洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|楊誠(chéng)

在白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整周期的背景下，山西汾酒（600809.SH）2025年交出了一份“逆周期”成績(jī)單。

近日，山西汾酒發(fā)布2025年財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收387.18億元、凈利潤(rùn)122.46億元，分別同比增長(zhǎng)7.52%和0.03%。財(cái)報(bào)同時(shí)公布分紅方案，每股現(xiàn)金派息6.56元，合計(jì)分紅金額超過(guò)80億元。

在行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)營(yíng)利雙降的對(duì)照之下，汾酒的“逆周期”表現(xiàn)尤為突出。更重要的是，其增長(zhǎng)邏輯正從單一產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向以文化體系、產(chǎn)品創(chuàng)新與全球化布局協(xié)同推進(jìn)。

01

逆勢(shì)增長(zhǎng)

隨著山西汾酒復(fù)興綱領(lǐng)第一階段的成功收官，2024年山西汾酒強(qiáng)勢(shì)躋身白酒行業(yè)第一方陣，僅次于茅臺(tái)、五糧液。

如今汾酒正式邁入復(fù)興綱領(lǐng)第二階段，2025年作為起步之年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收387.18億元，同比增長(zhǎng)7.52%；凈利潤(rùn)122.46億元，同比增長(zhǎng)0.03%。

更具含金量的是，在原料、人工及制造費(fèi)用等成本合計(jì)同比大幅上升13.68%的壓力之下，汾酒依然穩(wěn)住利潤(rùn)基本盤，實(shí)現(xiàn)凈利“零下滑”，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的成本消化能力與經(jīng)營(yíng)韌性。

在白酒行業(yè)整體進(jìn)入調(diào)整期，山西汾酒“以穩(wěn)為進(jìn)”的表現(xiàn)，本質(zhì)上是品牌力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與渠道效率協(xié)同作用的結(jié)果。而橫向來(lái)看，這份成績(jī)的稀缺性更加凸顯。

以龍頭為例，貴州茅臺(tái)在連續(xù)增長(zhǎng)24年后首次出現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙下滑。在這樣的背景下，山西汾酒實(shí)際上完成了一次“逆周期”的增長(zhǎng)。

從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，2025年末，公司現(xiàn)金達(dá)到97.67億元，同比大幅增長(zhǎng)55.41%，為渠道投放與市場(chǎng)擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥銖椝帯?/p>

更為關(guān)鍵的是，山西汾酒負(fù)債合計(jì)降至161.89億元，同比下降11.49%，在資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張至563.23億元的同時(shí)實(shí)現(xiàn)“去杠桿”。

這一“現(xiàn)金充裕+負(fù)債下降+凈資產(chǎn)抬升”的組合，不僅增強(qiáng)了財(cái)務(wù)安全邊際，也意味著山西汾酒在白酒行業(yè)波動(dòng)中具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

02

現(xiàn)金分紅超80億

從產(chǎn)品端來(lái)看，山西汾酒分為汾酒（青花汾酒、巴拿馬汾酒、老白汾酒、普通汾酒）與其它酒類（竹葉青酒、杏花村酒）。

其中汾酒產(chǎn)品銷量約25.03萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.83%，顯著高于產(chǎn)量增速，產(chǎn)銷率達(dá)104.13%，實(shí)現(xiàn)銷售收入374.41億元，同比增長(zhǎng)7.72%。

與此同時(shí)，其他酒類銷量約1.88萬(wàn)噸，產(chǎn)銷率同樣維持在104%以上，實(shí)現(xiàn)銷售收入約11.51億元，同比增長(zhǎng)3.09%。

整體來(lái)看，山西汾酒在行業(yè)承壓背景下仍實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)銷雙增與收入穩(wěn)進(jìn)”，品牌勢(shì)能與終端需求的持續(xù)釋放。

此外，山西汾酒2025年批發(fā)代理渠道延續(xù)增長(zhǎng)節(jié)奏，實(shí)現(xiàn)銷售收入360.93億元，較上一年增加約25.57億元，同比增長(zhǎng)7.62%。

目前，汾酒已從以山西本土市場(chǎng)為主的區(qū)域品牌，成功轉(zhuǎn)型為全國(guó)性的白酒頭部企業(yè)。2025年，公司省外營(yíng)收達(dá)到252.02億元，同比增長(zhǎng)12.64%。

值得一提的是，近年來(lái)山西汾酒的線上業(yè)務(wù)不斷滲透，營(yíng)收比重逐年升高。

2023年至2025年，公司線上渠道收入分別為16.68億元、21.05億元和24.25億元，占總營(yíng)收比重由5.22%逐步提升至5.85%，并進(jìn)一步擴(kuò)大至6.26%。

在經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升的背景下，山西汾酒2025年同步公布分紅方案，每股現(xiàn)金派息6.56元，合計(jì)分紅金額超過(guò)80億元。

03

“功夫在酒外”

山西汾酒的競(jìng)爭(zhēng)力，早已不只停留在“酒體本身”的工藝層面，更在于其持續(xù)向外延展的文化表達(dá)與品牌敘事能力。

2025年以來(lái)，汾酒圍繞產(chǎn)品體系展開(kāi)了一系列高密度的文化創(chuàng)新，意圖將千年清香型白酒的歷史底蘊(yùn)，系統(tǒng)性轉(zhuǎn)化為可感知、可收藏、可傳播的品牌資產(chǎn)。

在產(chǎn)品端，“侏羅紀(jì)汾酒”以侏羅紀(jì)恐龍化石為靈感，與現(xiàn)代工藝審美相結(jié)合，在強(qiáng)化視覺(jué)沖擊力的同時(shí)，快速拉近與年輕群體的距離。

與此同時(shí)，山西汾酒持續(xù)拓展文化系列矩陣，圍繞地域文化與藝術(shù)符號(hào)推出西藏文創(chuàng)青花、梅蘭芳系列、五大名窯、海派青花、龍系列等多元產(chǎn)品線，使白酒成為承載中國(guó)文化意象的“移動(dòng)載體”。

財(cái)報(bào)顯示，為搶抓對(duì)外開(kāi)放機(jī)遇、拓展國(guó)際化業(yè)務(wù)布局，山西汾酒在海南自貿(mào)區(qū)設(shè)立子公司，持續(xù)提升品牌國(guó)際化運(yùn)營(yíng)能力，并積極布局海外市場(chǎng)，累計(jì)在境外舉辦品鑒推廣活動(dòng)超千場(chǎng)。

在汾酒國(guó)際化進(jìn)程中，俄羅斯莫斯科的品牌文化活動(dòng)具有標(biāo)志性意義。

2025年，山西汾酒在莫斯科舉辦“青花汾酒茶道酒香”主題活動(dòng)，圍繞“中國(guó)汾酒與俄羅斯伏特加國(guó)酒對(duì)話”展開(kāi)高端行業(yè)論壇，推動(dòng)中俄酒文化的深度交流。

與此同時(shí)，青花汾酒正式入駐克里姆林宮博物館，實(shí)現(xiàn)中國(guó)白酒首次以文化載體身份進(jìn)入俄羅斯國(guó)家級(jí)歷史文化機(jī)構(gòu)。

在這一系列動(dòng)作背后，山西汾酒的核心邏輯正在發(fā)生變化。文化不再只是外在包裝，而是逐步成為支撐汾酒價(jià)值躍遷與出海戰(zhàn)略的重要支點(diǎn)，并在高端白酒競(jìng)爭(zhēng)格局中構(gòu)建起差異化護(hù)城河。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

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