4月19日，被市場譽(yù)為“AI藥物遞送第一股”的劑泰科技，正式通過港交所聆訊，標(biāo)志著這家專注AI驅(qū)動(dòng)納米材料創(chuàng)新的生物科技企業(yè)即將登陸資本市場。

雙重背書

聯(lián)席保薦人陣容包括富瑞金融集團(tuán)、德意志證券亞洲與中信證券（香港），募資將重點(diǎn)投向AI基礎(chǔ)設(shè)施及納米材料平臺(tái)技術(shù)研發(fā)、在研管線臨床試驗(yàn)推進(jìn)，以及動(dòng)物健康與抗衰領(lǐng)域的應(yīng)用拓展。

這一里程碑不僅意味著繼晶泰科技、英矽智能之后，“AI制藥三小龍”在港交所的首次聚首，更折射出資本市場對(duì)AI遞送這一硬科技賽道的認(rèn)可。

在全球生物醫(yī)藥融資尚未完全回暖的當(dāng)下，劑泰科技的成功突圍，既是對(duì)其技術(shù)壁壘與商業(yè)模式的雙重背書，也為中國創(chuàng)新藥企業(yè)在遞送技術(shù)領(lǐng)域爭取全球話語權(quán)增添了重要砝碼。

從行業(yè)背景看，藥物創(chuàng)新正從“靶點(diǎn)時(shí)代”全面邁入“遞送時(shí)代”，mRNA、siRNA、基因治療等大分子藥物崛起讓遞送技術(shù)成為產(chǎn)業(yè)化的核心瓶頸，全球頭部藥企重金布局LNP遞送平臺(tái)已屢見不鮮，劑泰科技的卡位精準(zhǔn)且恰逢其時(shí)。

招股書中最具沖擊力的當(dāng)屬財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的爆發(fā)式躍升。

2025年度，劑泰科技營收達(dá)到1.05億元人民幣，較2024年的148.2萬元同比增長近70倍，即便對(duì)比2023年的933.8萬元也實(shí)現(xiàn)了數(shù)量級(jí)跨越。

伴隨營收狂飆的還有盈利能力質(zhì)的蛻變，毛利率從2024年的55.5%飆升至98.2%，清晰揭示AI平臺(tái)作為一種邊際成本極低的數(shù)字資產(chǎn)，一旦進(jìn)入技術(shù)變現(xiàn)通道，其規(guī)模化擴(kuò)張彈性遠(yuǎn)超傳統(tǒng)藥企。

面臨考驗(yàn)

值得一提的是，劑泰科技年內(nèi)虧損從4.99億元收窄至3.92億元，剔除非現(xiàn)金影響后的經(jīng)調(diào)整虧損凈額更是從2023年的3.47億元連續(xù)下降至2025年的1.80億元，表明公司在營收高速擴(kuò)張的同時(shí)運(yùn)營效率持續(xù)改善。

截至2025年底，劑泰科技手握現(xiàn)金及等價(jià)物與金融資產(chǎn)合計(jì)11.3億元，充裕現(xiàn)金流為后續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)安全墊。

不過，數(shù)據(jù)光環(huán)背后亦存結(jié)構(gòu)隱憂。劑泰科技2025年?duì)I收激增主要源于核心產(chǎn)品MTS-004對(duì)外授權(quán)的1億元首付款確認(rèn)，客戶集中度極高，前五大客戶收入占比接近100%，這種高度依賴單一項(xiàng)目里程碑付款的模式使收入可持續(xù)性面臨考驗(yàn)。

同時(shí)，劑泰科技累計(jì)凈虧損已超18億元，距離真正意義上的自我造血仍有長路要走。

劑泰科技的核心競爭力根植于其自主研發(fā)的全球首個(gè)AI納米遞送平臺(tái)，也就是NanoForge。該平臺(tái)整合了超千萬種自主生成的脂質(zhì)庫、AI基礎(chǔ)模型、METiS智能體、量子化學(xué)與分子動(dòng)力學(xué)模擬及高通量篩選系統(tǒng)，可將傳統(tǒng)需數(shù)年的靶向LNP或小分子劑型開發(fā)周期壓縮至2至3個(gè)月，目前已實(shí)現(xiàn)對(duì)肝臟、肺部、腫瘤、中樞神經(jīng)系統(tǒng)等8個(gè)關(guān)鍵器官的精準(zhǔn)靶向遞送。

依托這一平臺(tái)，劑泰科技構(gòu)建起“平臺(tái)合作+產(chǎn)品授權(quán)”雙輪驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式。公司為全球30余家藥企提供遞送技術(shù)解決方案，單個(gè)靶點(diǎn)平臺(tái)合作金額最高可達(dá)1.09億美元；同時(shí)自研管線中已有3款進(jìn)入臨床階段、1款接近pre-NDA。

其中MTS-004是國內(nèi)首款完成III期臨床試驗(yàn)的AI賦能制劑新藥，用于治療假性延髓情緒失控，已授權(quán)予浙江引安并鎖定最多18.45億元總里程碑付款；MTS-105則是潛在同類首創(chuàng)的mRNA肝癌治療藥物，已獲美國FDA孤兒藥資格認(rèn)定。

尤為值得關(guān)注的是公司對(duì)動(dòng)物健康及抗衰領(lǐng)域的戰(zhàn)略延伸，意在利用動(dòng)物藥臨床周期短、監(jiān)管門檻低的特性，快速將AI遞送技術(shù)轉(zhuǎn)化為早期現(xiàn)金流，同時(shí)為抗衰消費(fèi)醫(yī)療場景的精準(zhǔn)遞送難題探路。

重要風(fēng)向標(biāo)

從行業(yè)層面看，無論是Alnylam憑借Gal-Nac技術(shù)實(shí)現(xiàn)小核酸商業(yè)化，還是Moderna依托LNP-mRNA平臺(tái)催生疫苗爆發(fā)，全球產(chǎn)業(yè)已驗(yàn)證遞送技術(shù)的戰(zhàn)略價(jià)值。

劑泰科技以AI為武器切入納米遞送賽道，通過真實(shí)實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)反哺AI模型迭代，形成了“數(shù)據(jù)-算法-實(shí)驗(yàn)”閉環(huán)的技術(shù)護(hù)城河，為中國創(chuàng)新藥在底層技術(shù)環(huán)節(jié)爭取全球競爭力提供了鮮活樣本。

機(jī)遇的另一面永遠(yuǎn)是風(fēng)險(xiǎn)。AI藥物遞送仍處于技術(shù)驗(yàn)證的關(guān)鍵期，從硅基計(jì)算到碳基驗(yàn)證的“死亡之谷”橫亙在前，MTS-004雖已完成III期臨床，但最終獲批上市及商業(yè)化放量仍存不確定性，其他管線更面臨早期臨床失敗的可能。

需要注意的是，行業(yè)競爭正在急劇升溫，國內(nèi)外AI制藥企業(yè)紛紛布局遞送算法，技術(shù)同質(zhì)化隱憂浮現(xiàn)，維持先發(fā)優(yōu)勢需要持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入，這對(duì)尚未盈利的劑泰科技構(gòu)成現(xiàn)金流考驗(yàn)。

商業(yè)化模式的可持續(xù)性同樣有待驗(yàn)證，畢竟2025年?duì)I收高增高度依賴單筆大額授權(quán)首付款，未來若里程碑推進(jìn)不及預(yù)期或BD市場環(huán)境變化，業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視；傳統(tǒng)藥企自建AI團(tuán)隊(duì)的趨勢也可能擠壓平臺(tái)合作業(yè)務(wù)空間。

此外，全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)新型遞送系統(tǒng)的審批日趨嚴(yán)格，要求更詳盡的臨床數(shù)據(jù)與安全性評(píng)估，或?qū)⒀泳彯a(chǎn)品上市進(jìn)程。

對(duì)于投資者而言，劑泰科技講述了一個(gè)“用算法重構(gòu)制藥底層邏輯”的長期主義故事，其技術(shù)稀缺性與賽道前景賦予估值想象空間，但價(jià)值兌現(xiàn)注定是一場考驗(yàn)?zāi)托呐c眼光的馬拉松。

實(shí)際上，劑泰科技能否跨越從平臺(tái)到盈利的鴻溝，不僅關(guān)乎自身命運(yùn)，也將成為觀察中國AI制藥產(chǎn)業(yè)商業(yè)化成色的重要風(fēng)向標(biāo)。

敬告讀者：本文基于公開資料信息或受訪者提供的相關(guān)內(nèi)容撰寫，文章作者不保證相關(guān)信息資料的完整性和準(zhǔn)確性。無論何種情況下，本文內(nèi)容均不構(gòu)成投資建議。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！未經(jīng)許可不得轉(zhuǎn)載、抄襲！