他不是在賭股價漲，而是在「開保險公司」。

4月14日，泡泡瑪特盤中大漲8%，收盤漲6%。導火索是段永平確認買入，他在雪球上說「我的泡泡瑪特保險公司正式開張了」。

但等等，他真是「看好」嗎？

01

他怎么買的？——不是買股票，是「賣保險」

不是直接買入股票，而是 賣出看跌期權 （Sell Put）。

段永平用「保險」來形容的策略，這是一種什么樣的期權策略？

賣出看跌期權的機制 ：作為期權賣方，他收取買方支付的「權利金」（保費），同時承諾在未來某個日期，如果股價跌破約定價格（行權價），他就按這個價格買入股票。

兩種結局 ：

• 股價不跌破行權價 ：期權作廢，他白賺全部權利金。按泡泡瑪特當前期權數據，3個月期限的價外Put約可收取10%權利金，折算年化約40%（遠高于成熟公司）。段永平實際操作通常選擇更長周期，年化收益更接近15-20%。

• 股價跌破行權價 ：他必須按行權價買入股票，但由于已收取權利金，實際持倉成本=行權價-權利金。比如行權價140港元、權利金10港元，實際成本只有130港元。

這個策略的核心邏輯是，不賭股價漲跌，而是賭股價不會跌破某個價格 。

如果跌了，用更低成本接盤；如果不跌，賺權利金。

段永平曾用公式解釋自己的收益計算：

權利金 ÷ (行權價 - 權利金) × 12 ÷ 持有月數 + 無風險利率 = 年化收益

他在蘋果上的一次操作（7個月收7.4%權利金）年化約18%。

段永平自己表達過

「能這么簡單地開個保險公司還是蠻有意思的。反正我能跑贏S&P就好。」

02

他態度的轉變：從「看不懂」到「開張」

段永平對泡泡瑪特的態度經歷了三次變化：

2026年1月 ：「依然無法理解人們為什么會需要這個東西，擔心過兩年市場需求消失。」——直接說不投。

3月30日 ：「決定收回不投資泡泡瑪特的說法。」——開始重新審視。

4月9日 ：「泡泡瑪特保險公司正式開張。」——正式出手。

什么觸發了他？財報。

2025年營收371.2億，同比增長184.7%；經調整凈利130.8億，同比增長284.5%。

他說「最近這次財報有點厲害，居然真的可以有這么好的盈利」。

他連續花了好幾天研究，讀了《因為獨特》（王寧訪談錄），甚至自己買了幾個盲盒「還沒拆開」。

最后得出的結論是： right business, right people, right price 。

他看中的壁壘包括：

• 已建立的品牌影響力和用戶關注度

• 藝術家簽約壁壘

• 全球門店網絡（2025年底630家，海外收入占比43.8%）

• 王寧和他的團隊

他說「泡泡瑪特的壁壘遠比想象中強大，只要潮玩有持續性，泡泡瑪特就是非常好的生意了」。

注意這個前提—— 「只要潮玩有持續性」 。

這正是他的保留。他說持續性上的爭議「會持續很久」，「他們可能還需要一直證明下去」。

03

策略本質：不是「看好大漲」，是「看不大跌」

今天泡泡瑪特大漲，市場情緒+流動性回暖+段永平背書。

但核心問題是：2026年能增長多少？

王寧給的增長指引是「努力做到不低于20%」。這和過去動輒翻倍的增速相比，明顯在「降速」。

20%對一個千億市值公司來說已經不錯，但市場顯然期待更高。

段永平的策略本質，不是押注股價大漲，而是 押注不會大跌 。

他認可的是長期價值——品牌壁壘、管理能力、商業模式。但短期漲不漲，他不在乎。

他自己說：

「我不在乎股價因此就漲上去了，我少賺點就當做公益哈。」

這是一個典型的「左側布局」策略：在股價腰斬后（較去年8月高點跌了50%+），用期權慢慢收集籌碼，不急不躁。

他的資金是長錢、閑錢，可以拿五年十年。跌了他低價接盤，不跌他賺權利金，兩頭都劃算。

但對普通投資者，這個策略的門檻很高，需要期權交易資格，需要資金量支撐保證金，更需要承受股價繼續下跌的耐心和信心。

更重要的是，一季報還沒出來，20%的增長指引能不能實現，要等數據驗證。

單純的裸賣空期權有很大的風險，就是它有沒有虧損的下限。只能因為對于公司的基本面有足夠的信心，同時在它下跌的時候能夠有資金能夠把股票買回來，才能讓整個交易邏輯閉環。

段永平買的是「長期確定性」，不是「短期爆發」。他賭的是這個生意能活十年，而不是股價明天就漲。

本文基于公開信息整理，僅供參考。期權數據來源：港交所，2026年4月14日。

作者 ：坦桑尼亞老云 | 編輯 ：栗加

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