估值30億！電子紙龍頭東方科脈再闖IPO

《科創板日報》4月20日訊（記者 徐賜豪）據港交所官網顯示，浙江東方科脈電子股份有限公司（下稱“東方科脈”）近日更新主板上市招股書。

作為全球第二大電子紙模組廠商，這是東方科脈時隔7個月再次沖刺IPO。該公司首次于 2025年9月向港交所遞表，后續因招股書過期未能推進上市。在此之前，曾于2023年6月申報A股IPO，在上交所多輪問詢階段主動終止審核，此后轉戰港股資本市場，持續推進上市進程。

增收不增利，上游高度受制

據招股書披露，東方科脈聚焦電子紙顯示模組的研發、生產與銷售，產品廣泛應用于智慧零售、智慧辦公、智慧教育、智慧物流等多元場景，其中商超電子貨架標簽是智慧零售領域的核心應用之一。

截至2025年12月31日，東方科脈已在浙江嘉興、遼寧大連及越南富壽省建成4個生產基地，配備50條專業產線，規模優勢顯著。根據灼識咨詢數據，以2024年收入計，東方科脈位列全球第二大電子紙顯示器制造商，市場份額達20.5%，同時也是全球最大的商用電子紙顯示模組制造商。

財務數據方面，東方科脈近三年營收實現穩步增長，2023年至2025年，營收從10.24億元增長至17.13億元，增長態勢強勁。其中2025年表現尤為突出，營收同比激增48.8%，智能物聯電子紙顯示模組銷量從5613.9萬片飆升至1.245億片，兩年內實現銷量翻倍。

但亮眼的業績背后，東方科脈盈利能力偏低的問題較為突出。2023年至2025年，東方科脈整體毛利率始終維持在15.8%-16.4%之間；期內利潤分別為5074萬元、5340萬元、8023萬元，雖逐年增長，但期內利潤率僅為5%、4.6%、4.7%。

盈利能力受限的核心原因之一，是公司對上游核心原材料供應商的高度依賴。電子紙顯示模組的核心原材料包括電子墨水薄膜、TFT基板等，其中電子墨水薄膜是決定顯示效果的關鍵材料，而該材料全球90%以上的市場份額由元太科技壟斷。招股書顯示，2023年至2025年，東方科脈向第一大供應商元太科技的采購額分別達3.79億元、4.78億元和7.84億元，采購占比逐年攀升，從41.8%升至51.6%，依賴程度持續加深。

值得關注的是，元太科技與東方科脈并非單純的供需關系，其還是該公司的間接股東。元太科技全資子公司川奇光電持有東方科脈2.73%的股份，位列公司第11大股東，這種“供應商+股東”的雙重關聯，也讓東方科脈的供應鏈獨立性面臨挑戰。

此前東方科脈尋求A股上市時。上交所的問詢函中，就曾多次要求東方科脈說明與元太科技的關聯交易定價是否公允，是否存在利益輸送，以及如何應對元太科技斷供或下場競爭的風險。

估值約達30億元

值得注意的是，東方科脈最初發起設立人、創始股東為趙景罡。其自1993年起在平板顯示器件行業工作，2000年至2004年在日本留學，因看好行業的發展前景，2005年，趙景罡聯系維納貿易以及其兄趙景廣、其嫂湯紅經營的佳井精工，共同投資成立大連東方科脈電子有限公司，這便是東方科脈的前身。

2008年成為東方科脈發展的關鍵節點，周愛軍受讓公司前身科脈有限41%的股權，正式成為公司控股股東、實際控制人。此后，他帶領公司全面轉型電子紙顯示模組賽道，組建核心研發團隊，推動公司從工業液晶廠商成長為全球商用端電子紙龍頭企業。

作為公司發展壯大的核心掌舵人，周愛軍現任公司董事長兼總經理，擁有豐富的從業經歷，曾先后擔任大連鐵道學院（現大連交通大學）機械系講師、大連市信息產業局技術管理處副處長、中國惠普沈陽分公司總經理。

值得一提的是，創始股東趙景罡仍持有公司5.86%的股份，目前擔任公司高級工程師。

招股書披露顯示，東方科脈在發展過程中獲得多輪融資支持，吸引了紅榕投資、追遠創業投資、黃濤、國新控股、華強創業投資、元太科技、華芯投資等眾多投資者的青睞。今年1月，該公司完成最后一輪融資，估值約達30.1億元人民幣。

股權結構方面，周愛軍通過直接及間接方式合計控制公司29.90%的股份，呂忠仁持股6.89%，二人作為一致行動人，合計持股比例約為36.79%，共同成為公司控股股東。

外部股東中，紅榕投資持股15.14%，是公司最大的外部股東；深圳芯瑞持股為4.39%，平陽昆毅持股為3.68%，川奇光電持股為2.73%，嘉興龍溪持股為2.25%，上海超越摩爾持股為2.19%，嘉興龍觀持股為2.14%，高雁峰持股為1.93%，大連半島持股為1.49%。