最近，國(guó)內(nèi)商業(yè)查詢行業(yè)的頭部企業(yè)企查查又更新了招股書，再次沖擊上交所主板。

圖源：企查查招股說明書

企查查本次IPO計(jì)劃募集15億元，其中4.58億用于C端產(chǎn)品升級(jí)研發(fā)，1.71億投入到B端產(chǎn)品的優(yōu)化中，3.68億用以建立多維大數(shù)據(jù)庫(kù)，而最大的5億資金則投向商業(yè)大數(shù)據(jù)人工智能領(lǐng)域。

但這筆巨額募資計(jì)劃背后，企查查也面臨增長(zhǎng)放緩、數(shù)據(jù)合規(guī)問題等挑戰(zhàn)，而且企查查、天眼查、啟信寶、愛企查“三查一寶”，各產(chǎn)品功能趨同，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。企查查上市的過程，不單單是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的展示，也是對(duì)其商業(yè)模式進(jìn)行的一次深度思考。

暴利生意的兩面：高毛利和用戶流失

招股書披露后，企查查的業(yè)績(jī)情況也隨之公開。2025年企查查營(yíng)業(yè)收入為7.87億元，凈利潤(rùn)3.77億元，毛利率91.41%。

圖源：企查查招股說明書

企查查之所以擁有高毛利，是因?yàn)樗捎昧藰O致的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。其主要數(shù)據(jù)來源為政府、司法機(jī)關(guān)所發(fā)布的公開信息，前期通過算法、算力完成清洗加工之后，以高溢價(jià)的方式銷售給C端個(gè)人用戶以及B端企業(yè)客戶，成本幾乎可以忽略不計(jì)，使得毛利率遠(yuǎn)超傳統(tǒng)行業(yè)。

在光鮮的報(bào)表背后，增長(zhǎng)帶來的隱患正悄然滋生。

其一，月活持續(xù)下滑，流量轉(zhuǎn)化率也不斷降低。到2025年為止，企查查累計(jì)注冊(cè)用戶超過1.6億人，但是要注意的是，月活躍用戶數(shù)量為7862.18萬人，比2024年的8420.75萬人少了558萬人。

其二，新增付費(fèi)用戶數(shù)連續(xù)下跌，付費(fèi)意愿下降。2025年企查查付費(fèi)用戶數(shù)為107.04萬人，新增付費(fèi)用戶數(shù)為49.62萬人，而2023年和2024年分別為55.56萬人、50.76萬人，新增付費(fèi)用戶數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。說明C端市場(chǎng)趨于飽和、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手夾擊的情況下，企查查的用戶粘性和付費(fèi)意愿都在下降。

其三，C端業(yè)務(wù)獨(dú)大、B端業(yè)務(wù)較弱的結(jié)構(gòu)使得企查查抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，C端業(yè)務(wù)收入由2023年的4.88億元增加到2025年的5.91億元，2025年收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例是75.06%。

相比于C端業(yè)務(wù)，B端雖然增長(zhǎng)速度較快，但是還沒有形成規(guī)模上的支撐，在C端市場(chǎng)飽和或者競(jìng)爭(zhēng)加劇的時(shí)候，整體業(yè)績(jī)會(huì)受到很大的影響。

對(duì)于企查查來說，只有擺脫對(duì)C端流量的過度依賴，依靠B端突破、產(chǎn)品升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新，從流量收割走向價(jià)值深耕，才能解決用戶流失的問題，使高毛利生意獲得真正的高質(zhì)量增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)邊界：合規(guī)紅線與“帶病”沖刺

如果說增長(zhǎng)放緩是商業(yè)層面的難題，那么合規(guī)問題就是懸在企查查頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

2025年10月，企查查因違反征信業(yè)務(wù)管理規(guī)定被處以1萬元罰款，時(shí)任公司征信業(yè)務(wù)部的魏某莉也因?yàn)閰⑴c該違法行為而被處以300元的罰款。雖然這次處罰金額不大，但是所傳達(dá)出的監(jiān)管信號(hào)卻是十分明顯的。

一方面，它表明監(jiān)管部門對(duì)于商業(yè)查詢平臺(tái)的合規(guī)檢查已經(jīng)由“事后整改”變?yōu)椤笆虑按┩浮保f明監(jiān)管部門對(duì)于數(shù)據(jù)安全和征信秩序采取了零容忍的態(tài)度。這樣的變化要求企業(yè)要建立與數(shù)據(jù)量相適應(yīng)的內(nèi)控體系以及合規(guī)機(jī)制，而不是在出現(xiàn)問題之后再進(jìn)行補(bǔ)救。

另一方面，由于數(shù)據(jù)來源繁雜多變，個(gè)人信息保護(hù)相關(guān)法律法規(guī)也在不斷加強(qiáng)和完善，如果企查查的內(nèi)控制度建設(shè)與合規(guī)審查沒有跟上節(jié)奏，就會(huì)給上市之路帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，在黑貓投訴等平臺(tái)中，有關(guān)企查查“誘導(dǎo)消費(fèi)”、“自動(dòng)續(xù)費(fèi)陷阱”以及“數(shù)據(jù)更新不及時(shí)造成誤判”的投訴絡(luò)繹不絕。黑貓平臺(tái)上，一名用戶表示：企查查自動(dòng)續(xù)費(fèi)，已經(jīng)很久沒有使用了，因?yàn)橥岁P(guān)閉免密支付功能，很不合理，要求退款！今天上午才續(xù)費(fèi)的，還沒有到24小時(shí)。

圖源：黑貓投訴平臺(tái)

歷史糾紛中，企查查曾因推送過時(shí)的“螞蟻微貸進(jìn)入清算程序”的信息被法院判定為不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，賠償60萬元；江蘇某船務(wù)公司曾由于企查查錯(cuò)誤關(guān)聯(lián)了失信記錄融資受阻，走法律途徑要求企查查公開道歉并賠償。

作為以信息透明來建立信任的平臺(tái)，企查查一旦自身數(shù)據(jù)的真實(shí)性、經(jīng)營(yíng)的合法性遭到質(zhì)疑，其商業(yè)模式的基礎(chǔ)就不再穩(wěn)固了。

在數(shù)據(jù)安全和個(gè)人信息保護(hù)日益受到重視的監(jiān)管環(huán)境下，企查查的合規(guī)短板可能被放大檢視，無疑增加了IPO監(jiān)管審核的不確定性。

AI軍備競(jìng)賽：破局利器還是估值泡沫？

面對(duì)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)以及用戶增長(zhǎng)的瓶頸，企查查把破局的希望寄托于AI大模型。

從募資規(guī)劃上來看，企查查對(duì)AI的投入可以說是下了大手筆。其擬募集資金15億元，其中超過三分之一將用于商業(yè)大數(shù)據(jù)人工智能的研發(fā)，其余資金將投入到C端/B端產(chǎn)品研發(fā)以及多維大數(shù)據(jù)庫(kù)的升級(jí)中去。可見其資金分配思路明確：用AI技術(shù)來加強(qiáng)數(shù)據(jù)壁壘，同時(shí)完善產(chǎn)品矩陣，應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

圖源：企查查招股說明書

在此之前，企查查在不斷進(jìn)行AI布局。

2023年，企查查發(fā)布全球首個(gè)商查大模型“企查查知彼阿爾法”，旨在用AI技術(shù)來推動(dòng)企信大數(shù)據(jù)的創(chuàng)新，打造安全、可信的人工智能產(chǎn)品，給用戶帶來更便捷、準(zhǔn)確的商業(yè)信息查詢服務(wù)；2026年，企查查推出智能體數(shù)據(jù)平臺(tái)，可以利用標(biāo)準(zhǔn)MCP協(xié)議與阿里云百煉、扣子Coze、飛書集成平臺(tái)等主流Agent平臺(tái)進(jìn)行連接，用高質(zhì)量的商查數(shù)據(jù)幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。

從自研商查大模型“知彼阿爾法”到上線智能體數(shù)據(jù)平臺(tái)，企查查正嘗試用AI技術(shù)把“查數(shù)據(jù)”轉(zhuǎn)向“查關(guān)系、查風(fēng)險(xiǎn)、輔助決策”。

只不過，AI不是萬能的。

一方面，數(shù)據(jù)質(zhì)量直接影響到AI的可信度，企查查的數(shù)據(jù)如果出現(xiàn)滯后或者偏差的話，就會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)。大模型的準(zhǔn)確性很大程度上取決于底層數(shù)據(jù)的質(zhì)量，如果企業(yè)股權(quán)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)記錄等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)有偏差或滯后，AI不僅不能消除“問題”，反而會(huì)擴(kuò)大錯(cuò)誤，從而造成更加嚴(yán)重的決策失誤。

另一方面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益同質(zhì)化，企查查尚未建立起絕對(duì)的護(hù)城河。

企查查“知彼阿爾法”雖然是全球第一個(gè)商業(yè)查詢大模型，但技術(shù)壁壘并非不可復(fù)制。比如：天眼查攜手華為云推出“天眼妹”，定位為可信賴的數(shù)據(jù)和算法基礎(chǔ)上的個(gè)人終端可控大模型，借助華為云盤古大模型的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及自身的商業(yè)數(shù)據(jù)資源，以擬人化方式吸引個(gè)人用戶市場(chǎng)。

總之，商查賽道上AI的故事，最終都會(huì)回歸到“數(shù)據(jù)可靠、場(chǎng)景實(shí)用、價(jià)值可以量化”的本源，AI是企查查的破局利器還是估值泡沫，時(shí)間以及商業(yè)化的落地將會(huì)給出最終的答案。

小結(jié)

企查查的IPO進(jìn)程反映了中國(guó)商業(yè)查詢行業(yè)從“跑馬圈地”的粗放發(fā)展轉(zhuǎn)向了“精耕細(xì)作”的存量博弈時(shí)代。

對(duì)于企查查來說，上市可以拓寬融資渠道、提高品牌公信力，但是不能自動(dòng)消除其長(zhǎng)期存在的深層矛盾。

一是如何在高毛利業(yè)務(wù)拓展的同時(shí)保證數(shù)據(jù)安全合規(guī)，做到兩者的平衡？二是當(dāng)C端流量紅利逐漸減弱之后，怎樣才能建立起一個(gè)具有持續(xù)增長(zhǎng)能力的B端服務(wù)生態(tài)，并且激活企業(yè)的第二條增長(zhǎng)曲線？三是在數(shù)據(jù)來源越來越趨同的情況下，怎樣通過技術(shù)深化和場(chǎng)景融合來打造差異化的競(jìng)爭(zhēng)壁壘？

未來，商業(yè)查詢賽道的競(jìng)爭(zhēng)維度已經(jīng)悄然提升。數(shù)據(jù)規(guī)模只是入場(chǎng)券，真正的競(jìng)爭(zhēng)在合規(guī)治理的嚴(yán)謹(jǐn)性、垂直場(chǎng)景服務(wù)的深度以及AI和大數(shù)據(jù)技術(shù)產(chǎn)業(yè)落地的能力上。企查查上市之后能否實(shí)現(xiàn)從“數(shù)據(jù)工具”到“商業(yè)服務(wù)伙伴”的轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)正拭目以待。