江西
作者：龔進輝
最近，“互聯網醫美平臺第一股”新氧發布了2025年Q4和全年財報，揭示了其正處于轉型陣痛期，業績表現呈現出鮮明的“冰與火”特征：一方面，新業務高歌猛進，成為增長的核心引擎；另一方面，新老業務此消彼長讓公司非常難受，整體仍在虧損泥潭中掙扎。
說白了，新氧交出的最新成績單，既有亮點也有潛在隱憂，具體來看：
先說亮點，我總結主要體現在三個方面：
一、營收結構發生根本性轉變
新氧已成功從線上信息平臺轉型為“平臺+連鎖診所”的復合體。2025年，其醫美診療服務收入（主要來自線下自營診所，即新氧青春診所）達到6.75億元，同比激增298.7%，占總收入比重從2024年的約11%躍升至44.3%。尤其在Q4，該業務收入占比首次超過50%，成為公司第一大收入來源，標志著轉型戰略在獲取市場和收入上取得顯著成效。
二、線下業務呈現爆發式增長
新氧線下連鎖品牌“新氧青春診所”擴張迅速，截至2025年底，已在16個城市開設53家運營中的醫美中心。這一業務板塊不僅收入增長迅猛，用戶基礎也在快速擴大，活躍用戶超17萬人，核心會員復購率超80%，使其獲客成本（約8%）遠低于行業平均水平。
三、年度虧損大幅收窄
盡管新氧仍處于虧損狀態，但在成本控制上取得一定進展。2025年，其凈虧損為2.42億元，相較于2024年虧損5.9億元大幅收窄59%。這顯示出公司在追求規模擴張的同時，也開始注重運營效率的提升。尤其是Q4，凈虧損1.09億元，較2024年同期6.08億元大幅減虧82%。
再說潛在隱憂，三大隱憂不容忽視：
一、盈利能力依然堪憂，陷入增收不增利困境
雖然新氧年度虧損收窄，但盈利之路依然漫長。一大實錘是：Q4凈虧損1.09億元，相較于Q3虧損6430萬元不降反增，表明線下業務的快速擴張仍在持續消耗利潤。2025年，新氧線下診療服務成本為5.19億元，成本率高達77%，毛利率僅為23%，遠低于其傳統線上業務70%以上的水平，可見重資產模式下的成本投入巨大，包括門店擴張、租金、人力等成本居高不下，增加盈利的不確定性。
二、傳統線上業務持續萎縮
新氧轉型的代價是傳統核心業務的衰退。2025年，其信息與預約服務收入同比下降32.2%至5億元，醫療產品銷售收入也下降27.2%至2.68億元。這表明，隨著公司資源向線下傾斜，以及抖音、美團、小紅書等平臺分流，導致機構客戶減少，新氧正面臨用線下增量填補線上窟窿的挑戰，即平臺基本盤流失已是不爭的事實。
三、多重外部風險加劇經營壓力
①供應鏈沖突：新氧低價策略觸動了上游廠商的利益。2025年6月、12月，童顏針廠商圣博瑪、普麗妍等上游品牌方分別對新氧發難，指控其貨源不明、擾亂市場價格體系，這給供應鏈穩定性帶來巨大風險。顯然，新氧當價格卷王固然能受到用戶歡迎，但直接得罪了上游廠商，也極大壓縮毛利，不利于自身實現盈利。
②合規與信任危機：新氧在2026年央視“3·15”晚會上被點名，平臺上架的外泌體項目涉及套證、虛假宣傳等違規行為。一時之間，其陷入巨大的公關危機之中。同時，平臺上關于醫美事故、退款難的消費者投訴也持續不斷，這對品牌信譽和用戶信任構成嚴峻挑戰。
③現金流承壓：為了支撐大規模的線下擴張，新氧現金儲備持續消耗。截至2025年底，公司持有的現金及等價物等從年初的12.532億元下降至9.364億元。可以預見的是，隨著其在線下持續擴張，現金流緊繃或將是常態。
整體來看，2025年新氧最大亮點當屬轉型階段性成功，主要表現為：成功切入線下醫美連鎖、收入結構重塑、虧損收窄、會員粘性強，但也暴露出傳統業務坍塌、線下盈利艱難、現金流吃緊等深層隱憂，非常考驗其戰略定力。
當新氧從線上信息平臺轉型為“平臺+連鎖診所”，尚未跑通盈利模型是一大硬傷。未來其能否扭虧為盈，關鍵看：線下門店盈利爬坡、規模效應降本、線上流量止跌回升、合規風險可控。讓子彈先飛一會！
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