段永平打臉真香？145億大佬重倉泡泡瑪特，王寧憑什么讓他服軟

“我不投，我看不懂。”

這話說了還沒半年，段永平就自己打臉了。

4月14日，這位被稱為“中國巴菲特”的投資大佬在雪球上親口承認：他正在用賣出看跌期權的方式，悄悄布局泡泡瑪特。幾個月前還說“無法理解人們為什么會需要這個東西”，現在直接改口——“我現在確實是王寧的粉絲”。

145億元身家的段永平，怎么就被一個做潮玩的年輕人拿下了？

真香現場，來得太快

事情的導火索，是泡泡瑪特3月底交出的那份成績單。

2025年全年營收371.2億元，同比增長184.71%；歸母凈利潤127.76億元，暴漲308.76%。毛利率從66.8%提升到72.1%。這份業績，擱誰看了都得愣一下。

段永平也愣了。他花了好幾天重新研究這家公司，讀了王寧的訪談錄《因為獨特》，還專門跑了一趟倫敦Westfield的泡泡瑪特門店。

那家只有60平米的小店，讓他徹底改觀——“生意確實很好，絕大部分是大人，老中比例大概只有10%。”

他得出一個很沖的結論：泡泡瑪特才是中國產品國際化的先驅，別的企業還沒到這個水準。

于是，“不投”變成了“我開了一家泡泡瑪特保險公司”。所謂的“開保險公司”，就是他慣用的賣Put策略——股價跌了，他接盤；股價不跌，他收保費。怎么算都不虧。

業績炸裂，但股價腰斬了

有意思的是，段永平進場的時候，泡泡瑪特的股價已經從去年高點339.8港元跌到了164.8港元，直接腰斬。

為什么跌？因為王寧自己在業績會上說了句大實話：2026年，爭取做到不低于20%的增長。

20%，聽起來不錯。但對比一下2025年的184.71%，這落差就像坐過山車突然踩了急剎。市場之前給泡泡瑪特40倍以上的PE，賭的是50%以上的增速。現在增速要掉到20%，估值自然得重新算。

交銀國際說得直白：增速掉到20%區間，估值就必須從成長股切換到成熟IP企業標準，中樞下移不可避免。

更讓市場捏把汗的，是泡泡瑪特的“偏科”問題。

LABUBU所屬的THE MONSTERS IP，去年貢獻了141.6億元收入，同比增長365.7%，營收占比從23.3%飆到38.1%。而曾經的“一姐”MOLLY，營收占比從16.1%跌到了7.8%。

第二梯隊的SKULLPANDA，35.4億元的收入還不到THE MONSTERS的零頭。

一個IP扛起近四成營收，萬一哪天LABUBU不火了怎么辦？

存貨也在猛漲。從2024年末的15.25億元，飆到2025年末的54.73億元，暴增259%。存貨周轉天數從102天拉長到123天。雖然公司解釋是海外擴張和運輸周期導致，但這數字擺在那兒，誰看了都得掂量掂量。

段永平在賭什么？

明面上有這么多問題，段永平為什么還要進場？

他自己說得很清楚：“我已經想通了可持續性的問題。成長的過程都會有波折，我會在未來慢慢地收集我想要的份額。”

在他看來，泡泡瑪特的壁壘比想象中強大——品牌、藝術家簽約體系、全球門店網絡，還有王寧和他的團隊。

這其實是價值投資的老套路：在市場情緒過度反應的時候，逆勢下注。他賭的不是LABUBU明年還能翻幾倍，而是泡泡瑪特這個模式在五年、十年后依然站得住腳。

段永平自己也說了：“大家可以先看個五年十年。”

最后說兩句

從“看不懂”到“真香”，段永平這一巴掌打在自己臉上，打得還挺響。

但這恰恰說明了一個道理：真正厲害的投資人，不怕推翻自己。看到新證據，改變舊判斷，這不是打臉，這是進化。

至于他這145億身家能不能在泡泡瑪特上再翻一番，那就看王寧和他的LABUBU，能不能扛過接下來這個“20%增速”的考驗期了。

反正段永平已經把保險公司開起來了，保費先收著。至于要不要接盤，他說了——“如果Put進來，我覺得我會賺得更多。”

這話說得，挺有他的風格。