劉元春上海財經(jīng)大學(xué)校長，中國人民大學(xué)原副校長、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人

本文轉(zhuǎn)載自4月9日探索與爭鳴雜志微信公眾號。

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黨的二十屆四中全會對“十五五”時期作出戰(zhàn)略擘畫，這是為實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化夯實基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵時期，需要把握好兩條發(fā)展的主線，深入認(rèn)識發(fā)展的速度、質(zhì)量和溫度。

夯實基礎(chǔ)與全面發(fā)力：把握好兩條發(fā)展的主線

（一）主線一：經(jīng)濟長期向好的基本趨勢將加速展現(xiàn)，并且發(fā)生質(zhì)與量的躍升

如果我們靜下心來分析中國當(dāng)下的經(jīng)濟形勢，不難發(fā)現(xiàn)，目前處于多重周期疊加的底部，我們思考問題就不能簡單局限于底部各種現(xiàn)象的解讀，而是需要盡可能擺脫周期力量擾動，看透跨越周期的力量。

這條主線的第一個支撐點，就是習(xí)近平總書記反復(fù)強調(diào)的，中國特色社會主義制度優(yōu)勢、超大規(guī)模市場優(yōu)勢、完整產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)勢和豐富人才資源優(yōu)勢持續(xù)存在并且持續(xù)鞏固。這條主線的另一個支撐點，是五鏈融合形成的一套體系化、機制化的內(nèi)生創(chuàng)新驅(qū)動體系，和以創(chuàng)新驅(qū)動的經(jīng)濟增長方式，它們?yōu)椤笆逦濉睍r期續(xù)寫中國經(jīng)濟奇跡打下堅實基礎(chǔ)。

縱觀過去十幾年，我國經(jīng)濟增速從“十二五”的平均11.7%調(diào)整到“十四五”的5.4%。但是，我們也創(chuàng)造了人類歷史上非常矚目的奇跡，即技術(shù)的前沿化、產(chǎn)業(yè)的高端化和創(chuàng)新的體系化。從世界工業(yè)化進程來看，美國達成這一目標(biāo)耗時60年，德國和日本也歷經(jīng)40年，而我國工業(yè)化的基本完成用時不到20年。僅從2025年看，中國經(jīng)濟展現(xiàn)的堅實發(fā)展基礎(chǔ)與強勁韌性也是有目共睹：我國貿(mào)易順差已經(jīng)超過一萬億美元；A股市場總市值突破100萬億元；全球創(chuàng)新指數(shù)進入世界前十；新能源乘用車滲透率超過50%；等等。

歷史表明，衡量一個國家、一個民族經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵指標(biāo)是：能否真正進行高效的基礎(chǔ)研發(fā)，能否進行持續(xù)迭代的產(chǎn)業(yè)升級，能否利用現(xiàn)代金融方式持續(xù)支持研發(fā)和產(chǎn)業(yè)升級并且形成良性閉環(huán)，也就是所謂的新“三駕馬車”。這既是支撐一個國家和民族穿越周期的核心力量，也是破解短期問題的深刻密碼。

比較研究顯示，美國科創(chuàng)模式主要由以下部分構(gòu)成：國家科學(xué)基金會支持的頂尖基礎(chǔ)和應(yīng)用研究；軍工復(fù)合體推動的科技轉(zhuǎn)化體系；以VC/PE為主體的科創(chuàng)金融所形成的強大技術(shù)創(chuàng)新孵化體系；由七大頭部公司所形成的集團化研發(fā)體系。我國科創(chuàng)模式目前吸收了美國的一些成功經(jīng)驗，同時創(chuàng)新形成了自己的一套模式，在將有為政府與有效市場結(jié)合起來的基礎(chǔ)上，構(gòu)建出新型舉國創(chuàng)新體系。在這套體系的作用下，我國不僅成功實現(xiàn)了趕超的目標(biāo)，而且在很多領(lǐng)域從跟跑到并跑甚至到領(lǐng)跑。近日，國家發(fā)改委牽頭的國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金正式啟動，覆蓋中央和地方各層級，形成全方位支持。

近年來美國也在進行一系列調(diào)整，主要表現(xiàn)為開始在國家體系里專門設(shè)立未來產(chǎn)業(yè)研究所，也意味著美國產(chǎn)業(yè)政策的全面回歸；在原來三大科學(xué)研究基金基礎(chǔ)上設(shè)立大量的新型基金，對各種高端產(chǎn)業(yè)、前沿產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)進行全面支持；特朗普政府依托幾大法案進一步放寬對于頭部公司的監(jiān)管，很重要的一點是允許其發(fā)行超長期債券為AI相關(guān)領(lǐng)域融資。

這些重大調(diào)整源于美國智庫開展的很多關(guān)于“中國模式”的研究。比如美國前財政部長耶倫提出，中國創(chuàng)新驅(qū)動的戰(zhàn)略體系已經(jīng)成形并具備超級競爭力，美國必須在戰(zhàn)略體系上調(diào)整，否則在新一輪的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)革命中難以贏得勝利。再比如美國信息技術(shù)與創(chuàng)新基金會對我國十大行業(yè)進行系統(tǒng)性研究后得出結(jié)論，認(rèn)為中國雖然尚未實現(xiàn)整體領(lǐng)先，但是已經(jīng)建立起市場需求導(dǎo)向的正向循環(huán)的創(chuàng)新體系，明確提出美國創(chuàng)新體系必須作出全面調(diào)整。2025年獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的阿吉翁也專門談到，中國和美國在新技術(shù)上都有自己的體系，均以領(lǐng)跑者的身份行動。因此，我們也需要對于中國創(chuàng)新體系到底進展到什么樣的程度，有一個科學(xué)的判斷。

在這個問題上，美國副總統(tǒng)萬斯的幾次演講頗具代表性。他認(rèn)為，一場科學(xué)革命并不意味著產(chǎn)業(yè)革命的勝利。比如，第二次電力革命主要是英國推動的，取得更大收獲的卻是德國和美國。第四次科技與產(chǎn)業(yè)革命主要是美國推動的，取得更大收獲的可能是中國。無制造則無設(shè)計，無設(shè)計則無創(chuàng)新，第四次科技與產(chǎn)業(yè)革命是由場景驅(qū)動，而不是單純由實驗室或者象牙塔驅(qū)動的。場景驅(qū)動最重要的場景就在中國，中國有全球最完整的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈和超大規(guī)模的制造業(yè)體系。

中國經(jīng)濟未來發(fā)展的新框架已基本確立，正在全面推進新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。內(nèi)生性創(chuàng)新驅(qū)動型經(jīng)濟增長模式對傳統(tǒng)增長模式的替換，將為解決短期問題與周期性問題筑牢基礎(chǔ)。發(fā)展是我們解決各種短期問題和發(fā)展困擾的根本路徑。

（二）主線二：“十五五”時期是中國宏觀經(jīng)濟周期再平衡的關(guān)鍵階段，各種周期性力量反轉(zhuǎn)以及周期性政策持續(xù)加力，將帶領(lǐng)中國經(jīng)濟最終走出艱難的周期底部，形成新的供求平衡

宏觀經(jīng)濟學(xué)其實主要就兩個問題：一個是增長，一個是波動。我們要看到經(jīng)濟增長主線的前景，也要深刻認(rèn)識經(jīng)濟波動的復(fù)雜性。這種復(fù)雜性不僅是周期性、結(jié)構(gòu)性和體制性因素的交織，而且較之以往的周期性問題要復(fù)雜得多。其突出體現(xiàn)在如下三點。

其一，新一輪康德拉季耶夫技術(shù)周期開啟。科技創(chuàng)新的加速使原來人家可能十年解決的問題，我們必須要在兩三年內(nèi)解決；原來人家二十年面臨的問題，我們可能在五年內(nèi)面臨。比如AI，經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域涉及AI談得最多的是索洛悖論，技術(shù)出現(xiàn)之后不是能夠馬上拉動經(jīng)濟的增長，就像熊彼特創(chuàng)新理論里面談到的創(chuàng)造性毀滅，毀滅后再創(chuàng)造，這個過程很復(fù)雜。

其二，房地產(chǎn)庫茲涅茨周期調(diào)整開啟。最近一些文獻在總結(jié)近百年來27個國家房地產(chǎn)危機所產(chǎn)生的一些規(guī)律性變化。一般認(rèn)為，較為劇烈的房地產(chǎn)危機會導(dǎo)致一國GDP大幅下降。房地產(chǎn)沖擊會導(dǎo)致市場主體各種資產(chǎn)負(fù)債表失衡包括房地產(chǎn)價格下行以及資產(chǎn)價值縮水，這也是經(jīng)濟下滑的重要原因之一。因此，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)是房地產(chǎn)調(diào)整中一個至關(guān)重要的工具。

也就是說，房地產(chǎn)的調(diào)整一定會對國民經(jīng)濟、宏觀經(jīng)濟帶來深度的沖擊而非小感冒，這是人類歷史上每一個國家、每一個民族無法跳脫的周期性規(guī)律。當(dāng)前我國房地產(chǎn)的調(diào)整主要表現(xiàn)為：第一，以保交樓為主體，防止房地產(chǎn)風(fēng)險向社會風(fēng)險進行蔓延；第二，通過房地產(chǎn)融資白名單制度進行流動性管控，防止房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)持續(xù)暴雷，進而引發(fā)房地產(chǎn)金融風(fēng)險向整體金融風(fēng)險蔓延；第三，房地產(chǎn)下行調(diào)整的走勢整體仍未企穩(wěn)。也因此，2025年7月，中央城市工作會議強調(diào)對房地產(chǎn)的調(diào)控進入新階段，即由增量擴張全面進入存量提質(zhì)增效階段，同時以新型城鎮(zhèn)化與城市更新作為兩條主線。

其三，投資周期與債務(wù)周期的疊加。其決定了中國投資將在走低觸底后，于“十五五”中期進入復(fù)蘇—高漲階段。當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨的主要壓力之一是固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)負(fù)增長，甚至比消費帶來的壓力還要大。這一壓力源自房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整以及地方政府財政吃緊，不少企業(yè)投資利潤率觸及5%這個關(guān)鍵臨界值。但新一輪技術(shù)與產(chǎn)業(yè)革命以及國家替代，將使新投資大幅度回升。

“十五五”時期發(fā)展的速度、質(zhì)量和溫度

在多重經(jīng)濟周期疊加因素的作用下，中國經(jīng)濟還能保持平穩(wěn)運行，充分展現(xiàn)了黨中央、國務(wù)院的科學(xué)決策、精準(zhǔn)決策。從方法論來講，周期輪轉(zhuǎn)屬于最基本的一種規(guī)律。我們不期望消滅周期，但是希望盡可能熨平周期過度波動，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。目前我們的學(xué)術(shù)判斷是，2026年應(yīng)該是周期的底部，2027年前后呈現(xiàn)出周期性復(fù)蘇應(yīng)該是大概率。這里需要提醒的一點是，切忌將周期性問題固化，短期問題長期化。

（一）發(fā)展的速度

上述多重力量共同決定的發(fā)展速度是什么呢？這就要回到經(jīng)濟增長面臨各種要素的制約，短期波動和下行壓力很大，但是中期的前景是樂觀的判斷。中國新質(zhì)生產(chǎn)力加速發(fā)展，創(chuàng)新驅(qū)動的增長模式正在形成，預(yù)計“十五五”開局之年經(jīng)濟增長速度將會保持在4.5%-5.5%區(qū)間，我國在回歸潛在經(jīng)濟增長率的同時，名義GDP增速將實現(xiàn)較大幅度的回升，并將形成穩(wěn)中向好、前低后穩(wěn)的新態(tài)勢。也就是說，預(yù)計2026年的經(jīng)濟壓力依然會很大，低于潛在增長率是正常的現(xiàn)象。具體來說：

一是經(jīng)濟增速。2025年的全年經(jīng)濟增速在5.0%左右，總量達到140萬億元，其中一個很重要的參數(shù)是人均GDP或?qū)⒊^1.4萬美元。

二是人口因素。人口總量延續(xù)負(fù)增長，到2030年預(yù)計人口老齡化率會超過20%，尤其要防范16-65歲的勞動力人口負(fù)增長滑入警戒線。與此同時，研發(fā)人才紅利將會在“十五五”時期加速釋放：研發(fā)人員折合全時當(dāng)量已經(jīng)達到7000多萬人，是世界第一；不過創(chuàng)新人才紅利仍受制約，如工程師和科學(xué)家的薪資水平在全世界范圍看依然較低。

三是債務(wù)率和儲蓄率。過去中國顯著的發(fā)展態(tài)勢很重要的基礎(chǔ)參數(shù)是儲蓄率很高。也因此，很多人盼望儲蓄率能夠下降一些，消費率能夠上升一些。但是儲蓄率的快速下降也會產(chǎn)生資本積累能力不足等問題。

四是新興產(chǎn)業(yè)。隨著以AI為代表的新興產(chǎn)業(yè)全面崛起，以及一些關(guān)鍵“卡脖子”技術(shù)的突破，加上全面深化改革的資源配置效應(yīng)，TFP驅(qū)動型經(jīng)濟增長將在“十五五”時期加速形成。IMF2025年報告指出，AI的應(yīng)用可以將密集使用AI國家的經(jīng)濟拉高0.8-0.9個百分點。2025年美國第三季度GDP環(huán)比增長率達到4.3%，2026年美國AI領(lǐng)域的資本支出將會迸發(fā)，18萬億美元的投資將于未來2-3年內(nèi)完成投入，因此相關(guān)研究預(yù)測，2026年美國GDP增長速度有望突破2.5%。

當(dāng)然，目前對于美國經(jīng)濟的討論經(jīng)常處于極化狀態(tài)：一方說泡沫很嚴(yán)重，必將崩潰；一方說前景很光明，中國競爭壓力將急劇上升。筆者認(rèn)為更為重要的討論是，中國在技術(shù)進步、創(chuàng)新模式上能否真正形成經(jīng)濟增長的持續(xù)推動力。這幾年我們經(jīng)常陷入一個悖論——技術(shù)進步很大，產(chǎn)業(yè)升級也很好，但是企業(yè)盈利有限。在人類400年市場經(jīng)濟史上，這種現(xiàn)象出現(xiàn)過三次。典型案例是20世紀(jì)30年代美國出現(xiàn)的超級黃金時期，技術(shù)進步很大，產(chǎn)業(yè)升級很好，最后反而出現(xiàn)了大蕭條。

就此而言，中國經(jīng)濟發(fā)展還要闖過一個關(guān)口，即如何將產(chǎn)業(yè)升級、科技創(chuàng)新進一步借助市場成功地轉(zhuǎn)化為企業(yè)收益，形成創(chuàng)新升級的閉環(huán)。這個閉環(huán)目前還沒有真正完成，也因此需要在反內(nèi)卷運動、政府治理體系改革、全國統(tǒng)一大市場建設(shè)上做大文章。

（二）發(fā)展的質(zhì)量

“十五五”時期經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和結(jié)構(gòu)也會發(fā)生深刻變化，最大的變化就是支柱產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)換。其中一個突出的變化就是，房地產(chǎn)與建筑業(yè)的增加值占GDP的比重將可能從2020年最高的15.3%下降到2027年的12%，預(yù)計未來穩(wěn)定在國際主要發(fā)達經(jīng)濟體平均約13%的水平。另一個重要的變化是，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占比將大幅提高。2022年我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值已經(jīng)超過房地產(chǎn)與建筑業(yè)總和，預(yù)計“十五五”時期將穩(wěn)定在18%左右。這一調(diào)整的過程勢必是個陣痛期，也是高質(zhì)量發(fā)展必須經(jīng)歷的階段，支柱產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換將在“十五五”時期完成。

與此同時，資本市場將迎來結(jié)構(gòu)性變化。高科技股票的價值將持續(xù)凸顯，無論是虛擬經(jīng)濟還是實體經(jīng)濟的發(fā)展，都在加速這個變化。我們也會看到制造業(yè)在未來的一些變化，特別是高端制造業(yè)與傳統(tǒng)制造業(yè)加速分化。2025年，我國高技術(shù)產(chǎn)品出口同比增長13.2%，機電產(chǎn)品出口占出口總值60%，高技術(shù)產(chǎn)品出口的市場份額已經(jīng)超過美國。消費也會出現(xiàn)一些新的變化。除了未來消費結(jié)構(gòu)、消費總量，消費率的變動可能比任何參數(shù)變化更難測算，它的黏性比投資和出口還要大，“十五五”時期能夠提高2個百分點已經(jīng)非常可觀。

（三）發(fā)展的溫度

基于上述速度和質(zhì)量的變化，以及一系列相關(guān)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，我們的發(fā)展溫度會怎樣？

前不久中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，“堅持民生為大”。2026年很重要的工作就是多做提高“民生體感”的事情，同時穩(wěn)步改善一些關(guān)乎“市場體感”的指標(biāo)。2026年我們設(shè)定的經(jīng)濟增長目標(biāo)大致為4.5%-5.5%，CPI目標(biāo)是2%，名義GDP增長速度大致是5.5%-6%，而2025年四季度我國的名義增速約為4.1%左右，不僅今年，明年的發(fā)展任務(wù)也將異常艱巨。

5.5%-6%的名義GDP增長速度，意味著當(dāng)下政策導(dǎo)向和發(fā)展定位要與過去存在顯著差異。而我們目前的“體感”主要基于4.1%的名義增速，其對應(yīng)的參數(shù)大致是：公共財政收入同比增長1%-2%；企業(yè)利潤同比增長1%；居民人均可支配收入增長5%。需要提醒的是，這是一個平均數(shù)的統(tǒng)計或者中位數(shù)的統(tǒng)計。如果進一步分類分群進行測算，4.1%的名義增速所對應(yīng)的居民收入、企業(yè)利潤、財政收入都將面臨壓力，尤其是邊際人群的收入狀況亟待改善。因此，“十五五”時期我們將會看到，前兩年依然可能面臨著低物價的困擾，其較之高物價問題更難治理、更難破局。未來兩年我們能否推動CPI由0時代回歸到2時代，PPI由-2%到-3%的水平回升到0時代，同時GDP平減指數(shù)從目前的-0.8%回歸到正值區(qū)間，都是異常艱巨的宏觀經(jīng)濟發(fā)展任務(wù)。從這個角度講，我們要繼續(xù)勒緊褲腰帶，要過點緊日子。

在黨中央、國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，我們有信心全面回歸到正值區(qū)間。2026年CPI就有望回到2時代，當(dāng)然，這極大地取決于我們反內(nèi)卷行動的成效。如果未來CPI由0時代步入2%-3%，PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，名義GDP增長速度也會再次步入6%-8%的區(qū)間。如果名義GDP增長速度能夠達到8%以上，全民的“體感”一定更加美好。當(dāng)然，這需要我們勇于駕馭短期和周期性問題，使我國增長的潛能、大好的歷史戰(zhàn)略機遇，持續(xù)轉(zhuǎn)化為民族復(fù)興的驅(qū)動力。這考驗我們的政策智慧，也要求進一步明確中長期戰(zhàn)略定位。

概而言之，中國經(jīng)濟長期向好的基本趨勢將在“十五五”時期加速顯現(xiàn)，核心原因是內(nèi)生性創(chuàng)新驅(qū)動增長模式使我們擁有了穿越周期的密碼。其中，產(chǎn)業(yè)高端化、技術(shù)前沿化以及創(chuàng)新體系化共同支撐了中國創(chuàng)新驅(qū)動模式的形成，依然需要加速結(jié)構(gòu)發(fā)展改革；房地產(chǎn)市場的平衡運行、反內(nèi)卷行動的成效以及不平衡問題的破解，依然是“十五五”時期的核心議題，均衡的新發(fā)展格局將決定發(fā)展的質(zhì)量與可持續(xù)性。多重周期疊加決定了本輪宏觀經(jīng)濟形勢的艱巨和復(fù)雜，也考驗著我們的智慧、勇氣和改革的力度。但可以明確的是，“十五五”時期將是中國宏觀經(jīng)濟周期再平衡的關(guān)鍵階段，多重周期性力量的反轉(zhuǎn)以及逆周期政策的持續(xù)加力，將帶領(lǐng)中國經(jīng)濟走出周期底部，實現(xiàn)新的供需平衡并邁向新的繁榮。