段永平：泡泡瑪特壁壘遠比想象中強大，我現在是王寧粉絲！高盛最新研判！股價近期大跌超26%

泡泡瑪特股價腰斬之際，段永平賣出看跌期權建倉并表示或將持續加倉。

來源：新財富雜志綜合自每日經濟新聞、經濟觀察報、21世紀經濟報道、棱鏡等

4月14日，泡泡瑪特（9992.HK）短線拉升，盤中漲超8%。截至收盤，泡泡瑪特漲超6.53%，總市值約為2164億港元。自3月25日至今，公司股價累計跌幅超26%。

近期，段永平頻繁提及潮玩企業泡泡瑪特。

4月13日，知名投資人段永平在回應網友“分享泡泡瑪特估值”思路時，建議對方去看《因為獨特》，并表示自己是王寧的粉絲。《因為獨特》是基于對泡泡瑪特創始人王寧的深度訪談，系統梳理其創業歷程與企業全球化發展實踐。

01

段永平對泡泡瑪特“改口”

稱其壁壘遠比想象中強大

值得關注的是，在2025年，段永平還曾對泡泡瑪特表達審慎態度。

在2025年與王石、田樸珺的對話中，段永平曾談及對泡泡瑪特的看法：“我覺得拉布布是很神奇的一個東西，再仔細看人家十幾年，真是一點一滴做出來的。雖然我看不懂這家公司，我不會去買他們股票，不會做他們投資，但是他能夠把情緒價值的產品做成這個樣子，不是隨便就能做成的。我看過王寧的講話，真的是花了功夫的，所以不要一句話把人家運氣說成狗屎運，對不對？”

今年初，面對網友的提問，段永平表示：“我大致看過泡泡瑪特，覺得他們確實蠻厲害的。不過，我依然無法理解人們為什么會需要這個東西，萬一過兩年大家都不要了呢？如果你能認為人們會一直需要，他們的業務會一直成長，那對你來說這當然是個還不錯的投資。”

有網友表示，泡泡瑪特提供的是和游戲或者女士包包類似的另一種情緒需求。段永平回應：“問題是我也不理解為什么女生們會買那么多沒用的包包。我也不懂為什么那些‘名畫’可以賣到那么貴的價錢……這個世界有好多東西我搞不懂，也沒打算搞懂所有東西哈，好在自己能力圈里也偶爾會有些機會。”

隨著泡泡瑪特的發展，段永平對該公司的態度有所變化。2026年4月9日，段永平發帖稱：“簡而言之，我的泡泡瑪特保險公司正式開張了。”有市場分析認為，這表明段永平已通過賣出看跌期權的方式開始布局泡泡瑪特。

段永平態度轉變的重要催化劑或是泡泡瑪特2025年財報。“我也是看到這期財報后才真的認真研究了一下泡泡瑪特”，段永平在其個人賬號中坦言，“以前只是零星地看到一些王寧的只言片語和一些短視頻。以前對王寧的印象就很好，但一直覺得這個生意離我太遠，不容易理解，不知道可持續性會如何。”

而隨著了解深入，段永平對泡泡瑪特加大贊賞，于4月4日發文稱：“我怎么覺得泡泡瑪特才是中國產品國際化的先驅呢？別的企業似乎還都沒到這個水準。right business、right people、right price。”

4月9日，段永平還發文表示，泡泡瑪特的壁壘目前看上去有幾個（排名不分先后，還沒想清楚重要性的排序）：已經建立起來的用戶關注度（品牌），藝術家的簽約壁壘，全球各地的門店，強大的王寧和他的team（包括生產，物流，品質以及一切及其他）。這些壁壘不能保證潮玩可以一直有人喜歡，但可以讓喜歡潮玩的人們一直關注泡泡瑪特的。泡泡瑪特的壁壘遠比想象中強大，只要潮玩會有持續性，泡泡瑪特就是非常好的生意了。不過，在持續性上的爭議會持續很久的，所以他們可能還需要一直證明下去（他們自己其實不需要證明什么，他們只要繼續做他們該做的事情就好）。大家可以先看個五年十年吧。

3月30日，段永平表示，經濟學的“速度”實際上是物理里面的“加速度”。投資買的是未來的總量，是物理里面的“速度”x“時間”得到的“總長度”，當然有點“加速度”會在單位時間里跑得更遠。這兩天花時間再看了看泡泡瑪特，決定收回對方丈（注：雪球創始人、董事長方三文）說的我不投資泡泡瑪特的說法。

02

高盛認為市場對其新IP需求強勁

高盛 研報顯示， 泡泡瑪特 旗下The Monsters IP在3月推出兩款重磅毛絨玩具系列——The Monsters x Sanrio及The Monsters x FIFA。其中，The Monsters x Sanrio系列首批備貨相對充裕，抖音首批供貨量超過4.5萬件， 天貓 超過3萬件；The Monsters x FIFA毛絨掛件首批供貨則更為克制，抖音超過2.5萬件， 天貓 超過1萬件，目前在二手市場仍維持逾20%的溢價。

此外，IP Dimoo旗下新系列（The Secret Theatre Club）首批供貨同樣充足， 抖音 超過3萬件， 天貓 超過2萬件。 高盛 指出，截至4月10日，上述所有毛絨玩具系列在官方線上渠道均已售罄，印證了國內市場需求的韌性。

即將于4月16日上線的Twinkle Twinkle新系列，截至4月13日在抖音的預約量已達3萬至6萬件，追蹤表現優于此前的Have a Good Run及Angry Molly系列，但仍落后于Twinkle Twinkle此前的系列。

盡管需求信號整體積極， 高盛 的數據也揭示出增長動能的邊際減弱。據第三方數據庫， 泡泡瑪特 天貓 與 抖音 旗艦店3月合計銷售額同比增長67%，較1至2月約139%的同比增速明顯放緩，帶動2026財年第一季度整體增速約為115%。

二手市場方面，3月及4月初整體進入降溫期。Labubu舊系列二手價格在3月出現回調，新系列折扣收窄但溢價空間有限，目前僅FIFA毛絨掛件及隱藏款仍維持溢價。Twinkle Twinkle、Dimoo、Skullpanda、Molly及Crybaby等IP的二手價格均出現不同程度的環比下滑。 高盛 分析師指出，與此前熱門系列相比，新系列的二手市場表現"不夠令人興奮"。

海外市場的表現則構成更為明顯的隱憂。高盛數據顯示， 泡泡瑪特 美國信用卡銷售額3月同比下滑約46%，與2月同比增長約36%形成鮮明反差， 導致2026財年第一季度美國市場整體僅錄得約2%的同比增長。

從具體產品來看，The Monsters x Sanrio系列在泰國、歐洲及美國官網開售時迅速售罄，但補貨后截至4月9日在上述地區仍有現貨；The Monsters x FIFA系列自上線以來在泰國、歐洲及美國官網均未售罄。 泡泡瑪特 APP海外月活用戶（MAU）在美國及歐洲環比下滑，東南亞則基本持平。

高盛 研報同時指出， 泡泡瑪特 管理層此前已對海外市場持審慎態度，引導全年公司銷售增速在20%以上，隱含對海外市場的保守預期。 高盛 目前對 泡泡瑪特 維持“中性”評級，12個月目標價為184港元，較當前股價仍有14%上行空間。

03

泡泡瑪特股價近期大跌超26%

3月25日，泡泡瑪特發布2025年財報，營收371.2億元，同比增長184.7%，經調整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%。2025年度，泡泡瑪特營收首次突破300億，毛利率從2024年的66.8%提升至72.1%，增長5.3個百分點，LABUBU所在地THE MONSTERS營收首次突破百億，躋身百億俱樂部。

但財報發布后，或因管理層給出2026年“營收增速不低于20%”的保守指引，當天股價直線跳水，跌超22%，報168.3港元，此后持續走低，最低至140.1港元，距年內高位跌超40%。截至2026年4月13日，其股價較2025年8月底的高點已腰斬。

王寧給2026年的業績指引是“努力做到不低于20%的成長速度，不會追求特別激進的增收不增利式成長”。

值得注意的是，在3月25日、3月26日股價暴跌的兩天，外資機構成為了主要的賣方。

3月25日，花旗銀行、港股通（滬）、渣打銀行、法國巴黎銀行、國泰君安是前五大賣出方，分別凈賣出 225.7萬股、41.72萬股、29.14萬股、21.65萬股、20.18萬股；3月26日，前五大賣出方分別為美林、香港上海匯豐銀行、摩根士丹利、花旗銀行、高盛，分別凈賣出259.97萬股、118.13萬股、106.91萬股、48.62萬股、41.91萬股。

04

小家電之疑

當千億賽道吸引過多玩家，當盲盒和IP不再是無需解釋的上漲理由，潮玩企業們不得不思考：靠賣玩具講故事，還能講多久？

泡泡瑪特的選擇是跨界。

泡泡瑪特在發布會上宣布進軍小家電，意外成為了又一焦點——“泡泡瑪特賣小家電”在社交平臺迅速發酵，微博話題24小時內閱讀量突破3.2億，抖音相關視頻播放量累計超8700萬。

王寧在現場提到，以IP為核心的集團化依舊是泡泡瑪特的重要戰略方向。泡泡瑪特做了很多新的業務嘗試，包括甜品業務、娛樂相關的電影業務，不久后也會發售小家電。

業績發布會后不久，泡泡瑪特小冰箱的預熱圖出爐。這是一款造型圓潤的小型冰箱，奶白色機身上印著THEMONSTERS家族的手繪涂鴉。門把手處嵌有LABUBU立體玩偶造型，右下角處還繪有設計師龍家升的簽名。市場傳言，該款冰箱定價為4999元/臺。

據接近泡泡瑪特的人士說，關于小家電，王寧只是一語帶過，內部也沒有料到會掀起如此規模的討論。

討論很快分為了幾個陣營：樂觀者如段永平認為，泡泡瑪特的核心是提供情緒價值，小家電未必意味著轉型做家電，更可能是讓用戶在日常生活中持續接觸IP，方向本身并無明顯問題，關鍵仍在于市場反饋；悲觀者如新思哲投資董事長韓廣斌直言，跨界小家電是“腦殘行為”，會損害品牌形象與價值；觀望者如潘俊告訴經濟觀察報，泡泡瑪特布局小家電屬于品類拓展的嘗試，需警惕分散主業精力，跨界協同的效應仍然有待驗證，且短期內不會將其視為核心增長引擎，仍需觀察市場反饋。

雖然泡泡瑪特此前已推出小夜燈、手機掛繩等周邊產品，并布局了樂園、飾品、甜品、大電影等業務，但在外界看來，這些仍在“潮流玩具”的范疇內。而進軍小家電，則真正意義上挑戰了王寧曾提出的“無用之用”觀點，也越過了大眾心目中泡泡瑪特應有的邊界。

王寧曾在多個公開場合強調，“無用”的東西才是真正永恒的，產品只要有了功能屬性，就意味著生命周期的短暫和與生俱來的衰變。因此，無論是手辦、搪膠還是毛絨，泡泡瑪特大多以盲盒形式向消費者傳遞的IP價值，均不輕易添加實用功能。

對于外界針對小家電的爭議，泡泡瑪特方面未作解釋。但上述接近泡泡瑪特人士介紹，泡泡瑪特的小家電首先要回答的依然是“是否好看”的問題，而不是“是否好用”。從這一角度看，小家電仍是圍繞IP展開，本質還是情緒與審美的延伸。

值得一提的是，泡泡瑪特冰箱的官方介紹里寫道：“有的冰箱屬于廚房，有的冰箱屬于你。”王寧也在業績會上說：“我們在積極探索更多新的品類，希望以更多不同的形態去展現IP，實現更多商業化的可能性。”

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

《新財富》雜志3月號

《茅臺大考》

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