4月10日，被戲稱“醫療界拼多多”的四川好醫生云醫療向港交所主板提交上市申請書，引起廣泛關注。

好醫生云醫療是四川知名藥企好醫生藥業集團的“兄弟公司”。公司最大的股東是四川佳能達，持股比例50.3%，好醫生藥業創始人耿福能直接控股四川佳能達。但是和好醫生藥業不同，好醫生云醫療面對的是縣城、鄉鎮、村衛生室、單體藥店等基層醫療機構，主要做檢驗診斷、藥品直銷與分銷、專病診治三塊業務，業務覆蓋全國超99%的縣城。

2025年，好醫生云醫療的營收超38億元，是中國唯一一家全面覆蓋基層醫療機構檢驗、診斷、用藥及診療一體化的企業。

基層醫療市場并不好拿下。曾大舉進軍中國縣域市場的跨國藥企諾華、阿斯利康等近幾年紛紛剎車，但好醫生云醫療卻做的還不錯。大藥企希望把創新藥推向基層，但其實基層更需要的是慢病藥物，需要“以價取勝”。好醫生云醫療用自己特殊的方式拿下了這片市場。

資本也很早就注意到這個與眾不同的商業邏輯，據悉，在2020年-2025年9月融資中，公司吸引了奧博資本、德賽創新、市北高新等十余家地方國資和投資機構，瘋狂吸金。但資本的錢并不好拿，好醫生云醫療需要在今年年底前完成IPO上市或并購，否則將面臨超6億元的資本贖回投資“債務”。

給醫藥界貼牌“平替”

撐起營收半壁江山

好醫生云醫療的核心優勢就是：給基層機構的藥更便宜。好醫生云醫療近8成的收入來自“藥品直供及分銷服務”，主要通過貼牌代工的直供產品，使供應的藥品價格大大降低。

招股書稱“在最佳情況下幫助客戶降低最多50%的單位采購成本”。如公司產品“蜀漢本草”品牌的腎骨片、風寒感冒靈；“馳名”品牌的苯磺酸氨氯地平片等。據健識局了解，美團上，由北京京豐制藥代工的“馳銘”苯磺酸氨氯地平片5mg*45片規格最低銷售價格為13.5元；而美團上“仁和”品牌的同款產品，21片就需要14-16元。

縣域市場最能代表基層醫療，曾被視為醫藥行業的“最后一片藍海”。據米內網數據顯示，2024年，僅全國縣域醫院實現銷售額約2680億元，占全國全渠道市場規模的14.1%。但據法伯院內渠道數據顯示，我國高血壓、糖尿病、降脂慢病市場規模，縣域醫院渠道的規模增速高于城市醫院，但產品價格卻顯著低于城市醫院。

基層慢性病患者的訴求就很明確了：希望能長期吃到便宜的藥。

“能幫客戶降低最多50%的采購成本”，主要是來自好醫生云醫療的自有品牌藥品。值得一提的是，好醫生云醫療手中并沒有任何慢病藥品的注冊、生產許可，其核心產品都來自貼牌代工。據招股書，好醫生云醫療擁有16個自有品牌及藥品產品，其中“蜀漢本草”、“芙新”、“古方懸壺”、“馳名”、“好健膳”品牌及藥品可以貼“好醫生”輝標及圖像商標并列展示。

據健識局了解，掛“蜀漢本草”的產品標識就有15款產品，其中大部分為中成藥，比如長春寶口服液、腎骨片、補腎斑龍片，分別由武漢巨能金匙藥業有限公司、廣西十萬山制藥有限公司、吉林省松遼制藥有限公司代為生產。

公司前三款暢銷產品，皆是“蜀漢本草”中成藥，分別為腎骨片、風寒感冒顆粒、感冒靈顆粒，這都指向大額市場。例如感冒靈顆粒，據中康開思系統數據，2025年感冒靈顆粒在零售藥店OTC市場銷售額超30億元，位列OTC藥品Top50榜單第2位，是感冒用藥、清熱類中的頭部品種。盡管市場競爭同樣激烈，華潤三九、白云山等均有布局。但好醫生云醫療采用貼牌模式，采購更廉價的產品供應給基層市場，雙方都還有利潤可圖。

按2024年收入計，好醫生云醫療在中國基層醫療藥品直供市場排名第二。2025年，公司代工貼牌的“自有品牌藥品”貢獻了20.27億元營收，毛利率為28.3%；相比營收約為10億元、毛利率僅有3.9%的幫第三方品牌分銷“普藥業務”，兩業務毛利率相差超過7倍。

自己打品牌，贏也艱難

除了“藥品直銷與分銷”業務，圍繞慢病給基層機構利潤空間，好醫生云醫療花了不少心思。

2023年，公司推出專病診治業務，主要就是針對慢性病和常見病，將檢驗、診斷和用藥打包成“定制解決方案套餐”賣給診所。公司開發了一款“診教授”的App作為業務載體，通過特色療法研究、學術培訓等線上方式向基層醫生輸出特色療法，噱頭十足的“金蟾療法”、“延動療法”、“京鴻閣五行療法”等，為診所提供競爭力引流。

公司在招股書中表明，在引入了好醫生云醫療的“金蟾療法”后，有的診所在不需要推廣的情況下門診量大增，很快開出了第二家分所。

就是靠著這樣無微不致的保姆式打包銷售，截至2025年底，好醫生云醫療已經開發了13個這樣的專病包專病診治方案，專門針對小診所。該板塊收入規模還不小，2024年已經超過6億元，2025年就已經來到7.2億元。

目前，好醫生云醫療已經累計服務了超67.05萬家基層醫療終端客戶，包括超39.01萬家村衛生室、門診部及診所，以及超20.24萬家單體藥店和7.79萬家中小連鎖藥店。

大肆擴張的市場，少不了相關成本投入。招股書顯示，目前，公司全職銷售人員有476名，但卻有著一支由外包的“彈性招募銷售人員”大軍，總數多達8881人。這近支9000人的地推，在高效觸達基層醫療機構的同時也花費不少。2023年-2025年，公司的銷售及市場費用分別高達7.47億元、6.98億元和6.75億元。

好醫生云醫療的模式依賴強大的資金鏈支持，更何況公司對賭協議限制期近在眼前。截至2026年2月末，公司債務總額達6.79億元，其中權益股份贖回負債占比超九成，達6.33億元。今年年底前，公司要么上市要么變賣資產。

撰稿 |苗苗

編輯｜江蕓 賈亭

運營 | 廿十三

插圖 | 視覺中國

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