美股強(qiáng)勢(shì)反彈至歷史高位，卻讓眾多對(duì)沖基金陷入尷尬困境——倉(cāng)位嚴(yán)重滯后于行情，被迫恐慌性追漲。

標(biāo)普500指數(shù)近期突破7000點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高，AI、半導(dǎo)體、科技硬件等核心主題板塊普遍漲回并超越"沖突前"水平。然而，據(jù)瑞銀交易員Conor Lyons在最新報(bào)告中指出，盡管對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)數(shù)據(jù)顯示其參與了這輪重新定價(jià)，但整體倉(cāng)位數(shù)據(jù)顯示凈敞口并未同步跟上。

這一錯(cuò)位正迫使對(duì)沖基金近乎盲目地追漲，并直接推動(dòng)了近期期權(quán)市場(chǎng)的異常活躍——昨日（4月15日）錄得2026年以來(lái)最大單日看漲期權(quán)成交量。

高盛Delta-One業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)此亦有類似判斷，當(dāng)前資金流向呈單邊態(tài)勢(shì)，CTA、客戶及各類參與者普遍倉(cāng)位不足、競(jìng)相追漲，這一結(jié)構(gòu)形成了有效的上行空頭Gamma格局，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)的持續(xù)上行動(dòng)能。

對(duì)沖基金倉(cāng)位滯后，多空比跌至低位

瑞銀數(shù)據(jù)顯示，上周對(duì)沖基金資金流出規(guī)模創(chuàng)2026年以來(lái)最大單周凈賣出紀(jì)錄，賣出行為由主動(dòng)減持多頭和新增空頭雙重驅(qū)動(dòng)。其中，多頭減持集中于美國(guó)科技硬件板塊，新增空頭則主要針對(duì)美國(guó)軟件板塊。

更值得關(guān)注的是，當(dāng)前對(duì)沖基金多空比仍低于"關(guān)稅日"恐慌拋售時(shí)期的峰值水平，而彼時(shí)股市遠(yuǎn)未達(dá)到當(dāng)前高度。這意味著，在標(biāo)普500已回升至歷史高位的背景下，對(duì)沖基金的整體凈敞口仍處于相對(duì)低位，整體倉(cāng)位僅呈現(xiàn)小幅超配。

零售投資者方面同樣未能跟上這輪反彈。瑞銀數(shù)據(jù)顯示，上周零售資金流出規(guī)模亦創(chuàng)年內(nèi)最大，供給高度集中于半導(dǎo)體板塊。散戶投資者目前的操作模式是逢漲減倉(cāng)，而非逢跌買入——盡管市場(chǎng)已幾乎不再提供明顯的回調(diào)買入機(jī)會(huì)。

CTA轉(zhuǎn)向做多，但加倉(cāng)空間仍大

在系統(tǒng)性策略陣營(yíng)中，商品交易顧問(wèn)（CTA）是此輪反彈中最主要的買入力量。據(jù)瑞銀報(bào)告，CTA已從上周的凈空頭轉(zhuǎn)為凈多頭，但當(dāng)前敞口僅處于歷史第31百分位，意味著一旦市場(chǎng)繼續(xù)上行，CTA仍有相當(dāng)大的加倉(cāng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)控制類策略（Risk Control）目前尚未成為有效買家，受制于近期較高的已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率，其敞口環(huán)比基本持平。不過(guò)，瑞銀測(cè)算，若標(biāo)普500未來(lái)走勢(shì)趨于平穩(wěn)、日均波動(dòng)收窄至正負(fù)50個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)控制類策略在未來(lái)一個(gè)月內(nèi)可能買入約1850億美元。

高盛Delta-One業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人指出，當(dāng)前倉(cāng)位結(jié)構(gòu)實(shí)際上形成了上行方向的空頭Gamma效應(yīng)，不斷強(qiáng)化市場(chǎng)的上行慣性。他同時(shí)提到，在指數(shù)層面，標(biāo)普500的Gamma實(shí)際上處于相對(duì)偏多狀態(tài)，有助于在市場(chǎng)持續(xù)上行的同時(shí)抑制波動(dòng)率。不過(guò)他也表示，本人并不認(rèn)同當(dāng)前的追漲邏輯，但充分尊重技術(shù)面動(dòng)能可能延續(xù)的現(xiàn)實(shí)。

期權(quán)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化值得警惕。期權(quán)分析機(jī)構(gòu)SpotGamma指出，隨著本日（4月15日）VIX期權(quán)到期，市場(chǎng)此前積累的正Gamma保護(hù)已大幅消退，市場(chǎng)對(duì)雙向波動(dòng)的敞口隨之?dāng)U大。

SpotGamma將標(biāo)普500的關(guān)鍵樞軸位置于6900點(diǎn)附近，上方阻力位分別在7000點(diǎn)和7020點(diǎn)，下方支撐則在6800點(diǎn)附近。正Gamma的消退意味著，此前幫助抑制波動(dòng)、平滑上行走勢(shì)的期權(quán)對(duì)沖機(jī)制已明顯減弱，市場(chǎng)在兩個(gè)方向上的波動(dòng)空間均有所打開(kāi)。

盈利季成近期關(guān)鍵考驗(yàn)

瑞銀在報(bào)告中總結(jié)認(rèn)為，當(dāng)前倉(cāng)位格局顯示，在缺乏重大地緣政治風(fēng)險(xiǎn)沖擊的情況下，股市阻力最小的方向仍是向上。然而，企業(yè)盈利季將成為短期內(nèi)的重要關(guān)口。

期權(quán)市場(chǎng)目前對(duì)本季度標(biāo)普500的平均單次財(cái)報(bào)波動(dòng)幅度定價(jià)為5.3%，略高于歷史同期水平。其中，科技、工業(yè)和材料板塊的隱含波動(dòng)溢價(jià)最為突出，顯示市場(chǎng)對(duì)上述板塊財(cái)報(bào)結(jié)果的不確定性定價(jià)最高。

對(duì)于投資者而言，當(dāng)前市場(chǎng)的核心矛盾在于：倉(cāng)位不足的機(jī)構(gòu)被迫追漲，推動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)上行；但隨著Gamma保護(hù)減弱、盈利季臨近，市場(chǎng)對(duì)負(fù)面沖擊的緩沖能力也在同步下降。