中信建投：主動權益通信配比再創近十年新高

本文轉載自微信公眾號：中信建投證券研究

01

PART

目錄

金融工程及基金研究｜主動權益通信配比再創近十年新高——公募基金季報分析2026Q1

機械 | 工程機械內外銷經營表現強勢，機器人半馬完賽成績大幅提升

銀行 | 規模短期回落不改增長勢頭， 混合類和資產偏好邊際回升——銀行理財2026年一季報分析

醫藥 | 醫藥行業周度復盤

全球能源與運輸 | 快遞淡季降價換量預期下降，申通量價利表現亮眼

公用 | 國新辦舉辦“十五五”發布會，明確建設新型能源體系

輕工紡服及教育 | 3月社零同比+1.7%，愛馬仕、LVMH、開云集團大中華區26Q1繼續向好

中信建投研究機構服務平臺

02

PART

正文

主動權益通信配比再創近十年新高——公募基金季報分析2026Q1

規模變化

公募基金市場規模略有下降，Q1非貨基金規模下降3.79%。股票基金規模縮減較多，降幅近19%，或主要受大機構資金減持ETF影響；另類、FOF基金規模增長較明顯，分別受到商品行情和新發市場推動。被動基金規模階段性下降，最新季度末規模占比約31%；權益類基金中被動投資規模占比回落至47%；ETF規模降幅更為明顯，單季度降幅約17%。

主動權益基金發行熱度明顯回暖。新發數量共381只，新發規模3240億，平均發行規模8.5億；較上季度新發數量再度減少，但新發規模有所增加，平均新發規模和發行速度也明顯提升。新發被動基金數量仍較多，但發行規模減少；主動權益基金發行熱度明顯回暖，固收+、FOF基金持續火熱。

業績表現

一季度整體收跌，小盤風格相對占優，港股、美股均同步回調；煤炭、石油石化表現領先。主動權益基金有一定超額收益，中證偏股平均下跌1.6%，滬深300同期下跌3.9%。

考察不同類型基金的平均業績表現，一季度商品基金表現亮眼。其他表現領先的主要是重倉TMT、周期的高倉位基金，特別是把握了光通信，以及化工和油氣結構性行情的產品。

競爭格局

從非貨基金整體規模來看，一季度末易方達基金、華夏基金非貨基金規模超過1.3萬億元，市場份額占比超過6%。景順長城基金、永贏基金等基金份額提升較多，規模占比增加超過0.2%。

持倉分析

（1）資產配置：股票和港股倉位均持續回落；

（2）市值風格：雙創板塊占比增加，中小盤配置比例回升；

（3）行業配置：加倉通信、基礎化工、電力設備及新能源；

（4）重倉個股：中際旭創、寧德時代為前兩大重倉股。

風險提示：

本報告僅作為投資參考，基金過往業績并不預示其未來表現，亦不構成投資收益的保證或投資建議。文中的數據統計來自于第三方數據庫，不同數據庫的更新時效不同，數據的完備性與提取時間具有一定關聯，數據可能存在不準確的問題。基金定期報告所披露的持倉信息為季度末的靜態時點數據，存在短期調倉以粉飾報表的可能，不一定能反映基金真實的投資行為。由于基金定期報告披露存在一定的時滯性，基金投資行為可能已發生變化，存在一定的偏差。

工程機械內外銷經營表現強勢，機器人半馬完賽成績大幅提升

人形機器人：機器人半馬完賽成績大幅提升，建議關注相關國產鏈。2026機器人半馬開跑，整體運動性能以及完賽成績大幅提升；同時，今年賽事中自主導航隊伍占比近40%，超百臺機器人完全靠自身傳感器完成定位、建圖、路徑規劃和動態避障。自主導航完賽證明機器人擁有了在開放復雜真實世界自由移動的能力，將具身智能“感知-決策-控制”閉環跑通，有助于未來適應更多應用場景以加速落地。當前OptimusV3持續預熱中，后續產品發布、量產推進等值得重點關注。

AIDC發電設備：產業鏈漲價持續落地，國產整機出海趨勢明確。近期國產燃機出海訂單頻出，以東方電氣、航發動力等為代表。產業鏈漲價也在持續落地，3月GEV燃機漲價，杰瑞股份繼2025年11、12月接單2億美金，2026年1、2、3月分別接單1.06、1.82、3.4億美金后，公司獲得第六筆訂單，本次金額3.01億美金，依然為AIDC訂單，2027年底前交付，本年度已累計接單9.29億美金，且仍有大量意向訂單，因為緊張的供需關系，繼3月GEV等公司燃機漲價后，杰瑞前天訂單和本次訂單持續漲價，盈利能力有望進一步提升。缺電仍是全年主線，繼續看好燃機產業鏈。根據我們測算，28年北美AI帶動電力需求超100GW，考慮其他領域燃機需求穩定在50GW左右，而全球燃機供給預計屆時不到100GW，缺口巨大，燃機產業鏈排期到2030年往后以及漲價是必然，外溢需求也需要重視。

工程機械：匯兌或影響Q1業績，但內外銷經營表現依舊強勢。2026年3月銷售各類挖掘機37402臺，同比增長26.4%。其中：國內銷量24101臺，同比增長23.5%；出口13301臺，同比增長32%；內銷恢復正增長，主要系行業價格戰壓力緩解、客戶觀望情緒消散并恢復采購，出口維持高增。我們預計2026年國內市場有望實現10%以上增長，出口有望實現15%以上增長，內外需持續共振向上。

半導體設備：ASML2026Q1法說會提及存儲產能緊缺、先進邏輯持續推進量產以滿足AI需求。本周ASML發布2026Q1業績，2026Q1 EUV營收占比大幅提升，韓國及存儲需求旺盛，加速2026年及以后的產能爬坡，存儲客戶2026年產能已全部售罄，供應約束將持續到2026年以后；先進邏輯客戶正在為多個制程節點建設產能，同時繼續推進2納米制程的量產，以滿足AI產品的需求。存儲批量招標已開啟，“去日化”邏輯將持續兌現。美國再拋MATCH法案，堅定看好自主可控。過去美國先進制程節點的半導體設備對于中國出口已嚴格管制，日、荷方面雖有相關方案出臺，但相比美國并不嚴格，過去重視“去美化”，當今更加應該重視“去日化”，未來半導體設備完全自主可控是必然趨勢，光刻機也是未來攻關重點。總體來看，下游擴產方面，預計2026年fab廠資本開支仍將向上，其中存儲確定性最強，先進邏輯有望繼續維持強勁表現。國產化率方面，下游對國產設備普遍加速驗證導入，零部件、尤其是模組類零部件國產化進程有望加快，板塊整體基本面向好，本輪應當更加重視“去日化”。

鋰電設備：25Q1新簽訂單超預期，繼續看好鋰電設備板塊。鋰電設備行業在頭部電池廠商擴產潮及儲能需求高增長的推動下，迎來訂單和業績的強勁修復。一季度設備頭部企業簽單大幅超預期，同比環比繼續高增，預計全年設備端“訂單強復蘇—交付能力提升—利潤率修復”邏輯將持續驗證。當前板塊需求驅動邏輯清晰，高油價與下游高景氣形成共振，繼續看好鋰電設備與固態電池板塊配置價值。

風險分析：

（1）國內宏觀經濟波動的風險：機械是典型的中游資本品行業，承上啟下，與宏觀經濟波動密切相關，如果國內宏觀政策出現重大轉向，勢必會影響機械行業總體需求。

（2）海外市場波動的風險：中國企業出海不可能一帆風順，未來的征程勢必會出現各種各樣的摩擦，是階段性的小插曲還是新趨勢形成，需要審慎判斷。

（3）下游擴產不及預期的風險：若下游行業擴產不及預期，則相應的設備需求將會下降，會對行業內公司訂單、業績等造成不利影響。

規模短期回落不改增長勢頭， 混合類和資產偏好邊際回升——銀行理財2026年一季報分析

2026年4月17日，銀行業理財登記托管中心發布《中國銀行業理財市場季度報告（2026年一季度）》。市場規模。2026年一季度末，理財市場規模31.91萬億，較2025年末33.29萬億回落1.38萬億，同比增長9.51%。規模環比減少主要原因是：3月凈值回落，居民贖回理財；3月理財規模減少超過1.4萬億；但是3月理財規模減少是短期現象。理財規模短期下降不改增長勢頭。

理財產品角度。產品類型看，2026年一季度末，固收類規模30.84萬億，占比96.65%，規模環比減少1.48萬億，主要是固收+類規模下降；混合類規模0.98萬億元，占比3.07%，環比提升，產品結構延續緩慢優化。資產配置看，債券（含同業存單）占比51.4%，環比降低；現金及銀行存款占比28.7%，環比提高；公募基金配置規模1.95萬億元，占比5.7%，規模和占比均環比提高。整體來看，理財資金配置繼續體現兼顧流動性與收益性的特征，但是1季度，資產配置風險偏好邊際回升，增配了非標和公募基金，其他資產規模減少。

理財子公司情況。其一、2026年一季度末，理財子公司共32家。其二、2026年一季度末，理財子存續規模29.40萬億元，市場份額92.13%，占比首次降低，理財子規模下降是理財規模下降的主要原因。其三、2026年一季度，理財子繼續通過ESG主題產品和專精特新、鄉村振興、大灣區、綠色低碳等主題產品推動產品體系優化。2026年一季度，銀行理財支持實體經濟資金規模約20萬億元，累計為投資者創造收益1619億元，理財在服務實體經濟、擴大客戶基礎和穩定收益創造方面仍保持較強韌性。

2026年，理財市場發展展望。預計2026年銀行理財規模增速有望達到12%-13%左右，全年規模預計將達到37-38萬億。主要有以下四方面原因：其一、監管政策仍將持續支撐行業擴容；其二、行業集中度提升、渠道建設持續推進，行業擴容基礎依然存在；其三、居民財富再配置需求延續，銀行理財仍具備較強的存款替代能力；其四、理財產品結構轉型持續推進，資產配置不斷優化，理財產品吸引力有望進一步提升。

風險提示：

1、經濟增速不及預期導致市場預期向下，權益資產表現低于預期。疫情后，居民的消費支出增長相對緩慢，同時由于房地產市場依然處于調整階段，固定資產投資支出增加不及預期，在消費和投資支出不及預期的情況下，權益資產表現將可能不佳，導致理財資產端收益率下降，這或許誘發理財破凈。

2、債券市場過度調整導致理財資產端收益率下降的風險。在經濟增速不及預期，政策面效果不佳的情況下，債券市場存在調整的風險，債券市場波動將導致理財資產端收益率下行，誘發理財破凈。

3、投資者風險偏好持續處于低位的風險。如果經濟增速不及預期，居民收入預期向下，風險偏好持續處于低位，理財子產品風險等級反而提高，出現理財產品發行困難，理財規模難以持續增長。

4、財富管理市場競爭加劇的風險。財富管理產品越來越豐富，各類資管機構都在加大資管產品的發行，理財凈值化后，收益率相對低于其他資管產品，這也將限制理財產品規模穩定增長。

醫藥行業周度復盤

制藥產業鏈：本周制藥行業表現一般，恒瑞醫藥①Kailera納斯達克上市募資6.25億美元（GLP-1組合NewCo）；②SHR-A2102第二次獲突破性治療認定（宮頸癌）；信達生物信美悅（匹康奇拜單抗）銀屑病III期登頂JAAD，PASI 90達80.3%，IL-23p19全球唯一首要終點突破80%。百濟神州①BGB-16673啟動III期頭對頭匹妥布替尼；②澤尼達妥單抗+替雷利珠單抗一線HER2+胃癌sBLA獲CDE受理。海思科：Nav1.8項目授權AbbVie，首付3000萬美元+最高7.15億美元里程碑。貝達藥業恩沙替尼與Eversana合作推進美國商業化。國務院辦公廳印發《關于健全藥品價格形成機制的若干意見》，支持高水平創新藥合理定價，全鏈條規范藥品價格。

醫療器械及服務：近期恒生醫療保健指數上漲，本周微創機器人和時代天使大漲，看好中國醫療器械出海，建議關注相關公司海外業務超預期的可能性。本周海泰新光等個股大漲，繼續看好基本面復蘇+積極拓展新業務/主題相關公司的投資機會。建議2026年加配醫療器械板塊，短期來看，建議把握26年業績改善個股的業績和估值修復機會，多家醫療器械行業細分賽道龍頭公司將于2026年迎來加速增長，同時建議關注手術機器人、腦機接口等新科技方向。長期來看，板塊投資機會來自創新、出海和并購整合，板塊的創新和國際化能力得到認可，估值正在重構。

中藥、生物制品及商業：1）中藥：板塊本周跑輸大盤及醫藥指數。市場關注呼吸道疾病發病率、基藥目錄等進展；除此之外，市場持續關注“四同藥品”價格專項治理、中成藥集采等外部政策環境變化等帶來的影響。2）生物制品：板塊本周跑贏醫藥指數，跑輸大盤。受創新藥板塊資金關注度提升影響，本周板塊整體股價有所提升。3）醫藥商業：板塊本周跑輸申萬醫藥及大盤。藥店板塊本周關注業績情況及流感情況；流通板塊本周關注業績情況及醫院回款情況。

風險提示：

行業政策風險：因為行業政策調整帶來的研究設計要求變化、價格變化、帶量采購政策變化、醫保報銷范圍及比例變化等風險。尤其是集采、醫保支付等政策的變化，對行業發展預期影響較大。 研發不及預期風險：新藥和器械在研發過程中，存在臨床入組進度不確定、療效結果及安全性結果數據不確定等風險。 審批不及預期風險：審批過程中存在資料補充、審批流程變化等因素導致的審批周期延長等風險。 宏觀環境波動風險：全球經濟增速進一步放緩，可能影響下游需求，此外還需要考慮國際關系、氣候變化、通貨膨脹及匯率和利率等方面的風險。

快遞淡季降價換量預期下降，申通量價利表現亮眼

1）年貨節較強需求影響3月線上實物社零表現（同增僅2.5%），外加節后快遞反內卷政策繼續托底，快遞淡季降價換量預期下降，行業增速再次回落至5%以內。但特別注意“頭尾部增速剪刀差略微收窄”，與春節復工節奏有關，不改變頭部2家份額持續提升的大趨勢。

2）市場反內卷業績改善預期持續，快遞的結構性機會“不是持續漲價、而是全鏈條降本”，目前龍頭公司降本價值突顯，有望在利潤改善的同時繼續壓縮價差。

3）申通注重量價利平衡，3月增速~20%，市占率明顯提升；圓通釋放降本紅利大幅壓縮價差，單月市占率再達高點。

風險提示：

1、電商快遞需求增長低于預期。電商快遞需求增速不及預期，將直接導致行業件量增長乏力，疊加高基數效應與消費復蘇偏弱，易引發價格競爭加劇，企業盈利空間持續收窄。同時產能利用率下滑、網點運營壓力加大，上下游物流配套產業亦受拖累，整體行業景氣度下行，估值與業績端均面臨階段性調整壓力。 2、快遞行業價格戰愈演愈烈。當前各地快遞價格監管政策下，快遞行業價格戰硝煙散去；但是快遞企業產能擴張仍未完全落地，當快遞行業需求不及預期，或處于淡季之中，無法滿足快遞行業整體產能利用率時，快遞行業價格戰存在愈演愈烈風險。 3、勞務用工成本提升超出預期。快遞企業價格戰期間，派費成本顯著降低，導致快遞一線員工收入下降。目前國內多地出臺保障快遞小哥收入相關政策，疊加勞務用工成本持續處于提升狀態，快遞企業勞務用工成本提升存在超出預期的可能。

國新辦舉辦“十五五”發布會，明確建設新型能源體系

近期，國新辦舉行“開局起步‘十五五’”系列主題新聞發布會，介紹“十五五”時期推動經濟社會高質量發展有關情況。在新型能源體系建設方面，發布會明確提出加快非化石能源高質量發展、推動化石能源安全可靠有序替代、大力推進能源科技創新、持續深化能源體制機制改革等內容。在非化石能源方面，會議提出統籌集中式和分布式清潔能源開發，高質量推進雅下水電和“沙戈荒”新能源基地等重大工程建設；在化石能源有序替代方面， 會議提出持續推進交通、工業、建筑等重點領域電能替代，加快新能源重卡推廣應用，推動石油和煤炭消費達峰。整體來看，“十五五”期間，新型電力轉型有望持續推進，新能源非電消納和替代能源發展潛力廣闊。

風險提示：

煤價上漲的風險：由于目前火電長協煤履約率不達100%的政策目標，因此火電燃料成本仍然受到市場煤價波動的影響。如果現階段煤價大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。 區域利用小時數下滑的風險：受經濟轉型等因素影響，我國用電需求存在一定波動。如果后續我國用電需求轉弱，那么火電存在利用小時數下滑的風險。此外風電、光伏受每年來風、來光條件波動的影響，出力情況隨之波動。如果當年來風、來光較差，或者受電網消納能力的限制，則風電、光伏存在利用小時數下滑的風險。 電價下降的風險：在發改委全面推進火電進入市場化交易并放寬電價浮動范圍后，受市場供需關系和高煤價影響，市場電價長期維持較高水平。如果后續電力供給過剩或煤炭價格回落、火電長協煤機制實質性落地，引導火電企業燃料成本降低，則火電的市場電價有下降的風險。 新能源裝機進展不及預期的風險：新能源發電裝機受到政策指引、下游需求、上游材料價格等多因素影響，裝機增速具備不確定性，存在裝機增速不及預期的風險。 新能源電源出力波動的風險：新能源的分散性、不穩定性和利用的高成本性制約著新能源發電項目的發展。新能源發電項目面臨著資源、技術、經濟、管理、市場等多方面問題，其投資建設和管理模式也存在諸多差異和不確定性。

3月社零同比+1.7%，愛馬仕、LVMH、開云集團大中華區26Q1繼續向好

1）26年3月社零同比+1.7%。根據國家統計局，26年3月我國社零總額同比+1.7%（1-2月同比為+2.8%），其中家具類、紡織服裝、金銀珠寶、化妝品同比-8.7%、+7.0%、+11.7%、+8.3%（1-2月同比為+8.8%、+10.4%、+13.0%、+4.5%）。

2）愛馬仕、LVMH、開云集團大中華區26Q1繼續向好。根據彭博，愛馬仕、LVMH、開云集團CY26Q1營收同比+5.6%、+1%、持平（固定匯率下），較CY25Q4有所降速主要受中東地區拖累，亞太地區營收分別同比+2.2%、+7%、-4%（25Q4為+8%、+1%、-6%）,愛馬仕有所放緩主要系去年同期高基數。根據各家經營電話會，明確中國市場客流在持續修復中，并對中國市場全年展望樂觀。

風險提示：

1）原材料價格波動風險：行業內部分公司處于產業鏈中上游，需要采購各類大宗商品作為原材料進行加工制造，直接材料采購成本占公司總成本比重較高。原材料價格波動將直接影響公司盈利能力。 2）行業競爭加劇：家居行業進入從高速步入中高速增長的換擋期，加之行業跨界進入者增多、上市公司募投項目產能釋放、客流碎片化等因素相互交雜，內外部因素的變化導致行業競爭將從產品價格的低層次競爭進入到由品牌、網絡、服務、人才、管理以及規模等構成的復合競爭層級上。市場競爭的加劇可能導致行業平均利潤率的下滑，從而對公司的經營業績帶來不確定性影響。 3）消費需求不達預期：目前國內外市場的經營環境、供應鏈也將面臨不確定性，從而對公司生產經營目標達成帶來不確定性。

報告來源

證券研究報告名稱：《主動權益通信配比再創近十年新高——公募基金季報分析2026Q1》

對外發布時間：2026年4月23日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

姚紫薇 SAC 編號:S1440524040001

SFC 編號:BXU265

孫詩雨 SAC 編號:S1440524060007

應紹樺 SAC 編號：S1440525060001

證券研究報告名稱：《周觀點：工程機械內外銷經營表現強勢，機器人半馬完賽成績大幅提升》

對外發布時間：2026年4月21日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

許光坦 SAC 編號:S1440523060002

SFC 編號:BWS812

陳宣霖 SAC 編號:S1440524070007

籍星博 SAC 編號:S1440524070001

吳雨瑄 SAC 編號:S1440525070008

喬磊 SAC 編號:S1440525070006

證券研究報告名稱：《規模短期回落不改增長勢頭， 混合類和資產偏好邊際回升---·銀行理財2026年一季報分析》

對外發布時間：2026年4月22日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

馬鯤鵬 SAC編號：S1440521060001

SFC編號：BIZ759

李晨 SAC 編號:S1440521060002

SFC 編號:BSJ178

楊榮 SAC 編號：S1440511080003

SFC編號：BEM206

王欣宇 SAC 編號:S1440525070014

證券研究報告名稱：《醫藥行業周度復盤》

對外發布時間：2026年4月22日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

袁清慧 SAC 編號：S1440520030001

SFC 編號：BPW879

王在存 SAC 編號：S1440521070003

劉若飛 SAC 編號：S1440519080003

SFC 編號：BVX723

沈毅 SAC 編號：S1440525080005

湯然 SAC 編號：S1440524100001

賀菊穎 SAC 編號：S1440517050001

SFC 編號：ASZ591

證券研究報告名稱：《快遞淡季降價換量預期下降，申通量價利表現亮眼》

對外發布時間：2026年4月22日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

梁驍 SAC 編號:S1440524050005

韓軍 SAC 編號:S1440519110001

SFC 編號:BRP908

宗楓 SAC 編號:S1440525120004

證券研究報告名稱：《國新辦舉辦“十五五”發布會，明確建設新型能源體系》

對外發布時間：2026年4月20日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

高興 SAC 編號:S1440519060004

侯啟明 SAC 編號:S1440525070011

證券研究報告名稱：《3月社零同比+1.7%，愛馬仕、LVMH、開云集團大中華區26Q1繼續向好》

對外發布時間：2026年4月18日

報告發布機構：中信建投證券股份有限公司

本報告分析師：

葉樂 SAC 編號:S1440519030001

SFC 編號:BOT812

黃楊璐 SAC 編號:S1440521100001

張舒怡 SAC 編號:S1440523070004

03

PART

大家看（超鏈接?）