2025年,能源環(huán)保行業(yè)可以用“冰火兩重天”來形容。一方面，綠色低碳轉(zhuǎn)型的步伐明顯加快，投資火熱；另一方面，行業(yè)內(nèi)部也面臨著激烈的內(nèi)卷式競爭和盈利壓力。

全年能源重點項目投資額首次超過3.5萬億元。其中，新型儲能、氫能等新業(yè)態(tài)的投資額較上一年實現(xiàn)翻番，顯示出巨大的增長潛力。

風電和光伏全年新增裝機超過4.3億千瓦，累計裝機規(guī)模突破18億千瓦，可再生能源發(fā)電裝機占比已超過六成。盡管發(fā)展迅速，但光伏等行業(yè)也經(jīng)歷了內(nèi)卷式競爭的陣痛，導致產(chǎn)業(yè)鏈價格一度大幅下滑。

以老牌能源環(huán)保企業(yè)龍源技術(shù)[300105.SZ]為例，其2025年出現(xiàn)了9年來的首次虧損，全年實現(xiàn)營業(yè)收入9.59億元，同比下滑24.83%；歸母凈利潤虧損3567.06萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

更值得關(guān)注的是，公司超七成營收依賴關(guān)聯(lián)方——國家能源集團及其下屬企業(yè)，關(guān)聯(lián)交易占比達72.18%。

一邊是業(yè)績變臉與關(guān)聯(lián)依賴的雙重隱憂，一邊是11.88億元在手訂單的底氣，龍源技術(shù)正站在轉(zhuǎn)型與生存的關(guān)鍵路口。

一、九載首虧，三重壓力疊加

龍源技術(shù)的主要業(yè)務(wù)分為節(jié)能業(yè)務(wù)、環(huán)保業(yè)務(wù)及新能源業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為等離子體點火設(shè)備、微油點火設(shè)備及低氮燃燒設(shè)備，應(yīng)用于電站煤粉鍋爐點火、穩(wěn)燃及減排改造。

此次虧損并非單一因素導致，而是營收萎縮、資產(chǎn)減值、投資收益縮水三重壓力疊加的結(jié)果，其中信用減值與投資收益的雙重夾擊直接擊穿了利潤防線。

2025年，公司營收同比減少3.17億元，三大業(yè)務(wù)板塊呈現(xiàn)兩降一增的分化格局。節(jié)能板塊作為傳統(tǒng)支柱，收入6.88億元，同比下滑34.01%，其中綜合節(jié)能改造業(yè)務(wù)收入銳減59.16%，成為拖累業(yè)績的主要原因。

受煤電新增投資放緩、存量改造需求節(jié)奏變化影響，公司傳統(tǒng)節(jié)能改造項目落地節(jié)奏放緩。新能源板塊同樣承壓，收入6335.17萬元，同比下滑36.39%，僅清潔供暖業(yè)務(wù)實現(xiàn)20.26%增長，難以扭轉(zhuǎn)整體頹勢。

唯一亮點來自環(huán)保板塊，收入2.09億元，同比大增54.41%，其中低氮燃燒業(yè)務(wù)增長69.51%、智能化軟件業(yè)務(wù)增長149.52%。這得益于《新一代煤電升級專項行動實施方案（2025—2027年）》等政策推動，煤電環(huán)保改造需求釋放，公司技術(shù)優(yōu)勢逐步兌現(xiàn)。

但環(huán)保板塊體量較小，無法彌補節(jié)能與新能源板塊的下滑缺口，整體營收收縮成為業(yè)績虧損的導火索。

而虧損的核心推手是信用減值損失激增，2025年公司信用減值損失達9611.05萬元，同比大增535.28%，其中對壽光市蔬菜廢棄物能源化項目、文水縣畜禽糞污資源化利用項目單項計提減值約1.01億元。

這兩個項目采用分期收款模式，受項目方經(jīng)營波動、回款周期延長影響，應(yīng)收賬款回收風險集中爆發(fā)，導致當期利潤被嚴重侵蝕。

雪上加霜的是，公司應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例達15.87%，雖然較期初有所下降，但仍然存在一定的回款壓力。為回籠資金，公司已將相關(guān)客戶訴至法院，涉案金額逾2億元，但案件尚未開庭，最終回款仍存在不確定性。

除壞賬損失以外，投資收益大幅減少進一步放大虧損。2025年公司投資收益僅 174.79萬元，同比下滑94.65%，主因是參股子公司國能科環(huán)望奎新能源有限公司盈利下滑，導致投資收益銳減3092.47萬元。

作為公司重要的非經(jīng)常性收益來源，投資收益的驟減讓本就承壓的主營業(yè)務(wù)雪上加霜，也反映出公司對外投資項目的盈利穩(wěn)定性不足。

二、七成收入錨定央企，轉(zhuǎn)型迫在眉睫

龍源技術(shù)的控股股東為?國家能源投資集團，2025年，公司向國家能源集團及其下屬企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)的關(guān)聯(lián)交易占同類交易金額的比例高達72.18%，超七成營收依賴單一關(guān)聯(lián)方。

背靠大樹雖然好乘涼，但也是把雙刃劍。一方面，國家能源集團作為全球最大煤電企業(yè)，為龍源技術(shù)提供了持續(xù)的項目來源。2025年簽約國能諫壁等離子改造、延吉褐煤摻燒等項目，均依托關(guān)聯(lián)方資源落地。

同時，關(guān)聯(lián)交易定價經(jīng)公允性審查，未損害中小股東權(quán)益，為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐。

另一方面，關(guān)聯(lián)依賴的風險不容忽視。若關(guān)聯(lián)方戰(zhàn)略調(diào)整、削減煤電投資預算，或加大外部采購比例，龍源技術(shù)的營收與利潤將直接承壓。

當前煤電行業(yè)正加速低碳轉(zhuǎn)型，新增裝機放緩，存量改造需求向環(huán)保、智能化方向傾斜，若公司無法突破關(guān)聯(lián)方限制拓展多元客戶，業(yè)務(wù)增長將面臨瓶頸。此外，過度依賴關(guān)聯(lián)方也可能限制公司市場化競爭能力的提升，不利于長期發(fā)展。

目前，公司明確提出拓展多元客戶降低依賴度的目標，深耕非關(guān)聯(lián)方市場的同時，持續(xù)強化技術(shù)優(yōu)勢，以技術(shù)實力打開市場化空間。但從當前來看，多元客戶拓展仍處于初期階段，關(guān)聯(lián)交易占比下降還需要時間。

三、12億在手訂單能否“救火”？

截至2025年末，公司在手訂單達11.88億元，同比增長18.84%，覆蓋煤電改造、環(huán)保、新能源等多個領(lǐng)域，為公司持續(xù)經(jīng)營提供了重要支撐。

從訂單結(jié)構(gòu)來看，未來2-3年煤電存量改造需求持續(xù)釋放，煤電升級改造訂單落地有保障；低氮燃燒、智能燃燒系統(tǒng)等訂單占比提升，契合煤電環(huán)保趨嚴趨勢，毛利率相對較高；南非、東南亞等海外市場訂單及熔鹽儲能、混氨燃燒等前瞻技術(shù)訂單，為公司開辟了新的增長曲線。

即便如此，訂單兌現(xiàn)仍面臨回款與穩(wěn)定性兩大核心風險。

2025年的虧損已經(jīng)暴露公司應(yīng)收賬款管理存在短板，在手訂單中部分項目采用分期收款模式，與壽光、文水項目類似，存在回款周期長、客戶信用風險等問題，若后續(xù)項目回款不及預期，可能導致新的壞賬損失、侵蝕利潤。

另外，2025年公司綜合毛利率提升至21.86%，同比增加6.94個百分點，成本管控成效顯現(xiàn)。

但在手訂單中，傳統(tǒng)節(jié)能改造項目競爭加劇，毛利率可能偏低；新興領(lǐng)域訂單雖盈利空間大，但技術(shù)研發(fā)投入、項目實施成本較高，盈利兌現(xiàn)存在不確定性。若訂單盈利水平不及預期，即使順利交付，也難以彌補虧損。

四、結(jié)論

龍源技術(shù)2025年的九載首虧，是行業(yè)周期、資產(chǎn)減值與關(guān)聯(lián)依賴多重因素疊加的結(jié)果，也是公司轉(zhuǎn)型過程中必須經(jīng)歷的陣痛。

超七成營收依賴關(guān)聯(lián)方的現(xiàn)狀，讓其業(yè)績穩(wěn)定性面臨考驗；而11.88億元在手訂單，則為其提供了走出困境的底氣。

從短期來看，公司需通過回款清收、訂單交付止住虧損，緩解現(xiàn)金流壓力；長期看，只有完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與治理優(yōu)化，才能真正擺脫關(guān)聯(lián)依賴困局，構(gòu)建可持續(xù)的競爭力。