【東吳蘆哲】特別國債開啟發行或帶動政府債融資回暖——量化經濟指數周報-20260419

蘆哲 S0600524110003

李昌萌 S0600524120007

王洋 S0600524120012

核心觀點

周度ECI指數：從周度數據來看，截至2026年4月19日，本周ECI供給指數為50.08%，較上周回落0.02個百分點；ECI需求指數為49.89%，較上周環比持平。從分項來看，ECI投資指數為49.90%，較上周回落0.01個百分點；ECI消費指數為49.74%，較上周回升0.03個百分點；ECI出口指數為50.14%，較上周回落0.04個百分點。

月度ECI指數：從4月前三周的高頻數據來看，ECI供給指數為50.08%，較3月回升0.06個百分點；ECI需求指數為49.89%，較3月回升0.02個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.90%，較3月回落0.01個百分點；ECI消費指數為49.71%，較3月回升0.05個百分點；ECI出口指數為50.17%，較3月回落0.03個百分點。

經濟高頻數據：

生產：水泥發運率有所回暖。本周主要行業開工率各有升降，整體仍舊保持平穩增長。其中，4月以來PTA開工率受伊朗沖突影響整體有所下行，而水泥發運率則持續回暖，截至4月17日已基本恢復至去年同期水平。

消費：乘用車零售整體景氣度仍較低。根據乘聯會發布的最新數據，4月前12天乘用車零售同比增速錄得-20%，較3月份的-15%降幅有所走闊，結構來看新能源汽車零售降幅有所收窄。服務消費方面，受高油價的影響，近期多家國外航司取消了“五一”假期的航班，或對出境游景氣度造成一定負面影響。

地產：18城二手房成交面積續創年內新高。在清明假期的擾動褪去后，本周（4月11日-4月17日）18城二手房成交面積錄得321.95萬平方米，錄得年內新高，而30大中城市新房成交面積也錄得同比正增長，整體來看4月上半月地產“小陽春”仍在延續。

出口：4月上旬出口整體韌性仍強。一方面，從監測港口累計完成貨物吞吐量來看，4月上旬同比增速錄得約0.7%，較3月份的-1.3%回升約2個百分點；另一方面，韓國4月前10日出口增速仍錄得36.7%的正增長，雖較3月份小幅回落，但指向全球需求仍保持較強韌性。

物價：食品價格延續回落，大宗商品價格多數回暖。本周食品價格延續回落態勢，其中豬肉批發價延續走弱并續創新低，蔬菜平均批發價也顯著低于去年同期。本周大宗商品價格多數回暖，除原油價格繼續回落以外，銅、鋁以及貴金屬等在內的大宗商品價格均延續回升。

整體來看，4月上半月經濟增長呈現出的特征與一季度經濟數據較為接近：一是經濟“開門紅”的趨勢仍在延續；二是結構上仍舊有明顯分化，工業生產、出口和地產銷售韌性仍強，而社零和地產投資仍舊承壓。往后看，需重點關注PPI轉正的持續性、二手房銷售回暖的持續性以及伊朗沖突對出口可能造成的擾動。

ELI指數：截至2026年4月19日，本周ELI指數為-0.56%，較上周回升0.03個百分點。超長期特別國債即將進入發行旺季、財政支出或繼續補充實體經濟流動性。2026年一季度社會融資規模數據顯示，從增量上非金融企業債券多增對沖了貸款和政府債融資的少增，支撐社會融資規模增量貼近往年的季節性水平，但從絕對量上看，1萬億元左右的企業債券仍然難以和9萬億左右的貸款、3.5萬億左右的政府債融資等量齊觀，對實體經濟流動性而言，私人部門的有效貸款需求和政府部門的融資需求依舊是推動實體經濟流動性走向寬松的關鍵，隨著4月17日財政部公布超長期特別國債發行計劃，并在4月24日啟動20年期和30年期特別國債發行，預示著今年政府債融資即將進入發行高峰：（1）超長期特別國債資金對應“兩重”和“兩新”兩個方向的項目建設，重大戰略和重點領域以及設備更新項目資金落地將撬動配套貸款投放，推動實體經濟融資需求回暖；（2）較高強度的財政支出在過去一年里一直是有效補充企業流動性的重要渠道，財政融資后的資金撥付將有效補充非金融企業流動性，提高活期存款等非金融企業的在手資金規模，并且在適度寬松的貨幣政策支持下，政府債融資或也不會逆轉當前低利率、寬資金的局面，預計二季度政府債融資在特別國債發行高峰下逐步回暖，并撬動實體經濟融資需求回升。

風險提示：美國關稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預期；房地產改善的持續性待觀察。

正文如下

1 本周雙指數概覽

1.1 ECI指數：4月上旬經濟延續向好趨勢

從周度數據來看，截至2026年4月19日，本周ECI供給指數為50.08%，較上周回落0.02個百分點；ECI需求指數為49.89%，較上周環比持平。從分項來看，ECI投資指數為49.90%，較上周回落0.01個百分點；ECI消費指數為49.74%，較上周回升0.03個百分點；ECI出口指數為50.14%，較上周回落0.04個百分點。

從4月前三周的高頻數據來看，ECI供給指數為50.08%，較3月回升0.06個百分點；ECI需求指數為49.89%，較3月回升0.02個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.90%，較3月回落0.01個百分點；ECI消費指數為49.71%，較3月回升0.05個百分點；ECI出口指數為50.17%，較3月回落0.03個百分點。

1.2 ELI指數：超長期特別國債即將進入發行旺季

截至2026年4月19日，本周ELI指數為-0.56%，較上周回升0.03個百分點。

超長期特別國債即將進入發行旺季、財政支出或繼續補充實體經濟流動性。2026年一季度社會融資規模數據顯示，從增量上非金融企業債券多增對沖了貸款和政府債融資的少增，支撐社會融資規模增量貼近往年的季節性水平，但從絕對量上看，1萬億元左右的企業債券仍然難以和9萬億左右的貸款、3.5萬億左右的政府債融資等量齊觀，對實體經濟流動性而言，私人部門的有效貸款需求和政府部門的融資需求依舊是推動實體經濟流動性走向寬松的關鍵，隨著4月17日財政部公布超長期特別國債發行計劃，并在4月24日啟動20年期和30年期特別國債發行，預示著今年政府債融資即將進入發行高峰：（1）超長期特別國債資金對應“兩重”和“兩新”兩個方向的項目建設，重大戰略和重點領域以及設備更新項目資金落地將撬動配套貸款投放，推動實體經濟融資需求回暖；（2）較高強度的財政支出在過去一年里一直是有效補充企業流動性的重要渠道，財政融資后的資金撥付將有效補充非金融企業流動性，提高活期存款等非金融企業的在手資金規模，并且在適度寬松的貨幣政策支持下，政府債融資或也不會逆轉當前低利率、寬資金的局面，預計二季度政府債融資在特別國債發行高峰下逐步回暖，并撬動實體經濟融資需求回升。

2 本周高頻數據概覽

2.1. 工業生產：4月份工業生產保持平穩運行

開工率方面，本周主要行業開工率各有升降。其中本周汽車全/半鋼胎開工率分別為68.13%和77.16%，分別環比回落1.25個百分點和回升0.87個百分點；本周PTA開工率錄得74.48%，環比回落4.00個百分點，較2025年同期回落2.26個百分點；本周鋼廠高爐開工率錄得83.22%，環比持平上周，較2025年同期回落0.36個百分點。

庫存和產量方面，本周六港口煉焦煤庫存合計277.27萬噸，環比回落0.33萬噸；本周主要鋼廠建筑鋼材庫存錄得270.10萬噸，環比回落9.97萬噸；本周建筑鋼材企業螺紋鋼產量錄得213.14萬噸，環比回落2.45萬噸。

負荷率方面，4月10日沿海七省電廠負荷率均值錄得69.14%，環比回落3.71個百分點，較2025年同期回升1.57個百分點。

2.2. 消費：新能源汽車零售延續回暖

乘用車消費方面，4月12日乘用車當周日均銷量錄得38159輛，較2025年同期回落5545輛。根據乘聯會發布的最新數據，4月1-12日乘用車市場零售錄得37.7萬輛，同比2025年同期下降20.0%，環比上月同期下降12.0%，其中新能源車市場零售錄得22.4萬輛，同比2025年同期下降11.0%，環比上月同期增長7.0%。

家電消費方面，4月6日- 4月12日主要家電銷額環比多數回升，多數家電年內線上零售額仍錄得同比負增長。

人員流動方面，本周航班執飛率均值為81.46%，環比回升1.88個百分點，較2025年同期回落9.09個百分點。地鐵日均客運量錄得7756.85萬人，環比回落461.52萬人，較2025年同期回升35.66萬人。

票房方面，本周票房收入錄得1.88億元，環比回落1.60億元，較2025年同期回落0.74億元；本周觀影人次錄得500.08萬人，環比回落422.03萬人，較2025年同期回落149.13萬人。

2.3. 投資：地產銷售延續較高景氣度

基建投資方面，2026年4月15日石油瀝青裝置開工率錄得18.30%，環比回落0.50個百分點，較2025年同期回落9.30個百分點；2026年4月17日全國水泥發運率錄得39.55%，環比回升4.34個百分點，較2025年同期回落0.78個百分點。2026年4月17日螺紋鋼和建材表觀需求分別錄得238.23萬噸和332.42萬噸，分別環比回升9.14萬噸和13.29萬噸。

房地產投資方面，上周100大中城市供應土地占地面積錄得1168.23萬平方米，環比回落6.33%；本周30大中城市商品房成交面積錄得149.22萬平方米，環比回升24.89%；本周19城二手房成交面積錄得321.95萬平方米，環比回升36.32%。

2.4. 出口：4月上旬出口仍保持較強韌性

出口價格方面，本周上海/中國出口集裝箱運價指數分別錄得1886.54點和1211.08點，分別環比回落4.23點和回升1.24點；本周波羅的海干散貨指數均值錄得2435.60點，環比回升286.60點。

出口數量方面，韓國4月前10日出口總額同比增速錄得36.70%，較3月回落20.60個百分點，較2025年同期回升23.90個百分點。國內方面，2026年4月6日-2026年4月12日監測港口累計完成貨物吞吐量錄得25434.90萬噸，環比回落3.45%。本周二十大港口離港船舶數量錄得25332艘，環比回升3313艘，較去年同期回升875艘。

2.5. 通脹：大宗商品價格多數邊際回升

食品方面，本周豬肉平均批發價錄得14.49元/公斤，環比回落0.43元/公斤；本周28種重點監測蔬菜平均批發價錄得4.41元/公斤，環比回落0.10元/公斤。

貴金屬方面，本周現貨黃金價格錄得4870.50美元/盎司，環比回升96.75美元/盎司；本周現貨白銀價格錄得79.32美元/盎司，環比回升3.77美元/盎司。

基本金屬方面，本周LME銅、鋁期貨結算價分別錄得13149.0美元/噸和3660.0美元/噸，分別環比回升488.5美元/噸和134.0美元/噸；本周螺紋鋼期貨結算價錄得3133.0元/噸，環比回升39.0元/噸。

原油方面，本周布倫特原油期貨結算價錄得90.38美元/桶，環比回落4.82美元/桶。

2.6 流動性：本周貨幣凈回籠5億元

公開市場操作方面，本周央行進行30.0億元逆回購操作，有35.0億元逆回購到期，當周貨幣凈回籠5.0億元。

受到政策及資金面變化影響，本周7天shibor利率小幅回落，從周初的1.3590%回落至周末的1.3260%；本周10年期國債收益率小幅回落，從周初的1.8081%回落至周末的1.7781%。

3. 本周政策一覽

4. 風險提示

美國關稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預期；房地產改善的持續性待觀察。

以上為報告部分內容，完整報告請查看《特別國債開啟發行或帶動政府債融資回暖
——量化經濟指數周報-20260419》

東吳宏觀蘆哲團隊介紹

蘆哲

東吳證券首席經濟學家

研究所聯席所長

蘆哲博士，現任東吳證券首席經濟學家、董事總經理、研究所聯席所長。中國證券業協會首席經濟學家專業委員，中國首席經濟學家論壇理事。

曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機構。在JIMF、《世界經濟》、《金融研究》等發表多篇學術作品。第五屆鄧子基財經研究獎得主 ，并多次榮獲新財富、水晶球、金牛獎等多項資本市場獎項。

同時兼任清華、人大、央財等多所大學專業研究生導師和EMBA教授。

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