特斯拉、SpaceX終將合并？投資者買的不是具體公司，而是馬斯克

特斯拉與SpaceX的合并，或許已不再是"會不會"的問題，而是"什么時候"。馬斯克旗下兩大核心資產之間的邊界正在加速消融，而那些買入這兩家公司的投資者，真正持有的從來都是同一樣東西——馬斯克本人。

特斯拉創始人馬斯克 資料圖

本周三，馬斯克主持了特斯拉一季度業績電話會。盡管同比增幅達16%，汽車銷售幾乎無人提及；公司話語的重心已全面轉向儲能、無人出租車和人形機器人Optimus。更引人注目的是，特斯拉本季度斥資20億美元購入SpaceX股票——一個罕見的跨公司資本流動信號。與此同時，SpaceX正籌備以近2萬億美元估值上市，此前已與馬斯克旗下的社交媒體和AI公司xAI完成合并。

盤后市場對上述消息幾乎無動于衷，特斯拉股價紋絲未動。投資者似乎早已消化了這一切：押注特斯拉或SpaceX，本質上都是押注馬斯克。

隨著兩家公司資本往來加深、聯合項目落地，合并的邏輯愈發自洽。唯一的問題，是潛在的利益沖突如何處理——而馬斯克，恰好是兩家公司最大的共同股東。

特斯拉：汽車生意成了"副業"

特斯拉的敘事正在發生根本性轉變。

在這次電話會上，汽車銷售被主動邊緣化。盡管汽車業務仍支撐著公司的現金流基本盤——一季度經營現金流40億美元，自由現金流14億美元——但管理層的愿景已指向更遠處：機器人、人工智能，以及被定義為"能執行危險、重復或枯燥任務"的雙足自主人形機器人Optimus。

資本支出的急劇擴張，印證了這一轉型的力度。馬斯克與首席財務官警告，2025年全年資本支出將達250億美元，用于半導體生產和機器人工廠建設，遠超分析師此前預期的200億美元。據LSEG數據，分析師僅在一年前還將2026年全年資本支出預測為110億美元——預期在短短一年內被上調逾一倍。

部分工廠已著手改造，為機器人量產做準備。這家曾被定義為電動車公司的企業，正越來越像一個以馬斯克愿景為核心的綜合科技平臺。

SpaceX：估值與野心一同膨脹

SpaceX的出手同樣不凡。

本周，SpaceX披露已提出以600億美元收購AI編程工具Cursor；若收購告吹，則將支付100億美元違約金。對比之下，特斯拉整個季度僅買入20億美元SpaceX股票，反而顯得格外"克制"。

這一出手規模，再次印證了SpaceX的本質定性：它是一場馬斯克式的"登月計劃"——只不過腳踏實地地附帶了一個真實運轉的衛星與火箭業務。

若SpaceX按計劃完成近2萬億美元估值的上市，馬斯克將同時坐鎮兩家上市公司的季報電話會。屆時，兩家公司合并的討論恐怕將更難回避——兩只證券的背后，畢竟是同一個人在驅動。

Terafab：合并前的"預演"

兩家公司的邊界，已在一個具體項目上開始交叉。

特斯拉與SpaceX正聯合英特爾，在德克薩斯州共同建造一座名為"Terafab"的半導體工廠。馬斯克表示，這一合作將由兩家公司的獨立董事分別審查，以確保對各方股東公平。

但這套治理安排面臨一個結構性難題：兩家公司最大的股東，都是馬斯克本人。

這正是任何潛在合并必須正視的核心利益沖突。不過，歷史表明，特斯拉的非馬斯克股東一向給予其極大的信任空間。SpaceX的未來公眾股東大概率也會如此——而且，由于馬斯克預計將持有超級投票權股份，其他股東在制度層面的影響本就極為有限。

終局：一個馬斯克，一只證券

無論是特斯拉還是SpaceX，其估值邏輯都與近期利潤或現金流幾乎無關。市場定價的，是馬斯克個人的長期愿景與執行能力。

英國《金融時報》專欄的核心判斷是：如果股東真正追求的只是對馬斯克的投資敞口，那么將兩家公司整合為一只證券，才是邏輯上的終局。

目前，沒有任何官方消息表明合并計劃已進入實質階段。但每一筆跨公司的資本流動，每一個聯合項目，每一次業務敘事的趨同，都在將這個終局推近一步。對投資者而言，問題也許從未是"買特斯拉還是買SpaceX"，而是——你究竟有多信馬斯克？