江蘇南通沖出一家IPO，綁定北方華創、中微公司，IPO前融資5.7億，實控人姐夫套現6.45億離場

在IPO前，托倫斯完成了四輪融資，合計獲得資金5.7億元，公司估值因此迅猛飆升。就在此時，公司實際控制人錢珂的姐夫劉志華高位套現6.45億元離場。

來源：新財富雜志綜合自界面新聞、長江商報、深圳商報、格隆匯等

在半導體設備國產替代加速推進的浪潮中，國家級“專精特新”小巨人企業成為資本市場的寵兒。托倫斯精密制造（江蘇）股份有限公司（下稱“托倫斯”）正是踩著這一風口，攜“半導體設備精密金屬零部件國產替代標桿”的光環，全力沖刺創業板IPO。

不過，拋開 光環 ，這家擬上市公司的經營質量卻露出諸多隱憂——營收穩步增長的同時 凈利潤 不升反降，毛利率持續低于行業均值。同時，其應收賬款周轉偏低，客戶高度集中。此外，關聯交易攀升、研發投入不足等因素相互交織，帶來風險。

在IPO前，托倫斯完成了四輪融資，合計獲得資金5.7億元，公司估值因此迅猛飆升。就在此時，公司實際控制人錢珂的姐夫劉志華高位套現6.45億元離場。

01

聚焦半導體設備零部件產品，依賴大客戶北方華創、中微公司

半導體設備零部件行業處于半導體產業鏈的中上游。上游涉及石墨、硅、鋁等原材料開采及加工，下游直接客戶為光刻設備、刻蝕設備、清洗設備等半導體設備生產商。

半導體設備零部件制造涉及的整體產業鏈

全球半導體設備市場高度集中，由美國、歐洲、日本企業占據主要市場地位，包括美國的應用材料（AMAT）、泛林（LAM）、科磊（KLA），荷蘭阿斯麥（ASML），日本的東京電子（TEL）、愛德萬測試（Advantest）、迪斯科（Disco）等。同時，北方華創、中微公司等中國半導體設備廠商也發展迅速。

目前，在半導體設備精密零部件領域，日本Ferrotec、美國超科林、中國臺灣京鼎精密這些頭部企業在高端金屬零部件市場形成了較高壁壘，市占率較高；國內市場競爭呈現“梯隊分化、加速替代”的格局，富創精密、先鋒精科、托倫斯具備較為全面的工藝能力和規模化量產實力，處于國內第一梯隊，但與國際領先企業之間在市場競爭力、市場占有率上仍然存在一定差距。

托倫斯通過向半導體設備、激光設備制造商提供高精度、高穩定性的金屬零部件實現盈利。其主要產品為半導體領域的內襯、勻氣環、腔體、氣體分布盤等關鍵工藝零部件、工藝零部件和結構零部件，以及激光設備零部件等產品。

2023年至2025年，托倫斯營收分別為2.91億元、6.10億元和7.20億元，三年復合增長率高達57.39%。與營收一路狂飆形成鮮明對比的是，公司凈利潤猶如 “過山車”。2023年，公司歸母凈利潤為1530.47萬元；2024年迎來爆發式增長，同比增幅高達590.66%，增至1.06億元； 2025年凈利潤降至9817.56萬元，同比下滑約7.8%，“增收不增利”的困境顯現。

這種反差的直接根源，在于毛利率的持續波動與行業差距。報告期各期，托倫斯綜合毛利率分別為23.26%、29.89%和27.14%，2025年較2024年下降超過2.75個百分點。

與此同時，托倫斯的同業可比公司同期平均毛利率分別為30.15%、33.71%和32.66%，托倫斯低于行業均值。

業績波動背后，托倫斯的資金周轉能力也亮起了紅燈，應收賬款周轉率持續走低且顯著低于行業均值，成為制約其發展的隱患之一。

托倫斯應收賬款周轉2023年為2.96次/年，2024年提升至3.57次/年，2025年回落至3.15次/年。更關鍵的是，這一指標持續低于同行業可比公司均值——2023年至2025年，行業可比公司應收賬款周轉率均值分別為5.43次、5.58次和4.98次。

如果說應收賬款周轉乏力是“資金隱患”，那么客戶高度集中則是托倫斯長期存在的“頑疾”。公司對核心客戶的依賴程度遠超同業，已形成嚴重的“大客戶依賴癥”，將企業經營風險高度綁定在少數幾家客戶身上。

2023年至2025年，托倫斯前五大客戶的銷售占比始終維持在九成左右的高位，分別為89.70%、93.44%和92.73%。這意味著公司近九成收入都來自少數幾家核心客戶，客戶結構極度單一。其中， 北方華創 和 中微公司 兩大國內半導體設備龍頭，是托倫斯的“核心支柱”。

托倫斯稱，預計未來一定時期內仍將存在對北方華創銷售收入占比較高的情形。不過，托倫斯與北方華創簽署的合同將在2026年底到期，能否續簽，屬于未知數。

02

關聯交易攀升

在高度依賴外部大客戶的同時，托倫斯內部關聯交易也引發市場關注——公司存在向實控人親屬控制的企業大額采購的行為，且采購金額和占比均呈逐年攀升態勢，其中一家關聯企業成立不久便躋身核心供應商，背后的合理性與公允性備受質疑。

2023年至2025年，托倫斯主要向兩家關聯企業采購相關產品： 南通高米精密機械有限公司 （下稱“南通高米”）和 上海高郜精密機械有限公司 （下稱“上海高郜”），采購金額分別為1004.57萬元、2366.82萬元和2743.11萬元，占當期營業成本的比例分別為4.50%、5.53%和5.23%。

天眼查 工商信息顯示，南通高米成立于2021年11月10日，成立不久便躋身托倫斯前五大供應商之列。

如果說關聯交易是“明面”上的風險，那么隱藏在股權結構背后的對賭協議，則彰顯托倫斯此次IPO的重要性。

申報材料顯示，歷次融資中，各輪投資人均與發行人及實控人簽署了對賭協議，約定了回購權等特殊權利條款。雖然在申報前各方簽署了解除協議，但一旦 IPO 失敗（撤回申請、未過會或未在有效期內發行上市），對賭條款將自動恢復效力。

這意味著， IPO 成功則對賭作廢，皆大歡喜； IPO 失敗則錢珂將面臨投資人的回購請求。

值得關注的還有研發費用。作為國家級“ 專精特新 ”小巨人企業，托倫斯頭頂技術光環，核心技術全面覆蓋高精度機械制造、焊接及表面處理三大領域，可生產復雜結構的關鍵工藝零部件。

半導體設備具有高投入、高技術壁壘的特點，在芯片制造中發揮著關鍵作用。隨著芯片制程的不斷升級，半導體設備和半導體設備精密零部件必須緊跟下游需求進行升級。目前晶圓制造和半導體設備已向更先進的工藝制程演進，對公司的研發能力也提出更高要求。

但令人遺憾的是，公司的研發投入強度卻相對偏弱，與行業均值存在差距。

2023年至2025年，托倫斯研發費用分別為1154.47萬元、2341.52萬元和3196.8萬元，占營業收入比例分別為3.97%、3.84%和4.44%。同期，同業可比公司的研發費用占比分別為6.27%、5.63%和5.7%。若與行業頭部公司相比，差距則更為突出：2025年，托倫斯的研發費用率僅為 富創精密 同期的62%、 珂瑪科技 同期的48%。

03

IPO前實控人姐夫清倉離場

托倫斯的注冊地位于江蘇省南通市啟東市，其前身托倫斯有限成立于2017年，注冊資金6000萬元，名義上由江西達觀及萬紹娟分別持股80%、20%，而實際的股權持有者為托倫斯上海及錢珂。

本次發行前，錢珂通過 托倫斯上海 和員工持股平臺啟東芯起、啟東芯翼合計控制公司約48.24%股份的表決權，為實際控制人。

管理層方面，托倫斯的董事長兼總經理錢珂出生于1973年，本科學歷，電腦軟件專業。錢珂曾擔任UFOENGINEERING,INC.總經理，還擔任過上海晶工精密儀器有限公司董事、托倫斯上海總經理、托倫斯有限總經理。

2022年10月，托倫斯上海將托倫斯33.7973%股份平價轉讓予江西立德，作價2247.52萬元。江西立德由錢珂姐夫劉志華控制，持股比為96.08%。

2023年、2024年，托倫斯密集融資。具體為，2023年2月、10月，2024年2月、12 月，托倫斯相繼進行了4次融資，募集的資金合計約為5.7億元。

伴隨著融資實施，托倫斯的估值迅速飆升，對應上述融資后估值約為10.6億元、23.85億元、24.2億元、30.9億元。

估值飆升后，托倫斯的股東密集減持套現。

2024年11月，電科投資、乾益投資將合計94.55萬股托倫斯股份轉讓予建信信托，轉讓價格為21.15元/股。

一個月后，上海季華、元禾厚望、揚州浦斯、諾華資本等均轉讓了所持托倫斯股權。

江西立德也是托倫斯的股權轉讓者。

根據托倫斯針對深交所首輪問詢函的回復，2023年9月—10月，江西立德將其持有的托倫斯有限0.4762%股權（對應注冊資本35.3333萬元）轉讓給光微探索（諸暨）股權投資合伙企業（有限合伙）、將其持有的托倫斯有限0.9524%股權（對應注冊資本 70.6666萬元）轉讓給青島新鼎啃哥欣伍創業投資合伙企業（有限合伙）、將其持有的托倫斯有限0.9524%股權（對應注冊資本70.6666萬元）轉讓給諸暨芯源股權投資合伙企業（有限合伙），轉讓價格為28.30元/注冊資本，合計套現約5000萬元。

2024年12月，江西立德將其持有的托倫斯合計700.1418萬股股本轉讓給新鼎啃哥盛伍、青島新鼎啃哥興捌創業投資基金合伙企業（有限合伙）等，轉讓價格為19.85元/股，交易價款約為1.39億元。

2025年5月，江西立德第三次轉讓所持托倫斯股權。這一次，江西立德將其持有的托倫斯合計2447.8077萬股股本轉讓給北京集成電路裝備產業投資并購二期基金（有限合伙）、常州朗韓濃惠新興產業投資合伙企業（有限合伙）等，轉讓價格為18.62元/股，交易總價款約為4.56億元。

三次轉讓，江西立德合計套現6.45億元，并完成清倉離場。

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