銳翔智能IPO：陳氏兄弟控股忙分紅 “業績命脈”被他人掌控

《電鰻財經》文/電鰻號

根據北交所最新披露的信息，2026年3月27日，珠海銳翔智能科技股份有限公司(以下簡稱“銳翔智能”)IPO的狀態從提交注冊變更為注冊。《電鰻財經》經調查研究發現，該公司突擊式合規補救以及“左手分錢、右手要錢”的質疑并未消散，反而因即將步入二級市場，使其獨立盈利能力與治理公允性面臨更嚴苛的深水區考題。公司“業績命脈”被他人掌控，能走多遠?

監管壓力下“臨陣補票”

《電鰻財經》經通過股權結構梳理，IPO前，陳良華直接持有公司4.89%的股份，并通過銳翔產業、弦山控股、銳軒投資、橫琴光州及橫琴光城間接控制公司49.68%的股份，合計控制公司54.57%的股份，為公司的實際控制人。陳良柱系陳良華兄弟，直接與間接合計持有公司14.82%的股份，擔任公司董事;曾為公司重要子公司蘇州銳翊的控股股東、實際控制人。

根據申請文件及問詢回復：2010年12月，銳翔有限股東陳良華、胡冰通過股權贈予方式引入陳良柱;2017年10月，陳良柱將其持有股權轉讓給陳良華。對此，北交所要求銳翔智能說明陳良華、胡冰2010年12月引入陳良柱共同經營以及陳良柱2017年10月退出經營的具體原因、贈予或交易的真實性。

公司解釋稱，上述股權轉讓事項均為基于當時客觀需求以及處理雙方利益的真實背景而作出的交易，符合商業邏輯，相關交易真實，不存在相關爭議或潛在糾紛的情形。市場人士質疑，兄弟創業20年從攜手到分家，陳良華與陳良柱因戰略分歧拆伙，如今各自執掌智能制造企業版圖，如此劇情，將有怎樣的發展?會否互不干擾?

對于銳翔智能，實控人陳良華之弟陳良柱長期持有12.23%股份，并通過銳軒投資間接持有公司2.60%的股份，且深度介入子公司經營及對賭協議，卻在長達四年的時間里游離于“實控人”認定之外。

在監管壓力下，銳翔智能不得不做了“臨陣補票”的舉動：2026年2月22日——距離上會不足兩周的節點，雙方才火速補簽了一致行動協議。若非監管層層剝皮式的核查，這份旨在明確控制權邊界的協議可能一直“缺位”。市場質疑，這種遲到的合規，究竟是為了完善治理邏輯，還是僅僅為了消除上市障礙的權宜之計?

內控歷史瑕疵也為銳翔智能的公司治理蒙上陰影。歷史上，銳翔智能控股股東曾存在資金占用、公司曾為其提供擔保、子公司廣順智能存在無真實交易背景票據背書轉讓行為(涉及金額352.94萬元)。北交所問詢函明確要求公司逐項說明針對上述事項的整改措施、整改效果及完成時點。這些內控不規范問題雖已整改，但暴露出合規意識薄弱問題，仍需時間檢驗其治理文化的真正轉變。

“左手分錢、右手要錢”

銳翔智能家族控制色彩濃厚。實際控制人陳良華直接及間接合計控制公司54.57%股份，其兄弟陳良柱直接持有12.23%股份并擔任董事，雙方簽署一致行動協議后合計控制約66.8%表決權。然而，這一控制權認定在申報初期曾是監管問詢的焦點。

值得注意的是，銳翔智能融資與分紅存在明顯矛盾。據公司披露的招股書綜合觀察，2022-2023年共實施5 次現金分紅，累計金額8621.97萬元，其中 2022年6,621.97萬元、2023年2,000.00萬元，分紅對象按持股比例分配，實控人陳良華及其一致行動人為分紅主要受益方。2024年-2025年，公司則未分紅。

而本次IPO募資用途中，赫然列著“擬補充流動資金5000萬元”。實控人陳氏兄弟合計持股比例接近70%，意味著分紅收益主要流向了兩人，粗略估算下兩人獲益約5700萬元。

一邊給自己“發紅包”，一邊尋求公眾股東“輸血”，其資金使用的合理性與募資必要性，無疑將成為監管問詢的焦點。北交所也在問詢中要求公司分析補充流動資金的必要性及規模合理性。

銳翔智能在資金運籌上的邏輯沖突，同樣令投資者費解。報告期內，公司一邊豪擲8622萬元進行五次現金分紅，將近六成凈利潤派發給了以陳氏兄弟為主的股東;另一邊，卻在募投項目中列出5000萬元用于“補充流動資金”。

業內人士稱，這種“左手分錢、右手要錢”的安排，本質上是在拷問管理層：IPO募集資金究竟是為了驅動技術長跑，還是為了對沖此前的利益分配結果?如果公司現金流充盈到足以支撐高比例分紅，那么這5000萬募資補流的必要性何在?

“業績命脈”被他人掌控

銳翔智招最新股書顯示，2023年至2025年，該公司營業收入從4.1億元增至5.98億元;扣非歸母凈利潤從0.93億元躍升至1.31億元，保持高增長態勢。業績高增長的背面是令人擔憂的客戶集中度問題。

2023年至2025年，銳翔智能前五大客戶銷售收入占公司主營業務收入比例分別高達92.62%、87.92%和85.93%，集中度明顯偏高。在首輪審核問詢函中，監管層直指公司客戶集中度風險，要求說明主要客戶自身是否存在重大不確定性風險，以及在手訂單是否存在取消或變更風險。

銳翔智能對第一大客戶東山精密的高度依賴始終未能解決。報告期內，銳翔智能對東山精密的銷售收入占公司主營業務收入比例分別為54.41%、45.42%和58.31%，超過50%的“監管紅線”。這種高度綁定，使得銳翔智能的“業績命脈”被東山精密所左右。值得關注的是，東山精密當前正集中資源推進泰國工廠產能爬坡、索爾思光電收購(耗資約59.35億元)及高端PCB項目擴產(擬投資10億美元)，資本開支壓力較大。若其短期盈利持續承壓，可能影響后續資本開支計劃，進而傳導至上游設備采購需求，對銳翔智能的設備訂單構成不確定因素。與此同時，東山精密的付款壓力也在加大。截至2025年，其應付材料款達234.43萬元。

面對監管對客戶穩定性的追問，銳翔智能在回復中試圖“劃清界限”，指出東山精密業績下滑主要受LED顯示器件等非電子電路業務拖累，而與公司業務緊密相關的電子電路板塊“收入和利潤水平保持較高并持續增長”。該公司同時披露，截至2025年6月末，對東山精密的在手訂單達3.75億元。但這一解釋能否打消監管疑慮，仍有待觀察。

報告期各期末，銳翔智能應付賬款分別為4882.11萬元、8904.58萬元和8895.23萬元，占各期末流動負債的比例分別為27.31%、28.20%和34.25%，所占比例逐年提升，主要系公司應支付給供應商的材料款、工程款等。

《電鰻財經》還注意到，公司近年來研發投入持續走弱，人員學歷結構偏低，與專精特新的科技屬性形成反差。報告期內，該公司研發費用率從2022年的7.74%降至2025年6.68%，在技術迭代快速的智能制造裝備行業，這種“不增反降”值得警惕。