文章來源： 思 宇Me dTec h

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2026年4月14日，醫(yī)療器械公司Avanos Medical（NYSE: AVNS）宣布，已與私募股權(quán)機構(gòu)American Industrial Partners（AIP）簽署最終收購協(xié)議，將以全現(xiàn)金方式被后者私有化，交易企業(yè)價值約12.72億美元（約人民幣87億元）。消息公布后，Avanos股價盤前即跳漲超69%，逼近每股25美元的收購對價。

這是過去兩周內(nèi)第二起PE對上市醫(yī)療器械公司的大額私有化交易——僅一周前的4月7日，Blackstone和TPG剛剛完成了對女性健康診斷巨頭Hologic的收購交割，后者交易規(guī)模高達183億美元（約人民幣1247億元）。兩筆交易前后腳落地，疊加2025年Surmodics、Highridge Medical等多起同類案例，PE對中型Medtech公司的系統(tǒng)性收購已成為當(dāng)前行業(yè)并購最顯著的結(jié)構(gòu)性趨勢之一。

# 交易結(jié)構(gòu)：72%溢價，全現(xiàn)金收購

Avanos 2025全年營收為7.012億美元，調(diào)整后EBITDA約8,680萬美元，據(jù)此計算本次交易的EV/Revenue倍數(shù)約1.8x，EV/EBITDA約14.7x。在交易公告前，Avanos市值約5.3億美元（基于2025年10月末數(shù)據(jù)），長期處于同體量醫(yī)療器械公司的估值低位。72%的溢價幅度，反映的與其說是對未來增長的定價，不如說是對二級市場持續(xù)折價的一次修正。

買方AIP成立于1988年，總部位于紐約，管理資產(chǎn)規(guī)模約175億美元，當(dāng)前投資周期為其第八期基金（規(guī)模51億美元）。AIP的傳統(tǒng)投資領(lǐng)域集中于工業(yè)制造，此前在醫(yī)療健康領(lǐng)域鮮有布局。Avanos是其迄今為止在醫(yī)療器械行業(yè)的最大單筆交易。J.P. Morgan擔(dān)任Avanos的財務(wù)顧問，Wachtell, Lipton, Rosen & Katz擔(dān)任其法律顧問。

# 標的畫像：從Kimberly-Clark剝離到聚焦兩大賽道

Avanos的前身為Halyard Health，2014年10月從消費品巨頭Kimberly-Clark剝離獨立上市。2018年更名為Avanos Medical后，公司經(jīng)歷了數(shù)年的業(yè)務(wù)線調(diào)整——剝離了手術(shù)感染防護（S&IP）業(yè)務(wù)（2018年出售給Owens & Minor）、呼吸健康業(yè)務(wù)及透明質(zhì)酸（HA）產(chǎn)品線，逐步聚焦至兩個核心板塊：

• 特殊營養(yǎng)系統(tǒng)（SNS）

  包括MIC-KEY球囊式胃造口管、鼻胃管等腸內(nèi)營養(yǎng)產(chǎn)品，以及2025年收購的Nexus Medical新生兒護理產(chǎn)品線。該板塊2025年Q4營收1.151億美元，同比增長8.7%，全年占總營收比重超過55%。公司在球囊固定式腸內(nèi)喂養(yǎng)管領(lǐng)域的全球市場份額據(jù)行業(yè)估算超過60%。

• 疼痛管理與康復(fù)（PM&R）

  核心產(chǎn)品為射頻消融（RFA）發(fā)生器及一次性耗材，定位于非阿片類鎮(zhèn)痛方案。2025年該板塊增長相對平緩，全年營收約2.5億美元。

從財務(wù)表現(xiàn)看，Avanos 2025年營收同比增長約2.4%，調(diào)整后每股收益0.94美元。公司同時啟動了成本轉(zhuǎn)型計劃，預(yù)計到2026年底可實現(xiàn)1,500萬至2,000萬美元的年化增量節(jié)省。凈負債僅約1,070萬美元，資產(chǎn)負債表相對健康。

關(guān)鍵收購歷史：2016年以1.74億美元收購CORPAK MedSystems（鼻胃管），2021年以3.65億美元收購NeoMed（新生兒腸內(nèi)喂養(yǎng)系統(tǒng)），2025年收購Nexus Medical（NICU/PICU護理）。

# PE密集收購中型Medtech：一張對照表

Avanos被收購發(fā)生在Hologic被Blackstone和TPG以最高183億美元完成私有化僅一周之后。過去18個月內(nèi)，PE對醫(yī)療器械公司的收購頻率已形成明顯加速趨勢。

近期PE收購醫(yī)療器械公司可比交易一覽

幾個值得關(guān)注的共性：被收購標的多為年營收5億至10億美元區(qū)間的中型公司；在公開市場估值長期承壓（Avanos在交易前股價較歷史高點已跌超60%）；擁有細分賽道的頭部市場份額但整體增速有限；買方支付的溢價普遍在40%–80%區(qū)間。

# AIP的操作邏輯與待驗證變量

AIP并非典型的醫(yī)療健康PE。其團隊背景以工業(yè)工程和制造運營為主，過往案例（REV Group、Tenneco等）集中在汽車零部件、特種車輛、工業(yè)包裝等領(lǐng)域。收購Avanos的邏輯更可能基于以下判斷：Avanos的核心產(chǎn)品（腸內(nèi)喂養(yǎng)管、RFA耗材）本質(zhì)上是高粘性、高復(fù)購的制造型醫(yī)療耗材，毛利率在55%–60%區(qū)間，且客戶轉(zhuǎn)換成本高——這與AIP擅長的"制造業(yè)運營優(yōu)化"能力模型較為匹配。

交易完成后的關(guān)鍵變量包括：

一是制造與供應(yīng)鏈優(yōu)化空間。Avanos在2025年已面臨關(guān)稅對毛利率的壓力（Q2毛利率從55.7%降至52.6%），AIP的工業(yè)運營經(jīng)驗?zāi)芊窀纳瞥杀窘Y(jié)構(gòu)，將直接影響投資回報。

二是并購整合。AIP可能利用Avanos的腸內(nèi)營養(yǎng)渠道進行相鄰品類的bolt-on收購，尤其是新生兒和兒科ICU方向——這在Nexus Medical收購中已有先例。

三是中國及新興市場拓展。Avanos的營收目前以北美為主，海外市場滲透率有限，但腸內(nèi)營養(yǎng)和RFA在中國市場的需求增長較快，且尚未被納入集采范圍。公司未披露中國市場具體營收數(shù)據(jù)。

交易尚需Avanos股東投票批準及常規(guī)監(jiān)管審批。鑒于AIP現(xiàn)有組合中不存在與Avanos直接競爭的醫(yī)療器械資產(chǎn)，反壟斷審查層面的阻力預(yù)期較小。

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