集齊BAT系資本、年入8億，48歲浙大校友用AI做病程管理，沖刺IPO

「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報道企業家創業經歷與成功故事，剖析公司商業模式和經營業績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。
作者丨流光編輯丨關雎圖源丨攝圖網
4月20日，微脈公司（下稱“微脈”）再次向港交所遞交招股書，擬在主板上市。如果成功，它將成為港股“AI+全病程管理”賽道的第一股。
上一輪遞表是2025年6月27日，當時招股書在6個月有效期到期后自動失效。這一次，微脈更新了財務數據，也調整了故事主線——從一家做醫院合作管理的公司，變成一家AI賦能的全病程管理提供商。
微脈2013年在杭州成立，核心是通過自研的AI平臺CareAI，與公立醫院合作提供覆蓋院前、院中、院后的“AI+全病程管理”服務。具體落地方式是在合作醫院設立駐場管理中心，配備專業醫療助理，為患者提供篩查、診療、康復、隨訪等全流程服務。在此基礎上，衍生出藥品分銷、保險經紀、健康內容營銷等業務。
這個模式聽起來不性感，但微脈做到了中國醫院合作全病程管理細分市場的第一。按2024年收入計算，微脈在中國全病程管理市場排名第三，市場份額0.71%，排在京東健康和阿里健康后面。但如果只看“醫院合作模式”這個細分賽道，微脈以5.2%的份額位列第一。
目前，微脈已經和188家公立醫院建立了深度合作，基礎數字化服務覆蓋超過4800家醫療機構，派駐了370多名醫療助理，累計服務患者超過54萬名。
2023年到2025年，微脈營收為6.28億元、6.52億元和8.63億元，毛利率從18.9%升至21.7%，但三年累計凈虧損也達到約6.33億元。不過，如果剔除優先股公允價值變動等非經營性項目的影響，經調整虧損凈額已經從2023年的9910萬元收窄到了2025年的2380萬元。
創始人裘加林是一位連續創業者，2009年作為聯合創始人帶領銀江股份（300020.SZ）登陸深交所創業板。銀江股份成為中國創業板首批上市企業之一，也是浙江省第一家創業板上市企業。后來，他創立微脈，切入互聯網醫療賽道。
公司的股東名單堪稱豪華：騰訊最早的創始團隊成員吳宵光是創始股東之一，阿里巴巴CEO吳泳銘在A輪進入，百度資本在D輪領投4100萬美元，IDG資本、經緯中國、源碼資本、千驥資本等一線VC悉數在列。其中，源碼資本幾乎參與了所有輪次的投資，是陪伴時間最長的機構股東。
IPO前，裘加林持有微脈23.14%的股權，是第一大股東。機構股東中，千驥資本持股15.8%，源碼資本持股14.03%，IDG持股13.51%，經緯中國持股10.01%，百度資本持股8.21%，吳泳銘通過元璟資本持有8.02%，吳宵光通過微光創投持有1.45%。

32歲帶領公司上市后再創業
裘加林出生于1977年，今年48歲，在創業者里算是第二次入場的老手。本科讀的是北京交通大學通信工程，后來在浙江大學拿了MBA，又在清華五道口金融學院讀了EMBA。2020年，他還加入了由馬云創辦的湖畔大學，成為第六屆學員。
本科畢業后，裘加林先進入上海鐵路局杭州電務段工作，后來加入外企以色列ECI電信，7年從普通員工一路升到業務發展總監。

微脈董事會主席、執行董事兼CEO裘加林圖源：微脈
裘加林是一個自我規劃很強的人，在大學就定下了自己的發展路徑：25歲做技術專家，30歲做營銷專家，35歲做管理專家，40歲做資本專家。
2008年，他加入銀江股份，成為核心高管。銀江股份是一家智慧城市解決方案提供商，裘加林先后擔任首席運營官和銀江智慧醫療集團董事長，并在32歲那年帶領公司上市。
在銀江，他負責智慧醫療業務，主導過無線移動醫護、嬰兒防盜等系統的研發，也是國內最早提出“智慧城市”和“智慧醫療”概念的人之一。
當時裘加林團隊為政府做醫療信息化項目時，其中一部分就是掛號平臺，捆綁醫保誠信體系，實現了“先看病后付費”的模式。項目結束，反映很好，但沒有足夠的人力財力繼續運營，他覺得“挺可惜”。
真正讓裘加林決定再創業的，是一次普通的看病經歷。一次陪朋友到省級醫院，他看到取藥還得拿著紙質處方去窗口劃價，再排隊等發藥，流程復雜。另一個觸動他的細節是：一位住院病人在花園散步時暈倒，醫護人員花了不少時間才查清他的身份和病情。裘加林當時就想：“院內的問題能解決，那院外呢？”
出院后的患者沒人管，這是國內公立醫院體系里長期存在的一個空白地帶。患者從醫院出來，怎么用藥、什么時候復查、康復期出問題怎么辦，全憑自己摸索。另一邊，醫生有提供院外服務的意愿，卻沒有合規通道。
這個空白成了微脈的起點。2013年，裘加林注冊成立微脈技術；2015年9月，微脈App上線，境外上市主體也同日成立。核心團隊多是他在銀江的老搭檔：聯合創始人陳建群此前是銀江醫療團隊副總裁，曹穎哲做過銷售總監。目前陳建群擔任微脈執行董事，曹穎哲擔任執行董事兼業務中心總經理。

微脈APP首頁
創業初期，團隊花了一年摸索掛號服務。但裘加林很快得出結論：“只要是物價局定價的項目，互聯網醫療企業基本上都賺不到錢”，因為這類服務無法創造可持續的盈利模式。之后他把重心轉向全病程管理，這是當時還沒人系統去做、但供需兩端都有明確需求的領域。
為了擴大服務邊界，微脈從2022年開始逐步收購了容海保險、岑石保險、杭州微爾、永康護理院、瑞萬康、南方健康等企業，將保險、藥品、院外康復、健康科普逐步嵌入服務鏈條。

自此，微脈從一家做院后管理的公司，逐漸變成覆蓋院內診療、院外康復、藥品服務、保險支付、健康科普的全鏈條服務平臺。

集齊阿里、騰訊、百度系資本的投資
微脈剛成立時，吳宵光便通過控股公司Freechoice Holding持股6%，成為公司第三大股東。吳宵光是騰訊第六號員工，原騰訊電商CEO，2015年離職后創辦了微光創投，投過瓜子二手車、每日優鮮、聚水潭等項目。
2016年6月，微脈完成A輪融資，吳泳銘通過其創立的元璟資本，與源碼資本、微光創投一同進入。6個月后，B輪融資落地，經緯中國、源碼資本、元璟資本、光源資本加入。
這一年，微脈推出了中國城市級互聯網醫院平臺，并走出了一條“農村包圍城市”的路線：主攻三四線城市，把預約掛號、在線問診、移動支付整合到一個平臺上。
2018年9月，B+輪融資由千驥資本領投，經緯中國、源碼資本、元璟資本跟投。此時微脈已覆蓋17個省份、70多個城市、500家醫院，用戶近千萬，并陸續落地了襄陽市中心醫院、金華市中心醫院等互聯網醫院。
2019年6月，IDG資本領投C輪，Omega、千驥資本、源碼資本、經緯中國跟投。
2020年底，百度資本旗下的佰顥投資領投D輪，源碼資本、元璟資本、經緯中國、IDG、千驥資本跟投。百度資本執行董事王宇當時表示：“微脈是一個處于中期偏后的企業，商業模式已驗證并正在復制，正是百度資本進入的合適節點。”
2023年初，D+輪融資完成，源碼資本、元璟資本、千驥資本繼續追投，余杭、德清、嘉興等地方政府產業基金成為新增投資方。2025年9月，E輪融資完成，投后估值從A輪的2250萬美元升至6.25億美元，漲幅超過27倍。

距離盈虧平衡一步之遙
微脈的核心競爭力，在于AI技術下沉與線下服務的深度結合，這也是它區別于純線上平臺的關鍵。
微脈的CareAI基于多智能體系統和混合模型架構，底層整合了DeepSeek、通義千問等多個大模型，上層疊加經過專項訓練的專科微模型。公司投入超10億條醫學文本和百萬例個案數據訓練，自建語料庫含超20.1億個token，全部來自醫學教科書、內部數據集和臨床指南等合規資源。
這套架構的底層邏輯是：不試圖用一個模型解決所有問題，而是根據不同醫療場景動態調用最合適的模型。
目前CareAI已形成覆蓋診前、診中、診后全環節的智能體矩陣，包括AI智能客服、AI健康問診、AI報告解讀、AI心理療愈師、就醫陪診、皮膚檢測等，成為公司業務的核心驅動力。
具體來看，微脈的業務分為四個板塊。

不同板塊收入情況 圖源：招股書
全病程管理服務是核心，又分為患者端和機構端兩類。患者端以套餐形式賣給個人，價格從幾百元到幾千元不等，覆蓋產科、婦科、兒科、腫瘤等120多個病種，2025年人均服務組合價值約1500元，是行業均值的4倍左右。
機構端則主要面向藥企和電信運營商：為藥企提供處方后的患者支持服務，收集真實世界數據，幫助提升治療依從性；為電信運營商的高級用戶打包提供全病程管理服務作為增值福利。
醫療健康產品銷售是第二大收入來源，微脈通過醫院合作關系拿到了17款慢病及術后康復產品的獨家分銷權。此外，微脈與超過70家保險公司合作，在服務鏈條中嵌入商業健康險，構建了醫-藥-險的支付閉環。
IP驅動的醫療健康營銷解決方案是2025年新增的業務板塊，通過收購南方健康獲得。南方健康主要從事疾病認知和健康教育的定向傳播，以及孵化健康領域的KOL。微脈收購它之后，可以幫助合作醫院醫生在社交平臺建立個人影響力，通過健康教育內容觸達患者，再將患者引流到自身的服務體系中。
從2025年數據看，機構端全病程管理服務收入約2.2億元，復合年增長率166.1%，增速快于患者端，但毛利率僅18.2%，低于患者端的24.4%，公司整體毛利率仍在20%左右的低位徘徊。
為了減少虧損，微脈一方面繼續擴張醫院網絡、主攻機構端大客戶訂單，用更高增速的收入來攤薄固定成本；另一方面強化AI替代人工以降低運營成本，同時通過保險、藥品等高毛利附加收入改善整體盈利結構。
招股書數據顯示，2025年，經調整凈虧損收窄至2380萬元，經調整凈虧損率僅2.8%，已接近盈虧平衡。同年經調整EBITDA首次轉正，為139萬元。這意味著公司核心業務已具備了產生正向運營現金流的能力，處在從投入期向收獲期過渡的拐點。

圖源：招股書

AI醫療管理進入兌現期？
微脈此次遞表，也反映出整個AI醫療管理行業正在經歷的變化。
據弗若斯特沙利文的數據，2025年中國全病程管理市場規模達到887億元，預計2030年將增長到3654億元，復合年增長率32.7%。但這個市場目前極度分散，前五名玩家的份額加起來只有6.33%，尚未出現具備絕對優勢的龍頭企業。

這個賽道里的玩家，路徑各不相同。
京東健康、阿里健康以醫藥電商為核心，延伸慢病管理與AI服務。圓心科技也屬于這一類，圍繞醫、藥、險展開布局，2025年營收103.77億元，核心收入來自院外藥房服務及處方藥配發。2026年4月22日，圓心科技再次向港交所遞表。此前它已多次遞表，曾于2024年2月通過聆訊但未掛牌。
平安健康依托平安集團的保險資源，走“保險+醫療服務”的協同模式。騰訊醫療健康依托微信入口和電子健康卡，為醫院、藥企提供數字化工具和AI輔助診斷系統。
健康之路和微脈類似，深入醫院體系做院內外一體化管理。健康之路2024年12月登陸港股，上市首年扭虧為盈。從收入結構看，其收入主要來自企業服務及數字營銷，占比長期超過70%，本質上更偏B端變現。
微醫是另一類樣本。它的核心是與政府合作共建“數字健共體”，以醫保支付為入口，整合區域內醫療資源，為會員提供健康管理、云藥房及增值服務。它先后三次向港交所遞表，至今仍在推進中。

與此同時，行業基本面也在發生變化。
政策層面，從“人工智能+醫療衛生”到分級診療體系建設，全病程管理被反復提及。DRG/DIP醫保支付改革推動公立醫院從“多開藥”轉向“控成本”，院外康復和慢病管理成為醫院降本增效的工具。
2026年被很多人稱為“AI醫療規模化落地元年”。從微脈的CareAI、京東健康的AI醫生到阿里健康的智能隨訪，各家都在把AI從概念變成產品，逐漸從輔助工具走向具體應用場景，嵌入患者管理流程。
支付端也在變化。過去全病程管理服務主要靠個人自費，醫保和商保參與度很低。2025年9月，國家金融監督管理總局印發《關于推動健康保險高質量發展的指導意見》，明確推動健康保險與健康管理融合發展。同年底，眾安保險推出的“尊享e生2026版”首次將康復全病程納入保險責任。商保支付還在早期，但方向已經明確。
整體來看，行業已經從概念走向規模驗證，但一些關鍵問題仍未解決，例如AI的臨床價值仍需更多數據驗證、支付體系尚未完善等，真正的兌現，仍需要時間。

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