)務(wù)均位于中國境內(nèi)）的企業(yè)作出窗口指導(dǎo)，要求將上市主體注冊地遷回內(nèi)地。

另有市場消息稱，2023年3月后搭建紅籌架構(gòu)的公司，須將注冊地改回內(nèi)地才能赴境外上市。此次階躍星辰選擇主動拆除離岸架構(gòu)，正是為了適應(yīng)監(jiān)管要求、確保后續(xù)上市流程合規(guī)順暢。

就公司融資情況而言，2026年1月，階躍星辰完成超50億元人民幣B+輪融資，一舉刷新了過去12個月中國大模型賽道單筆最高融資紀(jì)錄。

本輪融資采用“國資引導(dǎo)+產(chǎn)業(yè)資本+頭部創(chuàng)投”的多元模式，上國投先導(dǎo)基金、浦東創(chuàng)投、徐匯資本等上海核心國資力量領(lǐng)銜投資，國壽股權(quán)、無錫梁溪基金、華勤技術(shù)等產(chǎn)業(yè)資本深度參與，騰訊、啟明創(chuàng)投、五源資本等老股東也選擇繼續(xù)跟投。幾乎同時，AI行業(yè)資深人士、曠視科技聯(lián)合創(chuàng)始人印奇正式出任公司董事長。

階躍星辰之所以主動拆除離岸架構(gòu)、加速推進(jìn)上市進(jìn)程，與監(jiān)管環(huán)境變化直接相關(guān)。消息人士指出，由于該公司獲得了大量國有資本支持，管理層認(rèn)為采用境內(nèi)公司架構(gòu)更為合適。

而在此之前，同屬“AI六小龍”的智譜AI與MiniMax已先后于2026年1月登陸港交所，分別摘得“全球大模型第一股”和緊隨其后的上市席位。

上市后，智譜AI股價表現(xiàn)強(qiáng)勁，上市三個月內(nèi)股價累計漲幅超760%，總市值突破4300億港元。摩根大通在4月初發(fā)布的最新研報中，將智譜AI 2026年底目標(biāo)股價從800港元大幅上調(diào)至950港元，維持超配評級，并認(rèn)為智譜AI已成為全球第一梯隊(duì)大模型中商業(yè)化兌現(xiàn)能力最清晰的標(biāo)的之一。

在“AI六小龍”的上市格局中，各家路徑分化明顯。智譜AI和MiniMax已率先完成上市，月之暗面則在近期被曝處于考慮港股IPO的早期階段。

而百川智能方面，創(chuàng)始人王小川表示可能在2027年啟動上市計劃，但公司目前并未實(shí)質(zhì)性推進(jìn)相關(guān)流程。零一萬物則收縮業(yè)務(wù)、已退出大模型研發(fā)競賽的第一梯隊(duì)。

由此可見，階躍星辰此次加速籌備IPO，既是順應(yīng)監(jiān)管窗口指導(dǎo)的結(jié)果，也是在行業(yè)競爭分化的關(guān)鍵時點(diǎn)上作出的主動選擇。

從資本市場環(huán)境看，2025年香港IPO市場募資總額達(dá)370億美元，同比增長231%。截至2026年3月，已有超過530家公司向港交所遞交上市申請，其中絕大多數(shù)為中國企業(yè)。

與此同時，約五分之一的獲批上市企業(yè)存在境外股東結(jié)構(gòu)，其中多數(shù)采用紅籌模式。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著監(jiān)管層對紅籌架構(gòu)持續(xù)收緊，后續(xù)擬赴港上市的中國企業(yè)或?qū)⒏嗖捎镁硟?nèi)主體直接持股的方式。

不過，對階躍星辰而言，上市并非終點(diǎn)。智譜AI和MiniMax上市后的股價表現(xiàn)雖然亮眼，但大模型企業(yè)普遍面臨巨額研發(fā)投入與營收增速之間的“剪刀差”問題，比如智譜AI 2025年上半年研發(fā)支出15.95億元，而同期收入僅1.91億元，研發(fā)費(fèi)用為收入的8.4倍。

階躍星辰在基礎(chǔ)模型迭代和終端生態(tài)拓展上同樣需要持續(xù)投入大量資金。能否在資本加持下實(shí)現(xiàn)技術(shù)研發(fā)與商業(yè)回報的良性循環(huán)，將是所有AI大模型公司面臨的共同考題。