2025年，白酒行業(yè)繼續(xù)深度調(diào)整，而在這過程中區(qū)域性酒企的生存與破局路徑，成為了行業(yè)內(nèi)外審視的焦點。

本文將目光聚焦到素有“西北酒王”之稱的金徽酒（603919.SH）。

日前，金徽酒交出了2025年年報，出現(xiàn)其2016年登陸上交所以來的首次營收與凈利潤雙下滑：全年實現(xiàn)營收29.18億元，同比下降3.40%；歸母凈利潤3.54億元，同比下降8.70%。

毫無疑問，這是一份帶著行業(yè)寒冬的“成績單”，不過進一步拆解拆解，卻也能清晰地看到金徽酒主動摒棄低效規(guī)模、追求結(jié)構(gòu)向上的主動調(diào)整。

營收利潤雙降

根據(jù)財報數(shù)據(jù)，金徽酒2025年全年實現(xiàn)營收29.18億元，同比下滑3.40%；歸母凈利潤為3.54億元，同比下滑8.70%。2024年報中，金徽酒曾提出的“2025年營業(yè)收入32.80億元、凈利潤4.08億元”的業(yè)績預(yù)期，顯然未能達到。

拆解到單季度來看，金徽酒2025年的業(yè)績走勢前高后低：一季度憑借傳統(tǒng)旺季勢頭，營收與歸母凈利潤分別實現(xiàn)了3.04%和5.77%的正增長，隨后增速就迅速轉(zhuǎn)負(fù)且降幅逐季擴大，到了第四季度，受春節(jié)錯期及銷售淡季等因素擾動，單季營收同比雙位數(shù)下降。

對此，金徽酒在財報中給出的解釋是，受白酒行業(yè)政策管控以及行業(yè)深度調(diào)整影響導(dǎo)致的銷量下降。

業(yè)績雙降的同時，金徽酒的財務(wù)狀況也持續(xù)惡化。

2025年，金徽酒經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下降13.95%至4.8億元。

庫存高企是占用資金的主要原因。

截至2025年末，金徽酒存貨金額達20.02億元，占總資產(chǎn)比重37.94%；其中庫存商品同比大幅增長36.01%至3.89億元，半成品同比增長15.99%至14.80億元。

大量現(xiàn)金流被存貨占用，為了應(yīng)對資本開支壓力，金徽酒不得不"加杠桿"，其短期借款和長期借款均從零分別增至1.69億元和1.23億元。而在此過程中，其償債能力卻是在下滑，流動比率已經(jīng)降至1.89，扣除存貨后的速動比率僅為0.66。

省內(nèi)大本營失守

“行業(yè)大環(huán)境不好”顯然并不能完全解釋金徽酒的業(yè)績雙降，若想探尋真正的動因，需深入剖析其市場基本盤與渠道骨架。

作為典型的區(qū)域強勢酒企，甘肅市場長期貢獻著金徽酒七成以上的營收，然而2025年其省內(nèi)營收同比下滑5.34%，這一下挫是拖累整體業(yè)績的核心因素。

究其原因，在于甘肅白酒市場的競爭烈度已發(fā)生質(zhì)變：

一方面，全國性名酒加速下沉對金徽酒進行了“降維打擊”，五糧春在甘肅的體量已突破20億元，兩年內(nèi)狂攬6-7億元增量，同時劍南春也穩(wěn)守了10億的規(guī)模。

另一方面，本土競品也在加速“分食蛋糕”，濱河酒業(yè)正以超20%的凌厲增速躍居甘肅地產(chǎn)酒第二把交椅，紅川酒業(yè)亦在步步緊逼。

大本營受挫同時，金徽酒省外渠道也出現(xiàn)劇烈的動蕩。

2025年，金徽酒省外經(jīng)銷商新增80家的同時卻有171家黯然離場，流失量是新增量的2.1倍。雖然2025年省外賬面營收僅微降0.81%，但經(jīng)銷商的“用腳投票”已提前透支了未來的增長預(yù)期。

事實上，省外經(jīng)銷商的持續(xù)低單店財務(wù)效能，已經(jīng)讓金徽酒開始暫緩華東戰(zhàn)線，將有限的資源重新回縮至西北核心區(qū)。

此外，被金徽酒寄予厚望的“第三增長曲線”——互聯(lián)網(wǎng)渠道，2025年交出了營收同比增長40.26%的亮眼增速，但從整體經(jīng)營質(zhì)量來看，其實質(zhì)貢獻依然單薄，全年僅實現(xiàn)營收1.18億元，無力對沖基本盤滑坡，反而直播帶貨、流量采買及社區(qū)運營等營銷成本還存在擠壓利潤空間的情況。

產(chǎn)品向上集中

金徽酒2025年財報中也有一些積極的信號。

首先就是，合同負(fù)債的逆勢高增。

作為白酒企業(yè)未來業(yè)績確定性的“蓄水池”和“先行指標(biāo)”，合同負(fù)債的厚度直接折射出渠道端真金白銀的打款意愿。

在2025年白酒行業(yè)普遍深陷去庫存泥沼、經(jīng)銷商動銷承壓且打款極為謹(jǐn)慎的語境下，金徽酒期末合同負(fù)債卻逆勢攀升至8.20億元，同比增幅高達28.39%，占總資產(chǎn)的比重也增至15.53%。

當(dāng)然，這究竟是渠道終端真實動銷帶來的良性補貨，還是金徽酒為粉飾業(yè)績向經(jīng)銷商進行的“壓貨”，仍需后續(xù)季度的市場去化數(shù)據(jù)來交叉驗證。

不過，單就當(dāng)前的賬面指標(biāo)表現(xiàn)來看，這一數(shù)據(jù)至少傳遞出了的積極預(yù)期：核心渠道生態(tài)依然保持著相對健康的運轉(zhuǎn)邏輯，經(jīng)銷商還愿意用真金白銀買單金徽酒的長期品牌價值。

其次，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上金徽酒再2025年正在進行一場深刻的自我革命：主動收縮低端戰(zhàn)線，全面向中高端挺進。

2025年，金徽酒300元以上的高端產(chǎn)品線實現(xiàn)營收7.09億元，同比大幅增長25.21%，占酒制造營收的比例提升至25.53%。意味著，其金徽年份系列、金徽老窖系列等核心高端大單品已經(jīng)成功在消費者心智中扎根，并在高端政商務(wù)宴請等場景中撕開了一道口子。

同時，100-300元的中端產(chǎn)品陣營貢獻了15.32億元營收，同比微增3.09%，占酒制造營收的比例達55.17%，成為穩(wěn)固基本盤的壓艙石。

至此，金徽酒百元以上產(chǎn)品合計占酒制造營收的比例已經(jīng)超過80%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高毛利區(qū)間傾斜。

與之形成鮮明對比的，則是低端產(chǎn)品的“大撤退”。2025年，金徽酒以世紀(jì)金徽四星、三星、二星以及金徽陳釀為代表的100元以下產(chǎn)品營收降至5.36億元，同比降幅36.88%。

“一升一降”之間，可見金徽酒在摒棄過去依賴低端百元以下產(chǎn)品沖銷量的粗放模式，主動用短期的營收回撤，換取長期高質(zhì)量發(fā)展的入場券。

結(jié) 語

財務(wù)承壓與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折往往相伴而生。

大本營市場遭降維打擊、省外經(jīng)銷商劇烈洗牌，以及存貨高企引發(fā)的現(xiàn)金流緊繃與杠桿攀升，都是擺在金徽酒管理層面前的刺眼寒芒，不過其在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的主動產(chǎn)優(yōu)化與升級，也是凜冬之中突圍的核心“火種”。

未來，我們可以期待這家“西北酒王”修復(fù)渠道信任、平衡結(jié)構(gòu)升級帶來的利潤釋放與擴張期的資金壓力，實現(xiàn)高質(zhì)量蛻變。

來源：經(jīng)理人網(wǎng)