今天市場依舊亢奮，我正好補交個作業。

此前完整看完了8家A股和港股上市險企（國壽、平臺、太保、新華、人保、太平、陽光、友邦）的業績說明會，挑10個點和大家分享一下。

不過，大家也清楚，在去年12月跟隨市場上漲后，今年以來，牛市一哥的券商、以及牛市二哥的保險，成為了牛市二傻，下圖（另外一條線是中證800），股價走勢令人淚目。

而事實上，兩者中長期的價值，依舊和資本市場的表現密切正相關，希望看完此文，能讓你找到一些答案。

一共10個點，講到哪兒算哪兒。

第一，先說個和投資無關的，關于新能源的車險。

開新能源的小伙伴都清楚，新能源汽車的保費，要比油費高一點。

人保提到了三個原因：

1、新能源車出險率明顯高于油車；

2、社會化維修渠道不足，維修成本高；

3、人傷案件占比和賠償標準上升，案均賠償上漲，賠付壓力處于高位。

特別是第3點提到的，人傷案件占比提升，說明網上關于綠化帶戰神之類的說法，也不是空穴來風，核心在于，新能源汽車本身起步就快，而且買新能源車的車主里，第一次買車的年輕人比例高，經驗差一些，事故率就高一些（人保提到，“隨著舊車占比提高、駕駛行為改善、輔助駕駛進步等，出險率開始有下降趨勢”，其實反過來證實了上述推測）。

更核心的在于，新能源車作為網約營運車的比例太高，日均里程數高，自然出險概率就高。

因此，新能源車保費高于油車，可能會是個中長期趨勢。

另外，在輔助駕駛的事故責任認定相關法規不健全的背景下，個人建議，大家使用輔助駕駛，一定要審慎，雙手不離方向盤。

第二，貼個關于非標資產的圖。

非標資產，作為傳統意義上，收益率最高一檔的固收資產，過去一直是保險的壓艙石資產。

但是，下圖，興證非銀團隊做的，按照平安和太保披露的數據，最近10年，險資非標資產的收益率，下降了200bps左右，目前就4%左右的水平，這還是有大量存量老非標的情況下，預計隨著存量資產的到期，還會繼續下行，面臨著量價一起持續下降的局面。

第三，險資的投資組合，“靜態收益”到底是什么水平？——3.35%。

咱們此前科普過，看保險投資端的收益率，有三個指標。

1、凈投資收益率，只算債券票息、股票股息、租金收入等。

2、總投資收益率，除了上述的凈投資收益率，再加上資本利得。

3、綜合投資收益率，除了上述的總投資收益率，再加上未進當期利潤表，但進了其他綜合收益的那部分公允價值變動。

哪個最重要？

核心是凈投資收益率，因為所謂的資本利得，主要是看天吃飯，有周期起伏，而只有票息、股息、租金，是實打實每年能拿到手的現金——太平這回也提到，其配置的組合中，80%的部分都是有穩定現金流的資產。

下圖，截至2025年，7家上市險企，凈投資收益率的均值是3.35%，較24年的3.7%，下降0.35%。

記住，這個3.35%，就是目前保險公司最真實的“家底”——你可以理解為，如果希望穩住這個家底，險資就得爭取未來配置的資產，加權之后收益率能超過3.35%。

第四，陽光保險說，屬于保險的春天來了，真的嗎？

這個話題我提過1次，我把圖再貼一下，陽光的原話是這么說的，下圖。

言下之意是什么？

我認為，這段話的核心在于，在前所未有的利率快速下行的周期，整個保險行業，差點就要被干死了，干出系統性風險了。

要不是監管對保險資產和負債端的諸多新政落地，要不是924行情后的權益牛市，巨大的利差損之下，保險的慘狀可能很難想象。

而在當下，與其說是春天來了，不如說，是對于一部分大中型機構而言，冬天過去了，而市場化競爭的新階段開啟大幕；而對于很多小保險而言，寒冬遠未結束，未來兼并重組的浪潮會持續。

只要前所未有的低利率時代還在持續，對保險來說，就必須打起十二分精神。

第五，高股息很重要，但是保險更關注企業的現金流及分紅持續性。

結合上面的1-4點，我們就可以得出一個咱們在《》等文章中，常說的一個觀點：

在22年-25年上半年，我們要看的，是A股估值水平絕對意義上的低，這是A股最核心的價值； 而在當下，在前所未有的低利率時代繼續的背景下，我們要看的，是A股在大類資產中的“相對性價比”，因此，這依然是絕大多數資金，不得不去揮鋤頭的最大金礦（雖然礦山品質在環比下降）。

因此，不是時代求著保險去做長期資本、耐心資本，而是保險公司們，不得不在權益市場里，找到適配的資產。

這里，高股息，當然仍然是核心里的核心。

人保提到，截至2025年，持倉的OCI股票的平均股息率是4.27%——因此，4%以上，依然是險資希望看到的股息率水平（國壽去年底也提過1次）。

而與往年有很大不同的是，在提到高股息板塊的時候，大家都在提一個關鍵詞：

現金流。

比如，下圖，國壽提到，紅利策略除了關注股息，也要關注自由現金流的創造能力和分紅意愿，要構建多元的紅利底倉（而非僅看靜態股息率）。

從ETF我們也能看到這股趨勢，今年其實紅利類的ETF沒有太多亮點，而近一年的現象級產品之一，則是自由現金流ETF華夏（159201），從去年除成立時的7億，到去年底的86億，再到最新的突破200億，這背后，大概率就是在追隨上述機構投資者的配置思路。

第六，長期投資者，如何分配成長和價值的比例？

這是一個很好的問題，所謂的均衡配置，大概應該是一個什么樣的比例？

陽光給了一個自己的答案，下圖，其除了同樣提到，高股息策略中，要關注現金流、可穩定增長、估值保護等額外因素外。

還提到，在股票配置中，高股息和成長的比例，差不多是7:3。

這同樣是偏穩健的個人投資者，可以參考的一個比例——70%的盾，30%的矛。

當然，對保險而言，其首先是一個權益20%/固收80%左右的大池子，其次才是在20%的權益部分，做三/七開。

第七，分紅險，是行業最大的趨勢。

有兩個數據。

國壽提到，下圖，浮動利率型產品的比重，接近60%。

而平安更是提到，今年80%以上的產品，將進入分紅險。

對于這個趨勢，我們要理解額外的兩點。

1、從資產配置層面倆看，分紅險占比的提高，會讓保險資金，相對增配權益，而降低對超長債的配置需求，具體邏輯請見此前寫的《》。

2、從產品維度看，隨著分紅險占比的提高，對于那些買保險產品的個人來說，除了預定利率、演示利率以外，真正要重點關注的，是保險公司提供的兩塊內容：

一是紅利實現率；二是賬戶管理風格。

第八，債券，重點關注久期缺口的動態變化。

下圖，我讓GPT總結了一下，各家機構，對債市的觀點。

核心觀點都差不多，以新華為代表，提到年內主要是震蕩市，信用利差收窄、期限利差走闊、超長債波動加大。

整體來看，觀點都比較中性，除了靠波動，逢高配置，也沒有別的太多的辦法。

另外，對險資的配債行為來說，大家核心是要關注兩點：

1、分紅險占比提高，對超長債配置需求會下降，上面說了；

2、從各家的反饋來看，和過往幾年不同的是，資產負債的久期缺口有所收窄，因此，同樣會導致對超長債的配置需求，沒有前幾年那么狂熱。

因此，寄希望于超長債產品有前幾年那種壯闊的行情的，可以洗洗睡了。

第九，（寫著寫著，忘了一條，湊不齊10條了），關于保險的私募大基金的配置。

這一塊，內容比較長，3月底的時候，在星球已經提前聊了，就賣個關子，想進一步了解的，掃碼去星球看吧。

就聊這么多。

求贊、在看。

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市場有風險，投資需謹慎，任何的投資，都需投資者結合自身風險承受能力，審慎做出決策，請大家一定要注意。