遞表港交所：暖哇科技年收10億虧6.6億，眾安依賴與盈利困局待破

2026年4月13日，保險AI科技公司暖哇洞察科技有限公司（簡稱“暖哇科技”）再次向港交所遞交招股書，啟動港股IPO進程。這距離其2025年9月16日首次遞表失效僅過去約7個月，彼時招股書滿6個月未獲通過而失效。

這家成立于2018年的保險AI驅動科技公司，已憑借技術實力拿下前十大保險公司中九家的合作，2025年營收突破10億元大關，在行業內已具備顯著的規模優勢與客戶壁壘。

但光鮮的行業地位與增長數據之下，暖哇科技長期未能擺脫虧損困境、財務結構承壓、對股東方眾安保險深度綁定等問題依舊突出，成為其登陸港股、實現獨立市場化發展的關鍵阻礙，也讓市場對這家保險AI龍頭的上市前景與未來走向充滿爭議。

一、市場領先，踩中保險AI黃金賽道

中國保險科技行業正迎來高速增長期，為暖哇科技的發展提供了廣闊土壤。據弗若斯特沙利文數據，2024年中國保險AI科技市場規模約7468億元，預計2029年將達1.35萬億元。

暖哇科技的發展軌跡，精準契合行業增長趨勢。暖哇科技自研“阿拉莫斯”承保系統與“羅布泊”理賠系統，構建起保險交易全生命周期的AI解決方案，憑借技術與服務優勢，暖哇科技在行業中占據領先地位。

按2024年處理案件數量計算，其為中國保險業最大的獨立AI科技公司；按2024年收入統計，是中國健康險行業具備全棧風險分析能力的最大獨立AI科技公司。在2024年收入排名的中國保險AI科技公司前十大中，暖哇科技位列第七，市場份額2.2%。

截至2025年12月31日，其解決方案已被115家保險公司采用，覆蓋中國前十大保險公司中的九家，客戶覆蓋廣度與深度持續提升。

暖哇科技的發展離不開核心創始人的引領。暖哇科技執行董事、董事長兼CEO盧旻擁有超20年保險科技行業經驗，曾任職于上海保險交易所、阿里巴巴，早年還在江南大學工作，具備深厚的行業積淀與管理能力。

天眼查數據顯示，2018年，盧旻抓住保險業數字化轉型的早期窗口，正式創辦暖哇科技，并將公司定位為專注于健康險與風控領域的AI解決方案服務商。從公司成立之初，盧旻便確立了“以醫療數據和AI模型為核心，服務保險公司降本增效”的路線。

在盧旻的主導下，暖哇科技完成了多輪融資，引入眾安、紅杉中國等知名機構，同時快速切入頭部保險公司供應商名單，完成從初創公司到行業頭部玩家的跨越。

在薪酬方面，暖哇科技也展現出對盧旻經營成果的認可。薪酬數據顯示，剔除股份支付薪酬后，2023年到2025年盧旻薪酬分別為206.3萬元、250.6萬元、274.6萬元，連續兩年漲薪，兩年累計漲薪68.3萬元，漲幅達33%。

二、營收增長難掩虧損泥潭，財務結構與研發投入隱憂凸顯

暖哇科技持有保險中介牌照，核心商業模式為向保險公司提供AI承保、AI理賠解決方案，按首年保費比例或案件處理數量收取服務費，業務模式清晰但盈利難題突出，二次遞表仍未擺脫虧損泥淖。

招股書期限內，暖哇科技營收保持穩步增長，2023年、2024年、2025年收入分別為6.55億元、9.44億元、10.24億元，三年復合增長率超25%；但盈利端表現持續惡化，同期凈虧損分別為2.40億元、1.55億元、2.70億元，2025年虧損同比擴大74.2%，三年累計虧損超6.6億元，增收不增利特征顯著。

招股書顯示，暖哇科技的經調整凈利潤（非國際財務報告準則）連續三年為正，2023年到2025年分別為1851.5萬元、5750.0萬元、6055.4萬元，虧損主要源于可轉換可贖回優先股公允價值變動等非經營性虧損，并非實際經營損失，上市后優先股將轉換為普通股，此類虧損有望消除。但賬面持續虧損仍引發資本市場對其盈利穩定性的擔憂。

2023年10月，暖哇科技收購江蘇道泰以彌補用戶運營短板，不過導致電訊服務成本大幅攀升，直接擠壓利潤空間。2023年2025年，暖哇科技整體毛利率從58.3%降至47.2%，降幅超11個百分點。

據悉，港股IPO融資后，暖哇科技計劃，各有30%資金用于技術研發與基礎設施升級、市場拓展與產品多元化以及保險科技領域戰略投資，另有10%將用作運營資金。

不過，雖然號稱AI公司，但暖哇科技的費用結構呈現“重銷售行政、輕研發”的特征，與AI科技定位不符。數據顯示，2023年2025年暖哇科技研發費用分別為6929.8萬元、9398.8萬元、8658.3萬元，不僅遠低于同期1.34億元、1.83億元、1.99億元的行政開支，也低于1.63億元、1.46億元、1.65億元的銷售及分銷開支。

作為技術驅動型企業，研發投入強度不足，直接影響技術迭代與核心競爭力，未來如何提升研發投入占比，成為其可持續發展的關鍵問題。不過，可以肯定的是，IPO可以緩解暖哇科技的財務壓力。

2025年，暖哇科技的經營活動現金凈額、投資活動現金凈額和融資活動現金凈額明顯好轉，分別來到了5172.0萬元、4039.0萬元和6953.3萬元，受益于此暖哇科技的年末現金及等價物增長8014.5萬元，來到了2.47億元。

財務結構方面，暖哇科技面臨明顯的短期償債壓力。截至2025年底，暖哇科技流動負債總額19.63億元，同比增長21.47%。流動資產總額僅為7.87億元，尚無法完善應對流動負債。

三、競爭格局白熱化，擺脫眾安標簽成關鍵命題

截至2025年12月31日，中國保險AI科技市場已有約50名參與者，行業競爭日趨白熱化。互聯網巨頭依托流量與數據優勢跨界布局，中國平安、中國人壽等傳統險企加速自建科技團隊降低第三方依賴，商湯、曠視等AI公司也向保險領域滲透，暖哇科技面臨全方位競爭壓力。在此背景下，對眾安在線的深度依賴，或成為暖哇科技額發展路上最大的桎梏。

眾安在線與暖哇科技形成“大股東+最大客戶+核心供應商”的三重綁定關系。

股權層面，IPO前，眾安在線持股31.65%，為第一大股東。

業務層面，眾安在線連續三年為暖哇科技最大客戶，2023年到2025年分別貢獻收入4.04億元、4.27億元、4.43億元，占當期營收比例分別為61.8%、45.2%、43.3%，盡管占比逐年下降，但仍超四成。不過，從絕對值上看，眾安在線對暖哇科技的輸血還在加碼。

同時，眾安在線還是暖哇科技的重要供應商，暖哇科技向其采購電信、技術服務，雙向關聯交易引發市場對定價公允性與業務獨立性的質疑。

客戶與收入留存率的變化，也直接反映暖哇科技的市場競爭力正在波動下滑。2023年到2025年，暖哇科技的客戶留存率分別為74.2%、77.7%和69.6%；收入留存率為160.2%、134.0%和96.5%。

2025年收入留存率跌破100%，意味著新增客戶收入無法覆蓋流失客戶收入，保險公司對暖哇科技解決方案的依賴度有所下降，市場競爭力承壓。另一方面，五大客戶貢獻比下降至60.3%，若無法提高留存率，暖哇科技抗風險能力薄弱的一環，或將陸續顯現。

眾安生態雖為暖哇科技提供了初期的客戶、數據與資源支撐，助力其快速起步，但長期來看，“眾安系”標簽嚴重制約其獨立發展與市場拓展，其他險企出于競爭考量，大概率會降低對競品股東旗下科技公司的合作力度。

暖哇科技二度遞表港交所，既抓住了保險AI行業高增長的歷史機遇，也直面自身發展的核心困境。持續虧損、毛利率下滑、眾安深度依賴三大問題，仍是其登陸資本市場與長期發展的攔路虎。

對于暖哇科技而言，此次IPO不僅是融資通道，更是破解短期發展困局的關鍵契機。中長期必須攻克盈利轉正、研發升級、客戶多元化三大難題，真正從“眾安孵化的科技公司”轉型為“獨立保險AI龍頭”。