錢大媽，為什么在最殘酷的時候IPO

錢大媽把采購的大門打開了。這是它成立十三年來的頭一回。

2026年4月，這家以“不賣隔夜肉”聞名的社區生鮮連鎖，正式向全國供應商發出邀請，別等采購來談，你們自己進來報價。

這個動作在生鮮行業里有一個更通俗的叫法：學多多買菜。

三個月前剛剛遞表港交所的錢大媽，正在用一場供應鏈的自我手術，試圖向資本市場證明自己還有增長的故事可講。但一個更扎心的問題隨之而來：為何偏偏選在當下？此時，叮咚剛剛賣身，多多買菜又在社區一統江湖。

答案，或許在它緊繃的賬本里可以窺探一二。

先看一組招股書數字。2023年和2024年，錢大媽的營收分別是117.44億元和117.88億元，幾乎原地踏步。到了2025年前三季度，營收83.59億元，同比下滑4.2%。一家曾靠瘋狂開店狂奔的企業，如今油門踩到底，車卻不走了。

利潤更微妙。2025年前三季度賬面凈虧損2.88億元，剔除非經營因素后，經調整凈利潤僅2.15億元。這點利潤不是靠多賣貨掙來的，是靠省出來的：銷售費用壓了又壓，廣告推廣砍了又砍。換句話說，錢大媽不是在增長，是在過冬。

營收停滯只是表層困境，真正困住錢大媽的，是難以突破的地域枷鎖與加盟模式的先天短板。 全國2938家門店中，2898家為加盟店，占比高達98.6%；其中近七成門店扎堆華南，核心腹地幾乎全在廣東。廣東成就了錢大媽的“日清神話”，卻也成了它走不出去的牢籠。“不賣隔夜肉”的模式在華南順風順水，一旦跨出區域便水土不服，2021年高調北伐進軍北京，不到一年便全線潰敗，便是最真實的寫照。

地域破局遙遙無期，資金鏈的危機卻已迫在眉睫。

錢大媽缺錢，算不上秘密。招股書數據刺眼：截至2025年三季度末，其資產負債率飆升至196.65%，資產總額不足18億元，負債卻突破35億元。一句話概括：賬面現金流，早已覆蓋不了巨額債務。

這，或許才是它非上不可的真正理由。從2021年傳出上市傳聞，到2026年正式遞表，整整五年的拖延，不是不愿上市，而是條件一直沒成熟。而這猶豫的五年，正是國內生鮮零售格局徹底洗牌的五年：每日優鮮黯然退市，叮咚買菜股價腰斬，社區團購大洗牌。來到2026年，賽道里尸橫遍野，錢大媽終于遞表。

而更現實的壓力是，國內的牌桌上，錢大媽已經卷不起來了。

社區生鮮這條賽道，前有盒馬、美團買菜用資本和流量狂轟濫炸，后有多多買菜用極致低價掃蕩下沉市場，中間還有無數區域性玩家虎視眈眈。

夾縫中的錢大媽，既沒有巨頭的流量護城河，也沒有拼多多的低價底氣。同行燒錢換規模，它燒的卻是加盟商的信心；卷價格卷不過，卷速度卷不贏，繼續在國內硬扛，只會把本就脆弱的資金鏈拖垮。

所以叮咚買菜選擇了被美團收購，把自己變成巨頭生態里的一塊拼圖。錢大媽沒有這個選項，或者說，它選了另一條路：搶在被收購之前，自己去敲港交所的門。與其在國內的混戰里被慢慢絞殺，不如趁品牌還有余溫，去海外資本那里搏一個獨立生存的機會。

也正是在遞表前的最后關頭，錢大媽把目光投向了那個唯一的幸存者，復刻起多多買菜的供應鏈模式。

當然，與其說這是模式的徹底對標，不如說更像是上市前的一次成本優化試探。多多買菜能活下來，背后有拼多多的體量支撐，有特定的社會環境因素，還有它在下沉市場提供的鄰里社交價值，這些錢大媽都很難帶走。錢大媽真正的意圖，或許只是借用平臺競價機制，把采購成本壓一壓，給招股書上的毛利率擠出一點好看的空間。

但問題在于，多多買菜可以玩極致低價，因為它賣的不僅只是需要“日清”的鮮肉。錢大媽如果用同一套邏輯去壓生鮮采購成本，品控的弦稍微一松，十三年攢下的招牌可能瞬間崩塌。更深的矛盾是：過去總部賺取供應鏈差價是重要利潤來源，一旦開放供應商直供，能否穩得住利潤必然面臨考驗。

所以，在最殘酷的時候IPO，對錢大媽來說可能根本不是選擇題，而是必答題。賬上的債、店里的困、國內牌桌上的無力感，每一條都推著它走向港股的考場。它賭的是，國際資本仍愿意為“不賣隔夜肉”的差異化故事買單；賭的是，上市融資能填補資金缺口，換來破局的時間。

美團和阿里的戰事還在繼續，剛剛，百度和抖音都在入局和加碼本地生活。

巨頭的夾縫里，錢大媽的錢途未卜。

來源：星河商業觀察