健合集團：分紅超盈利 核心目標落空 發展短板待解

3月24日，健合（H&H）國際控股有限公司（1112.HK）發布2025年全年業績報告，盡管集團整體營收實現雙位數增長，凈利潤成功扭虧為盈，但這份成績單背后，卻暗藏諸多發展隱患。核心市場業績目標未達標、分紅金額遠超當期盈利、財務杠桿居高不下、重營銷輕研發的發展模式持續，再加上產品質量投訴頻發，這家定位全球高端營養及健康產業的企業，未來發展之路面臨多重考驗。

作為集團業績的核心支撐，中國市場的表現始終牽動著健合集團的發展走向。2023年初，李鳳婷出任集團首席執行官兼中國區CEO后，曾明確設定中國區業績目標，計劃2025年實現120億元營收，這一目標也成為衡量其任期內業績的關鍵指標。然而2025年財報數據顯示，中國市場全年營收達102.0億元，雖同比實現17.5%的增長，在集團總營收中占比超七成，卻依舊未能觸及既定目標，僅完成目標額度的85%，此前設定的業績規劃未能如期落地。回溯過往，2023年中國區營收也僅為99.73億元，與當時設定的百億目標僅一步之遙卻未能達成，連續兩年核心市場目標落空，也折射出集團在中國市場的增長節奏未達預期。

財報數據顯示，2025年健合集團總營收達143.5億元，同比增長10%，凈利潤實現1.96億元，成功扭轉此前虧損態勢。但與之形成鮮明對比的是，集團全年分紅力度并未隨盈利規模收緊，反而呈現出分紅遠超盈利的態勢。2025年健合集團先后實施中期與年末分紅，中期分紅1.11億元，年末擬分紅9081.2萬元，全年累計分紅總額達2.02億元，這一數字高于當期1.96億元的凈利潤。從股權結構來看，集團實控人羅飛持股比例超過67%，成為此次高分紅的主要受益方，僅2025年全年便可獲得約1.35億元分紅，分紅資金大幅流向大股東，而非投入企業后續發展。

長期以來，健合集團依靠頻繁的并購交易實現品牌擴張與全球化布局，從早期合生元登陸港交所后收購澳洲品牌Swisse，到后續整合多個海內外品牌，逐步搭建起成人、嬰幼兒、寵物三大營養護理業務板塊，旗下擁有七大高端品牌矩陣。但大規模并購也給集團帶來了沉重的財務包袱，截至2025年末，集團商譽仍高達76.21億元，總負債規模達到134.1億元，資產負債率為69.12%，盡管集團在財報中提及加速資產負債表去杠桿化，但高負債、高商譽的財務結構依舊未得到根本性改善，潛在的財務風險始終存在。

在業務運營層面，健合集團三大核心板塊均實現不同程度增長，成人營養及護理業務營收69.5億元，寵物營養及護理業務營收21.5億元，嬰幼兒營養及護理業務營收52.6億元，其中嬰幼兒板塊同比增幅達到20%，成為增長主力。但深入剖析企業運營結構，重營銷、輕研發的發展短板愈發突出。2025年集團銷售及分銷成本攀升至62.29億元，創下年度新高，該項成本在總營收中的占比升至43.4%，連續多年維持在高位水平，大量資金投入市場推廣與渠道拓展中。

與之形成反差的是，集團研發投入持續偏低且出現下滑。2025年健合集團研發開支為2.162億元，較上一年度下降11%，研發投入占總營收的比重僅為1.5%，較2024年的1.9%進一步下降。在集團財報中，研發開支被歸入其他開支范疇，全年4.66億元的其他開支中，研發投入占比不足一半，其余部分還包含資產減值、公允價值虧損、匯兌虧損等項目。企業將研發投入下滑歸因于運營效率提升與供應商合作，但低研發投入的模式，也讓企業核心產品的創新力與品質把控面臨挑戰。

產品端的問題也隨之顯現，在各大社交平臺與消費者投訴渠道中，健合集團旗下多款產品接連出現質量相關投訴，涉及多個核心品牌。有消費者反饋購買的合生元嬰幼兒奶粉中發現異物，也有消費者表示在Swisse相關產品中出現雜質，還有寵物主人反映食用素力高相關產品后，寵物出現身體不適癥狀，相關售后處理流程也引發消費者不滿。產品質量問題的頻發，與集團高端營養健康的品牌定位形成反差，也讓市場對其品控體系產生質疑。

從整體發展來看，健合集團2025年雖實現營收與利潤的雙增長，但核心業績目標未達成、分紅與盈利失衡、財務壓力居高不下、研發投入不足、產品品控存憂等問題，共同構成了企業發展的隱憂。依靠并購擴張與營銷驅動的增長模式，難以支撐企業長期可持續發展，在營養健康行業競爭日趨激烈的背景下，健合集團若無法補齊研發短板、優化財務結構、強化產品質量管控，其全球高端營養產業領導者的發展目標，或將面臨更多挑戰。