當可復美不再“香”，巨子生物靠什么續命？

市值腰斬、業績雙降，巨子生物告別高增長時代。

文/每日財報 南黎

2025年，巨子生物交出了上市以來的首份營收、凈利潤雙降成績單。全年收入55.19億元，同比微降0.4%，歸母凈利潤19.15億元，下滑7.1%。這是其自2022年上市以來，首次出現營收與利潤的雙雙負增長。

曾經憑借“可復美”這一超級單品在重組膠原蛋白賽道上一路狂奔的增長神話，在2025年年中的一場成分輿論風波后戛然而止。

品牌高度集中、流量模式承壓、研發投入收縮，讓這家“重組膠原蛋白第一股”陷入轉型陣痛。如今，巨子生物將希望押注于醫美注射市場，但三類醫療器械的入場券能否換來真正的增長，仍充滿不確定性。

單一品牌依賴與流量紅利的消退

巨子生物2025年的業績下滑，首先暴露的是其產品結構的單一性風險。在公司的營收版圖中，可復美一個品牌就貢獻了81%的收入，金額達到44.7億元。這種高度集中的結構意味著，一旦可復美出現銷售波動，整個集團的業績將無處可藏。

而2025年5月爆發的“膠原棒”成分爭議事件，恰恰擊中了這一軟肋。盡管最終結論指向了檢測標準的差異，但輿論對“重組膠原蛋白”這一核心概念的質疑，直接導致了消費者信任度的下降。

招銀國際研報指出，2025年雙11期間，可復美全周期線上成交總額同比下滑約30%，其中天貓渠道下降約20%，抖音渠道降幅則達到約50%。

與此同時，公司賴以生存的電商流量模式也發生了改變。過去幾年，巨子生物高度依賴頭部主播的帶貨能力來實現銷量爆發。

但在2025年，為了維護價格體系，公司主動收縮了與頭部達人的合作，試圖轉向品牌自播和精細化運營。這一策略調整帶來了明顯的陣痛：DTC（直接面向消費者）渠道的收入同比下降了5.2%。達人帶貨的減少并未被自播的增長完全填補，導致線上渠道整體承壓。

這說明，當一個品牌習慣了通過高流量費用來換取增長時，一旦外部流量環境變化或品牌遭遇信任危機，其自身的銷售轉化能力可能并不如財報數據那般強大。

巨子生物正處在一個尷尬的過渡期，舊的流量模式難以為繼，新的品牌信任修復尚需時日。

研發投入波動下的增長焦慮

除了外部輿論的沖擊，巨子生物內部的經營策略也引發了市場的關注，特別是在研發投入和渠道布局上。

在2025年業績承壓的情況下，公司選擇壓縮了研發開支，從2024年的1.06億元減少至2025年的0.89億元。

對于一家以“合成生物學”和“技術壁壘”為核心賣點的生物技術公司來說，研發費用的縮減是一個敏感信號。這在一定程度上反映出公司在面對短期業績壓力時，更傾向于通過削減長期投入來保全短期利潤。

其高毛利究竟是源于難以復制的技術護城河，還是源于營銷構建的品牌溢價？這種對技術含金量的疑慮，直接反映在了資本市場的定價上，公司市值在半年內縮水超過500億港元。

在渠道方面，巨子生物試圖通過線下布局來尋找新的增長點。2025年，公司在線下開設了品牌專賣店，并進入了多家化妝品連鎖店和商超。

財報顯示，線下直銷收入同比增長了32.2%，達到2.25億元。然而，數據顯示，線下渠道的占比依然過低，僅占總收入的4.1%。雖然線下增長迅速，但其絕對規模尚不足以抵消線上渠道的下滑。

這表明，巨子生物目前的線下布局更多還停留在品牌展示和試點階段，尚未形成實質性的業績支撐。公司在“去流量化”和“全渠道化”的轉型路上，依然面臨著高昂的試錯成本和漫長的建設周期。

入場券易得，市場難取

面對消費端的疲軟，巨子生物將未來的增長希望寄托在了醫療美容業務上，試圖從“妝字號”向“械字號”跨越。2025年10月和2026年1月，公司先后獲得了重組I型膠原蛋白凍干纖維和復合溶液的三類醫療器械注冊證。

這意味著公司正式拿到了進入醫美注射市場的入場券，試圖通過高壁壘的醫療產品來對沖護膚品市場的波動。目前，其產品已進入約1700家公立醫院及3000家私立醫療機構，這為B端業務的開展提供了一定的基礎。

然而，這一轉型路徑并非坦途。首先，醫美注射賽道的競爭正在加劇。老對手錦波生物已在該領域深耕多年，且正在經歷價格戰和利潤壓縮的階段。

巨子生物作為后來者，要想在B端市場分得一杯羹，勢必要投入大量的學術推廣和醫生教育成本。

其次，重組膠原蛋白賽道本身正在經歷“祛魅”。隨著華熙生物、歐萊雅等巨頭的入局，以及新成分（如PDRN）的涌現，消費者對單一成分的迷信正在消退。

另外，公司試圖通過出海（進入東南亞及北美市場）來尋找第二曲線，但在國際市場上，它將直接面對全球巨頭的競爭。巨子生物能否在2026年實現重回增長，取決于其能否在B端市場建立起真正的銷售能力，而不僅僅是依靠產品注冊證。

對于巨子生物而言，能否通過醫美注射產品的商業化落地，真正建立起“妝械雙驅”的護城河？它能否在研發上重新加大投入，用實打實的數據證明自己的技術壁壘，而非僅僅是一個營銷高手？這些問題，將決定它究竟是能像鳳凰涅槃般重回增長，還是會在激烈的市場競爭中逐漸淪為平庸。

丨每財網&每日財報聲明

本文基于公開資料撰寫，表達的信息或者意見不構成對任何人的投資建議，僅供參考。圖片素材來源于網絡侵刪。

內容投稿：meiricaibao@163.com

電話：010-64607577

手機（微信）：15650787695

投資者交流群：公號內留言微信號，由群主添加入群