“北方華創”，立于不敗之地！

近十年，北方華創第一次交出一份增收不增利的成績單。

上圖是近十年的營收和歸母凈利潤的趨勢圖，兩者都連續增長了9年，2025年營收394億，同比增長31%，連續十年增長，但是歸母凈利潤55億，同比下降2%。

主要是去年第四季度太慘了，利潤只有3.9億。

有些公司會有季節性的波動特點，但是如果有這個特征，基本上每年都會出現，但是北方華創前些年都沒這個問題，只有去年第四季度利潤斷崖式下跌。

其實公司整年的盈利能力并沒有下降。

這幾年北方華創的毛利率一直保持在40%左右的水平，但是凈利率的波動很大，2024年還有19%，2025年只剩不到14%，而且Q4只剩3.6%。

凈利率下滑的原因也很簡單，去年的費用上升太多了，銷售費用和管理費用增速都遠遠超過2024年，研發費用在高基數的基礎上，去年54億再次同比增長48%。

費用增長很大一個原因是因為收購了芯源微和國泰真空，并表之后大幅度增長很正常，尤其是管理費用。

去年銷售費用超過16億，半導體設備行業也很卷，去年幾大設備企業的盈利能力都是下滑的，從近三年的水平來看，比如中微公司毛利率從46%下滑到39%，盛美上海城52%下滑到48%，拓荊科技城51%大幅度下滑到33%。

中微公司在使勁搶刻蝕市場，盛美上海在使勁搶清洗市場，拓荊科技在使勁搶薄膜沉積市場，還有很多細分領域的公司，去年都在激烈競爭。

說設備行業卷，不是我說的，是中微公司董事長親口公開說的，他去年不但直接說出了行業的15種內卷方式，還當場表態說：“不要內卷，要聯合。”

任何行業想要在激烈競爭中突圍，只有兩個方式，一個是拼規模，比如昨天講的京東方，另一個就是拼技術，我只要領先，市場不得不用。

拼規模這個事情，是一把雙刃劍，要看誰用，因為拼到一定程度，并不只是拼資金，有時候還要拼背景拼資源。

北方華創是兩個方式都采用了，從規模上來說，他是行業最大的，而且也是半導體設備行業唯一真正的平臺型公司。

很多公司都在講自己是平臺型公司，但目前還只有北方華創做到了半導體核心工藝環節的大部分覆蓋，他其實也沒全覆蓋，比如光刻機就沒有。

去年收購了芯源微，也不算是直接參與光刻機，而是涂膠顯影設備。

現在北方華創涉及到的半導體設備，主要有刻蝕、薄膜沉積、熱處理、濕法清洗、離子注入、電鍍、涂膠顯影、鍵合，確實已經算比較完整了，國內找不出第二家產品種類這么多的。

平臺型公司最大的好處是可以減少客戶多源采購成本，提升工藝協同效率，增強客戶粘性，有利于搶市場擴大規模。

重點是拼規模的同時北方華創也拼技術，這就很難得了。

你看他這個研發費用的增長趨勢，每年都在大幅度增長。

當然這里面需要說明一點的是現在研發投入費用化率越來越高也是原因之一，以前技術不行的時候，新研發的產品，可以把一半以上的研發投入都資本化。

現在技術提上來了，很多設備都只是更新迭代，以優化改良為主，自然不能再資本化，所以去年研發資本化比例大幅度下降到34.5%。

2023年研發投入資本化比例還高達51%，2024年下降到42%，去年又繼續下降，所以間接提高了研發費用。

但是研發投入總額在增多也是事實，去年研發投入高達73億，同比增長35%，在行業內肯定是遙遙領先的。

北方華創的主要產品，以及該產品在半導體生產線中的投資占比，以及國產化率情況，我去年都有詳細講解，現在沒有什么變化，就不重復講了，可以翻之前的文章去看。

整體上來看北方華創的綜合技術，現在也到了一個關鍵時期，主要還是只能用于生產28nm成熟制程的芯片，在7nm這種高端產品上，北方華創還有很遠的路要走。

之所以是關鍵時期，是因為北方華創必須趁著現在的規模優勢和技術優勢，再往上走一步，如果這一步遲遲不能跨出去，必然會陷入激烈競爭，日子會很難過。

去年已經有這個苗頭，但不是轉折點。

現在半導體設備行業，主要努力的方向還是盡量提高國產化率，因為目前大部分設備的關鍵零配件，還是依賴進口，還是會被卡脖子。

比如射頻電源、真空泵、高端光學元件等等，這些小零件單獨拿出來不起眼，但就是很關鍵，就是影響設備的精度和性能。

北方華創也在做射頻電源，這是2020年收購北廣科技后才有的，這東西是刻蝕設備的核心零部件，直接影響刻蝕精度和穩定性。

所以在接下來的幾年時間里，誰能把自己設備的國產化率提上去，誰就能提高盈利能力，因為進口這些小零件是很貴的，人家知道我們做不出來。

只要盈利能力提高了，也就不怕卷了。

北方華創有點不一樣，他不但要提高國產化率，還要往先進制程裝備方向發展，而且還要擴展其他工藝設備，所以就有了巨額的研發投入。

前面說平臺型公司最大的好處是可以減少客戶多源采購成本，這個成本其中之一，就是驗證成本。

每一種設備在采用之前，都是需要經過客戶驗證的，而且這個驗證周期還很長，北方華創的產品足夠多，積累的驗證數據就很豐富，所以對雙方都是一個高效的選擇。

未來北方華創只需要穩步提高國產化率，利用規模優勢帶來業績，利用業績優勢增大研發投入，利用高研發投入提高技術，利用技術優勢持續優化現有的產品體系，這是一個正向螺旋，等于立于不敗之地。

我對優秀公司的看法放在專欄里面，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產研究匯總》表。

所有分析過的公司都會在上面這個表里更新數據。

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