近期，北交所上市公司安徽中草香料股份有限公司(以下簡稱“中草香料”，證券代碼：920016）發(fā)布了2025年年度報告和2026年一季報。

財報顯示，2025年中草香料的營收還在增長，凈利潤已經(jīng)先撐不住了。

增收不增利，毛利率連降

2025年，中草香料實現(xiàn)營業(yè)收入2.40億元，同比增長7.85%。歸母凈利潤1914.56萬元，同比下滑47.73%，接近腰斬。扣非凈利潤1499.13萬元，同比下降35.90%。

增收不增利的原因并不復(fù)雜。中草香料自己的解釋是：市場競爭激烈，產(chǎn)品價格下降，同時新材料項目轉(zhuǎn)固后折舊增加，導(dǎo)致毛利率同比下降。

財報顯示，2025年，中草香料綜合毛利率26.64%，比2024年的30.50%下滑了近4個百分點。其中，核心產(chǎn)品涼味劑的毛利率從上一年的高位直接掉了7.39個百分點，降到26.12%。價格戰(zhàn)的痕跡很明顯，定價權(quán)在削弱。

此外，2025年，中草香料財務(wù)費(fèi)用627.63萬元，同比增長147.55%，主要是中草新材料項目貸款利息不再資本化，全部計入當(dāng)期損益。研發(fā)費(fèi)用1377.85萬元，同比增長48.97%，子公司研發(fā)投入增加。

兩頭一擠，利潤就少了很多。

需要說明的是，中草香料的管理層很大方，也很懂股民的心思。年報里，中草香料推出了每10股派0.7元的分紅預(yù)案。

在凈利潤幾乎腰斬的背景下，還能堅持分紅，這在A股（包括北交所）是非常難得的“紳士風(fēng)度”。這說明中草香料手里確實還有錢，或者說，它非常在意維護(hù)自己的市場形象。當(dāng)然，也反映出中草香料的自信。

但負(fù)債端。一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債高達(dá)5800多萬，短期借款也有7865萬元。為了維持這個產(chǎn)能擴(kuò)張，中草香料借了不少錢，財務(wù)費(fèi)用（利息支出）也增長了2.62%。

左手借債擴(kuò)產(chǎn)，右手分紅穩(wěn)住股價。（截止2026年4月17日收盤，2026年北證指數(shù)下跌2.47%的情況下，中草香料股價下跌了9.72%）

這種模式能不能跑通，完全取決于那個“年產(chǎn)2600噸”的項目能不能盡快滿產(chǎn)并實現(xiàn)盈利。一旦新項目投產(chǎn)順利，成本攤薄，利潤就會迎來報復(fù)性反彈；反之，如果產(chǎn)能釋放慢了，高額的財務(wù)費(fèi)用和折舊就會吞噬大量利潤。

3.1億新項目，一年只賺309萬

最值得關(guān)注的是那個被寄予厚望的“年產(chǎn)2600噸涼味劑及香原料項目”。

截至2025年底，該項目累計投入3.11億元。2025年，項目主體安徽中草新材料有限公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.17億元，凈利潤309.01萬元。

投入3個多億，一年賺309萬。凈利率不到3%，連理財產(chǎn)品的收益都比不上。

目前，該項目還在“產(chǎn)能爬坡”，產(chǎn)能尚未完全釋放。但問題在于，折舊和利息已經(jīng)先行一步開始侵蝕利潤了。2025年中草香料固定資產(chǎn)從2.25億元增至2.83億元，新增折舊直接壓在利潤表上。

這種“收入還沒起來，成本已經(jīng)到位”的錯配，短期內(nèi)很難緩解。

存貨激增75%，短債暴增5倍

資產(chǎn)負(fù)債表也出現(xiàn)了值得警惕的信號。

2025年末，存貨賬面價值1.01億元，同比增長75.37%。中草香料解釋是子公司試生產(chǎn)導(dǎo)致庫存增加，以及原料價格低時適當(dāng)備貨。道理說得通，但存貨占用資金、跌價風(fēng)險都是實打?qū)嵉摹?/p>

一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債從950萬元飆升至5829萬元，激增5倍多。短期償債壓力明顯加大。不過經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額仍有2517萬元，至少賬上現(xiàn)金還沒出問題。

一季度營收漲了48%，現(xiàn)金流卻轉(zhuǎn)負(fù)

再看2026年一季度數(shù)據(jù)。

2026年一季度營收7016.75萬元，同比增長48.49%；凈利潤628.64萬元，同比增長64.40%。數(shù)字看起來很漂亮。

但有兩個細(xì)節(jié)需要注意。

第一，2025年一季度基數(shù)很低，凈利潤只有382萬元，這個增長有“低基數(shù)”因素。第二，一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-859.31萬元，同比大幅惡化。賬面上賺了錢，實際收回的現(xiàn)金卻在減少。同期應(yīng)收賬款從3810萬元增加到4508萬元，說明要么客戶回款變慢了，要么公司為了沖業(yè)績放松了信用政策。

清揚(yáng)銳評：幾個積極信號，但不確定性更大

好消息是，中草香料通過美國FDA現(xiàn)場檢查，海外市場拓展有了基礎(chǔ)。涼味劑SC-1、WS-14等新產(chǎn)品小試成功，研發(fā)還在推進(jìn)。這些都是積極信號。

但眼下的問題也很現(xiàn)實：老產(chǎn)品價格戰(zhàn)沒打完，新項目暫時賺不到錢，存貨和負(fù)債在往上走，現(xiàn)金流開始吃緊。

現(xiàn)在的中草香料，正處于彎道加速的階段，姿勢可能不那么優(yōu)美（現(xiàn)金流為負(fù)、利潤率下滑），呼吸也有些急促（負(fù)債率上升），但它確實在加速。

如果你是短線交易者，現(xiàn)在的高增長可能是個誘人的陷阱，因為利潤表的美化往往掩蓋了經(jīng)營性現(xiàn)金流的緊繃。

但如果你是長線的價值挖掘者，你真正應(yīng)該關(guān)注的，不是這個季度賺了多少錢，而是那個“中草新材料”項目的落地進(jìn)度。只要新產(chǎn)能能順利轉(zhuǎn)化為低成本、高毛利的產(chǎn)品，現(xiàn)在的這點陣痛，不過是黎明前的黑暗。

問題是，這個時間需要多久，中間還會不會出別的岔子，沒人說得準(zhǔn)。對于投資者來說，這些不確定因素，都需要考慮清楚。

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