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“這是價值事務所的第2116篇原創文章”

在上周的直播中，所長提示大家隨著美伊停火談判、恐慌情緒得以緩解，A股會進入一個短期修復，從本周的走勢來看，雖然有特朗普封鎖霍爾木茲海峽的干擾，全球資本市場絕地反擊，都走出了強勁的反彈，A股市場也不例外，創業板更是強勢創下了近11年來的新高。

所長在節后的第一次直播中就強調大家CPO和OCS可能會是接下來的市場主線，目前看來趨勢確實如此，接下來板塊會如何演繹，所長會繼續幫大家跟蹤解讀。

下周又來到一個關鍵點，14天的停火期限轉瞬即至，雖然特朗普對外一再表示談判非常順利，和平的曙光即將來臨，但究竟能不能像他說的這樣，還是再次虛晃一槍，所長也會詳細地給大家做個預判。

無論如何，美伊沖突對于全球的經濟格局都將帶來巨大的影響，各國的能源安全和能源轉型都將不可避免的啟動和加速，新能源的整個上下游，從下游的電動車、儲能、綠電，到中游的電池、電網，再到上游的鋰礦、電池材料，都會迎來巨大的機遇。寧王的新高也預示了新能源未來可能也會走出和AI一樣波瀾壯闊的行情，所長之前的幾次直播系統給大家梳理了綠電、氫能等的投資機會，會客廳周末大講堂本周也會繼續給大家帶來更多的干貨內容。

本文來自《所長會客廳》4月14日的文章，因《價值事務所》已是一個全網超過100萬關注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內容補充……

價值30備選成分股濤濤車業上周發布了25年年報和一季度預告，都還是比較不錯的，尤其是一季度在存在匯兌逆風的情況下利潤增長提速，顯示公司核心產品高爾夫球場的銷售情況仍然非常在線，所長也對這兩份報告做一個解讀。

01

價值事務所

業績回顧

25年全年公司實現收入39.41億，同比+32.4%；單四季度實現收入11.69億，同比+54.5%，創歷史新高。

公司25年全年整體毛利率為41.5%，同比+6.5pct；單四季度毛利率為46.1%，同比因去年同期會計準則調整不可比，環比持平。

25年全年歸母凈利潤為8.16億，同比+89.3%；單四季度歸母凈利潤2.1億，同比+61.5%；26年Q1歸母凈利潤區間為15.5-19.5億，以中位數17.5億計算，同比+103%。

25年全年歸母凈利率為20.7%，同比+6.2pct；單四季度歸母凈利率18.0%，同比+0.8pct，環比-6.9pct。

四季度因為季節性原因費用率較高，并且四季度因為人民幣升值產生匯兌損失，產生財務費用2,700萬，環比增加1,600萬，同比增加8,700萬。

管理層透露一季度產生的匯兌損失在兩千萬到三千萬左右，而去年一季度匯兌收益也是比較高的，剔除匯兌損益影響后，26Q1預計實現利潤超2億，增速超200%。

02

價值事務所

高爾夫球車仍在快速增長期

分產品看，電動車分部實現收入27.87億，同比+47.6%，占總營收的比重從63.4%進一步提高到70.7%；特種車分部實現收入9.43億，同比+1.9%。

25年電動車分部毛利率為46.1%，同比+9.9pct；特種車分部毛利率為31.9%，同比-1pct。

電動車分部包括低速電動車(主要就是指高爾夫球車)和電動兩輪車(包括自行車、滑板車、平衡車)，根據管理層年報交流會，電動兩輪車在25年的表現平平，增量全部來自高爾夫球車。

濤濤原來的高爾夫球車主品牌Denago去年銷量達到三萬多臺，新品牌Teko在9月份推出，主打大型連鎖商超，銷量在八九千臺，總體高爾夫球車銷量為4.22萬臺。

今年管理層設定的高爾夫球車銷量目標是6.5萬臺，同比增長超過50%。

根據不完全統計，目前Denago品牌在美國的市占率約9%，位于EZGO(20%)和Club Car(14%)之后名列第三，Teko的市占率已經到達4%。

而如果把庫存統計進來，Denago+Teko的市場份額預計將達到20%，成為美國市場第一。

從各個競爭對手披露的業績表現也能看到，大多數的銷售額或者銷量都是呈現下降趨勢的。

原因之前所長也分析過，相比美國本土品牌如EZGO、Club Car，濤濤在功能和性價比上顯著高于對手，而國內廠商因為美國對于中國極高的雙反關稅短期內無法進入美國市場，因此濤濤在美國市場的差異化優勢是比較明顯的。

03

價值事務所

前景和估值

濤濤在美國市場的遠期銷量目標是20萬臺，對應市場規模100萬，市占率20%.

按照目前的趨勢發展，市占率20%是非常有希望達到的，目前美國高爾夫球車市場規模只有30萬臺，有可能達到100萬臺么？

所長認為還是有可能的。開源證券有一份研報詳細測算了美國各州高爾夫球車市場的潛力空間，算出來是145萬臺。以美國3億人口的滲透率計算，其實確實不算高。

所長認為這次美伊沖突造成全球油價暴漲，有可能成為美國高爾夫球車爆發式增長的催化劑。

在特朗普取消新能源車補貼以后，電車在美國的銷量是下滑的，而且美國充電基礎設施比較差，電車作為日常通勤其實并不方便，因此即使油價暴漲，家庭用戶購買電車也會有顧慮。而高爾夫球車的價格非常便宜，濤濤高爾夫球車目前的售價也就是1.1萬美金左右，按收入水平比較也就相當于國內的2-3萬，對于美國中產家庭而言也就是個大玩具。

如果有方便的充電設施，那么應付上下班之類的短途交通完全沒有問題，如果充電不便不太適合經常使用，那么用作周末周邊的短途出行也是非常合適的，考慮到未來通脹高企疊加AI裁員，高爾夫球車的需求不排除會超預期。

按照25年凈利潤算，公司目前的PE是29.3倍，如果26年銷售額增速超50%，那么26年的PE應該會重回20倍以下，20萬臺意味著PE會到5倍甚至更低。

最后濤濤還有宇樹概念，他和宇樹簽約幫宇樹在美國賣機器人。目前濤濤是找了沃爾瑪等大型商超，用宇樹的四足機器狗來做巡檢等工作，順利的話今年也有可能落地訂單。

正如我們一直所強調的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業的潛流涌動，細究微觀企業的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現數千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長會客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問答及其他內容！

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