養豬血虧，上市豬企靠什么續命？

當豬價跌得比一些菜還便宜，豬企虧損就不意外了。

牧原、溫氏剛剛公布的2026一季報，意料之中的虧。兩者加起來，虧損超22億。至于散戶、腰尾部豬企，虧損可能更慘。

但問題是，為什么豬企們還沒跑路？硬頂著賬面上的大額虧損，還沒退場，“豬王們”的底牌，還剩幾張？

賣或者不賣，都是虧

昨天，牧原發布一季報。報告顯示，公司一季度營收298.94億元，凈虧損12.15億元，歸母凈利潤同比下降127.05%。而上年同期盈利44.91億元，同比盈轉虧。

溫氏這邊，同樣由盈轉虧。報告期內，公司實現營業總收入245.31億元，同比增長0.31%；歸母凈利潤虧損10.7億元，上年同期盈利20.13億元；扣非凈利潤虧損11.66億元，上年同期盈利19.14億元。

業績變臉的主要原因之一，在于豬價。

根據披露的銷售簡報，今年1-3月，牧原的商品豬價格分別為12.57元、11.59元、9.91元，溫氏則為12.75元、11.62元、10.11元。

△制表：紅餐供應鏈指南

而據公開信息，2026年3月，牧原的生豬養殖完全成本在11.6元/kg左右，意味著其出欄生豬每公斤虧損1.69元。

溫氏這邊賣的豬差不多是牧原的一半，但養殖成本控制不如牧原（其初步預計2026年全年肉豬養殖平均綜合成本在5.9元/斤左右），單頭也是虧損的狀況。

同時，存貨跌價損失也是影響利潤的重要原因。一季度牧原資產減值損失同比增長6527.97%，為-3.22億元，占凈虧損的26.50%。同期，溫氏的生豬存貨損失了5.09億元，占當季虧損的將近一半。

值得注意的是，據自媒體“新牧網”報道，3月21日，豬價跌入4元區間，4月14日更是觸及近一個月低點4.34元，豬企們自繁自養一頭豬的虧損還在持續。

業內普遍預測能繁母豬去化見效，要到今年的三季度，所以“豬王們”接下來的半年報大概率也不好看。

但你要是只盯著虧損數字看，會覺得奇怪：虧成這樣，怎么還沒炸？

賺錢的路子，不只有養豬

其實豬周期磨底至今，扛不住的散戶們早已經離場，剩下的“大動脈”也不太可能爆雷。

巨頭之所以稱為巨頭，不僅在于龐大的產能規模和行業話語權，更在于周期下行時極強的資源重新配置能力：會挪資源，會換賽道，主動拆分利潤板，不固守單一養豬主業。

牧原去年最亮眼的地方不是養殖，而是屠宰。2025年，其屠宰、肉食業務首次實現年度盈利，收入452.28億元，同比增長86.32%。

產能利用的另一個體現是“養殖與屠宰之間銷售抵消”變多了。牧原目前的屠宰業務由其全資子公司牧原肉食品有限公司及其子公司（下稱“牧原肉食品”）負責，生豬均來自自繁自養，按市場價購入。2025年，這種“左手倒右手”的銷售抵消為-31.77%，同比增長87.34%。

△圖源：牧原股份官網

2025年，牧原肉食品屠宰生豬2866.3萬頭，占牧原年出欄量的36.76%，全年產能利用率為98.8%。到了2026年，牧原屠宰線推行雙班制，優化布局，產能直接超100%，自宰率繼續上升。

今年前三個月，牧原向牧原肉食品銷售商品豬分別為311.6萬頭、239.9萬頭、246.1萬頭，合計797.6萬頭，占其出欄總量的43.44%。也就是說，今年以來，四成以上的牧原生豬以部位肉的形式流入市場。相比生豬養殖的“賣必虧”，屠宰、肉食業務2.67%的毛利率（2025年報數據）顯得彌足珍貴。

牧原方面也已明確，2026年計劃啟動原來規劃的四個屠宰場，并增加蘇州、北京兩個分割中心，向精分割、小包裝肉品發力，將屠宰業務作為第二增長曲線，全力提升自宰比例。

同時，牧原還計劃向大型商超、連鎖餐飲、食品加工等客戶銷售分割品。截至2025 年末，該項業務已在全國20個省份設立了超過70個銷售分支。

溫氏的做法，有異曲同工之處。

3月底，溫氏官微發布一則關于“溫氏響應產能調控，計劃年供應500萬頭鮮乳豬”的消息。當中提到以鮮乳豬系列產品為突破口，正式進軍高端餐飲供應鏈。據報道，該產品嚴選生長周期適宜（約28天）、體重適中（10–15公斤）的優質乳豬，直接對接高端餐飲（如佛山花潮宴酒樓），生產出皮脆肉嫩、香而不膩的烤乳豬產品，從屠宰到餐桌僅需6小時。

△圖源：“溫氏股份”公眾號

另外，今年2月，溫氏還入局了貓犬糧賽道，耗資1.47億元拿下青島雙安生物科技有限公司48.1816%股權。

從養殖到加工，再到終端銷售，頭部豬企們不遺余力地在各個環節摳利潤，還在產品上加碼，把生豬變成火腿腸、精五花、烤乳豬、預制菜，直接將手伸進下游。

這些業務單獨看都不大，但合在一起，就是一個緩沖墊。豬價跌了，不至于一下子摔到地上。

與其賭下一個周期，不如先活得久一點

但要說上市豬企都有足夠的緩沖余地，也不是。一些豬企的境遇已比較艱難，離爆雷并不遠。

今年3月25日，唐人神宣布子公司龍華農牧引入中信金融資產2億元增資，用于償還存量金融負債，附帶2026至2030年累計可分配利潤超1.6億元的對賭條款。其2025年三季報顯示，資產負債率65.51%，處于行業中上水平。

天邦食品，雖然沒有爆雷，但卻主動申請了預重整。2024年3月，天邦食品以無法清償到期債務，且明顯缺乏清償能力但具有重整價值為由，向有管轄權法院申請重整和預重整，并獲得了六個月的延期。2025年2月，其預重整期限延長至2025年5月9日；之后又再次延長至2025年11月9日。

眼看期限快到，天邦食品再次向寧波中院申請延長預重整期。去年11月，其預重整期限延期至2026年5月9日，預重整的總期限從原本的6個月延長到了21個月。

△圖源：天邦股份

還有傲農生物。2024年11月，漳州中院正式裁定傲農生物破產重整，其逾期債務本息達到最近一期經審計凈資產的547.73%。當年下半年，由泉州發展集團牽頭的聯合體成為重整投資人。2025年5月，傲農生物在A股市場正式復牌，由“ST傲農”變更為“傲農生物”，公司布局也從全國改為聚焦江西、福建等南方地區。其復牌后仍充滿不確定，但總歸留在了牌桌上。

所以，上市豬企的“爆雷”也不是沒可能。只不過，不是想象中的那種——老板跑路、工廠關門、員工討薪……

養豬這個行業，已經在悄悄發生一個很大的變化——越來越多的豬企認清了“擴張能解決一切”是個幻覺。

當然這輪豬周期里的，我們也看到，真正的壁壘，是靈活的資源調配能力、全產業鏈對沖結構、穩健的現金流與負債管理，在行業下行時主動收縮、騰挪、轉型、布局。

巨頭，從來不是靠硬扛熬過周期。